本研究以Schwartz與Moon（2000）提出的實質選擇權模型為基礎，再引入模糊理論，建立模糊實質選擇權模型。太陽能產業的益通為樣本公司，進行參數估計，並使用蒙地卡羅模擬，估計益通的合理價值。經過敏感度分析更進一步瞭解，影響公司價值最重要的因子為期初收入成長率與成本。
將本模型應用到其他電子產業，發現公司的股價常有遭到市場高估或低估，而偏離真實價值的情形發生。因此本研究建立一套投資策略，並參考模型估計的合理價格為投資的依據，希望能夠賺取價差。策略模擬的結果，獲利能力明顯優於長期持有的方式，也證明了本模型的實用性。

In this study, we use the real option model from Schwartz and Moon (2000) as the basis, and then combine it with fuzzy theory to create Fuzzy Real Option Model. This study takes one company in solar power industry － E-TON as the sample company to conduct the parameter estimation. We also adopt the Monte Carlo Simulation method to assess the reasonable value of E-TON. After the sensitivity analysis, the results show that initial rate of growth in revenues and cost are the most important factors which influenced on the value of a company.
Furthermore, we apply this model to other companies in electronics industry and discover that the stock prices are often overvalued or undervalued by the market. Therefore, we develop a set of investment strategies for people who want to make profits from the difference of prices. The result of strategic simulation shows that profit is apparently better than the way of buying and holding, and it proves the practicability of this model as well.

謝辭…………………………………………………………………………………Ⅰ
中文摘要……………………………………………………………………………Ⅱ
英文摘要……………………………………………………………………………Ⅲ
目錄…………………………………………………………………………………Ⅳ
圖目錄………………………………………………………………………………Ⅵ
表目錄………………………………………………………………………………Ⅶ

第一章 緒論……………………………………………………………………01
1.1 研究動機…………………………………………………………………01
1.2 研究目的…………………………………………………………………01
1.3 研究架構與流程…………………………………………………………02
第二章 理論與文獻探討………………………………………………………05
2.1 實質選擇權………………………………………………………………05
2.2 模糊理論…………………………………………………………………06
2.3 模糊實質選擇權法………………………………………………………06
第三章 研究樣本與限制………………………………………………………11
3.1 太陽能產業發展…………………………………………………………11
3.2 益通介紹…………………………………………………………………12
3.3 資料來源…………………………………………………………………12
3.4 研究限制…………………………………………………………………13
第四章 模型建立………………………………………………………………14
4.1 連續時間模型……………………………………………………………14
4.2 離散時間模型……………………………………………………………17
第五章 參數估計………………………………………………………………18
第六章 模擬結果與分析………………………………………………………24
6.1 蒙地卡羅模擬……………………………………………………………24
6.2 資本結構…………………………………………………………………24
6.3 模擬股價結果……………………………………………………………25
6.4 敏感度分析………………………………………………………………25
第七章 其他產業應用結果……………………………………………………29
7.1 類比 IC …………………………………………………………………29
7.2 電源供應器………………………………………………………………31
7.3 封裝測試…………………………………………………………………32
第八章 投資策略………………………………………………………………35
8.1 產生 index………………………………………………………………35
8.2 buy and hold 報酬率…………………………………………………35
8.3 投資策略…………………………………………………………………36
8.4 投資策略報酬率…………………………………………………………40
第九章 結論與建議……………………………………………………………41
9.1 研究結論…………………………………………………………………41
9.2 研究建議…………………………………………………………………42
附錄…………………………………………………………………………………43
參考文獻……………………………………………………………………………46

圖目錄
圖一 論文研究流程………………………………………………………………04
圖二 梯形模糊數示意圖…………………………………………………………09
圖三 期望現金流現值機率分配…………………………………………………10
圖四 益通歷史收盤價與模擬價格………………………………………………25
圖五 聚積歷史收盤價與模擬價格………………………………………………30
圖六 海韻電歷史收盤價與模擬價格……………………………………………32
圖七 力成歷史收盤價與模擬價格………………………………………………34

表目錄
表一 估計參數與估計方式………………………………………………………18
表二 益通參數估計值……………………………………………………………22
表三 各項因子敏感度分析………………………………………………………26
表四