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研究生:夏傳仁
研究生(外文):Hsia Chuan-Jen
論文名稱:台灣利率交換市場價格與波動性影響因素分析-GARCH模型之應用
論文名稱(外文):The factors that affect the prices and volatility of Interest Rate Swap in Taiwan – use GARCH Model
指導教授:楊重任楊重任引用關係
指導教授(外文):Chung-Jen Yang
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:財務金融學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:74
中文關鍵詞:利率交換GARCH Model波動群聚
外文關鍵詞:Garch ModelInterest Rate SwapVolatility Cluster
相關次數:
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根據國際清算銀行(BIS) 2007年6月統計,全球利率型衍生性商品流通在外總額共有346兆美元,其中利率交換約佔八成,成長之迅速為利率型衍生性商品之冠。雖然國內利率交換的交易量亦占有極高的比重,但由於國內發展利率交換的時間較短,可參考的文獻較少,且相關研究皆侷限於利率交換與債券間價差(Swap spread)以及買賣價差(Bid-Offer spread)等議題。

由於財金資料普遍存在波動群聚(Volatility Cluster)的現象,相較於傳統的一階模型,本文採用一般化自我迴歸條件變異數模型(GARCH Model),針對台灣利率交換的價格影響因素與波動性的關係進行研究,並探討是否具有波動群聚的現象,獲得以下實證結果:
1. 不同年期利率交換的前一期價格、台灣與美國的短期利率、美國股票市場、台灣違約風險等變數,會正向影響台灣利率交換的價格。
2. 相同年期利率交換的前一期價格、利率期間結構斜率、利率交換流動性風險等變數,均會負向影響台灣利率交換的價格。
3. 台灣與美國的違約風險、利率交換流動性風險、美國同年期利率交換價格的波動率、利率交換前一期價格的波動率等變數,均會正向影響台灣利率交換價格的波動,結果亦顯示利率交換具有波動群聚的現象。
Figures by Bank for International Settlements in June 2007 indicate that the value of interests-rate related derivatives outstanding around the world totaled US$346 trillion. Approximately 80% of the market was interest swaps. The growth of this type of products was the highest among the interests-rate derivatives. Although the domestic trading volume of interest swaps accounts for a high percentage, there is a relative lack of literature due to the short history of interest swaps in Taiwan. Meanwhile, all the relevant studies focus on swap spreads and bid-offer spreads.

As volatility clusters are commonplace in financial data, this paper adopts GARCH Model, which is different from the traditional one-order model. This paper examines the correlation between the factors that affect the prices and volatility of interest swaps in Taiwan and explores whether there are volatility clusters. The empirical findings are as follows:

1. The price of the previous period for the interest swaps of different maturities (years), the short-term interest rates in Taiwan and the US, the stock market in the US, and the default risks in Taiwan have positive influence on the prices of interest swaps in Taiwan.
2. The price of the previous period for the interest swaps of the same maturities (years), the slope of the interest rate curve, and the liquidity risks of interest swaps have negative influence eon the price of the interest swaps in Taiwan.
3. The default risks in Taiwan and the U.S., the liquidity risks of interest swaps, the volatility of the interest swap prices of the same maturities (years) in the U.S., and the volatility of the price of the previous period of interest swaps have positive influence on the volatility of the price of interest swaps in Taiwan. This also shows that there are volatility clusters in interest swaps.
目錄
謝辭 ii
摘要 iii
Abstract iii
目錄 i
圖次 ii
表次 iii
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二章 利率交換交易現況 5
第一節 何謂利率交換 5
第二節 利率交換的特性與功能 7
第三節 利率交換交易的可能風險 9
第三章 文獻探討 10
第一節 利率交換的相關文獻 10
第二節 GARCH模型的相關文獻 16
第四章 研究方法 18
第一節 研究假設 20
第二節 研究變數選取 25
第三節 定態的意義與單根檢定 30
第四節 序列相關檢定 34
第五節 ARCH與GARCH模型 35
第五章 實證研究與分析 38
第一節 實證研究流程 38
第二節 研究變數之敘述統計量 39
第三節 單根檢定 46
第四節 序列相關檢定 48
第五節 GARCH模型 49
第六節 實證結果分析 57
第六章 結論與建議 61
第一節 研究結論 61
第二節 研究限制與建議 63
參考文獻 64



圖次

圖1-1-1銀行衍生性金融商品交易量統計表 2
圖1-1-2銀行衍生性金融商品交易量統計圖 3
圖2-1-1利率交換交易原理 5
圖2-1-2路透社利率交換交易報價畫面 6
圖4-1-1研究流程圖 19
圖 5-3-1台灣利率交換一年期買賣價差(LIQ1Y)之時間趨勢圖 41
圖 5-3-2台灣利率交換三年期買賣價差(LIQ3Y)之時間趨勢圖 41
圖 5-3-3台灣利率交換五年期買賣價差(LIQ5Y)之時間趨勢圖 41
圖 5-3-4台灣利率交換七年期買賣價差(LIQ7Y)之時間趨勢圖 42
圖 5-3-5台灣違約風險變數(TWDEFAULT)之時間趨勢圖 42
圖 5-3-6美國違約風險變數(USDEFAULT)之時間趨勢圖 42
圖 5-3-7台灣利率交換一年期(TWIRS1Y)之時間趨勢圖 42
圖 5-3-8台灣利率交換三年期(TWIRS3Y)之時間趨勢圖 43
圖 5-3-9台灣利率交換五年期(TWIRS5Y)之時間趨勢圖 43
圖 5-3-10台灣利率交換七年期(TWIRS7Y)之時間趨勢圖 43
圖 5-3-11美國一年期利率交換五十天變異數(USIRS1Y_V)之時間趨勢圖 43
圖 5-3-12美國三年期利率交換五十天變異數(USIRS3Y_V)之時間趨勢圖 44
圖 5-3-13美國五年期利率交換五十天變異數(USIRS5Y_V)之時間趨勢圖 44
圖 5-3-14美國七年期利率交換五十天變異數(USIRS7Y_V)之時間趨勢圖 44
圖 5-3-15台灣利率期間結構斜率(TWSLOPE)之時間趨勢圖 44
圖 5-3-16台灣九十天商業本票利率(CP90D)之時間趨勢圖 45
圖 5-3-17美國三個月短期國庫券利率(TBILL3M)之時間趨勢圖 45
圖 5-3-18台灣股票加權指數(TWIDX)之時間趨勢圖 45
圖 5-3-19美國S&P500指數(USIDX)之時間趨勢圖 45
圖 5-6-1 1年期利率交換、CP90與利率期間結構之時間趨勢圖 58



表次

表1-1-1銀行衍生性金融商品交易量統計表 2
表1-1-2臺灣證券商承作店頭市場衍生性商品開放時程表 3
表2-1-1利率交換現金流量表 6
表3-1-1 影響利率交換價格的影響因素 14
表3-1-1 影響利率交換價格的影響因素(續) 15
表4-2-1使用變數一覽表 28
表4-2-2變數來源一覽表 29
表5-3-1 各變數之敘述統計量表 39
表5-3-2 各變數之敘述統計量表 39
表5-3-3 各變數之敘述統計量表 40
表5-3-4 各變數之敘述統計量表 40
表5-4-1各變數之單根檢定結果表 46
表5-4-2各變數一階差分後之單根檢定結果表 47
表5-4-3各變數之單根檢定結果表 47
表5-5-1台灣一、三、五、七年期利率交換價格資料之序列相關檢定結果表 48
表5-6-1台灣一年期利率交換實證結果 50
表5-6-2台灣三年期利率交換實證結果 51
表5-6-3台灣五年期利率交換實證結果 52
表5-6-4台灣七年期利率交換實證結果 53
表5-6-4台灣一年期利率交換與各變數影響結果表 54
表5-6-5台灣三年期利率交換與各變數影響結果表 55
表5-6-6台灣五年期利率交換與各變數影響結果表 55
表5-6-7台灣七年期利率交換與各變數影響結果表 56
參考文獻

中文部份:
1.王建華(2000),「美國FED二階段升息對利率交換契約凸性偏誤之實證」,碩士論文,國立政治大學金融學系暨研究所。
2.王運強(2006),「台灣公債市場與台幣利率交換交易市場動態關連性之研究」,碩士論文,國立中央大學財務金融研究所。
3.江柏逸(2006),「新台幣利率交換買賣價差之實證研究」,碩士論文,輔仁大學金融研究所在職專班。
4.許金城(2003),「台灣利率交換市場交換價差影響因素之實證研究」,碩士論文,輔仁大學金融研究所。
5.陳重光(1993),「利率交換在不可轉讓資產投資組合方面之應用研究」,碩士論文,中原大學企業管理研究所。
6.馮憲航(2004),「美國利率交換暨公債市場等要素對台灣利率交換價差之影響實證分析」,碩士論文,國立政治大學經濟學系暨研究所。
7.楊奕農(2005),「時間序列分析」,雙葉書廊,頁146-173。
8.謝劍平(2002),「現代投資銀行」,智勝書局,頁365-371。
9.鄭秉弘(1999),「歐洲美元期貨對利率交換契約定價與避險之研究」,碩士論文,淡江大學財務金融研究所。







英文部分:
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2.Bicksler, James and Andrew H. Chen (1986), “An Economic Analysis of Interest Rate Swaps.” The Journal of Finance vol.41, pp 645-655.
3.Bollerslev, T(1986), ”Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity.” J. Economet.31, pp 307-327.
4.Bollerslev, T., R. Chou and K. Kroner (1992), “ARCH Modeling in Finance.” Journal of Econometrics 52, pp 5-59.
5.Brown, K.C., Harlow, W.V., Smith, D.J., (1994), “An Empirical Analysis of Interest Rate Swap Spreads.” The Journal of Fixed Income, pp 61-78.
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12.Fama, Eugene F. and Kenneth R. French (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns.” Journal of Finance, Vol.47, pp 427-466.
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23.Tanya, R., (1984), “Principles of gestalt perception in the temporal organization of narrative texts.” Linguistics, pp779-809.
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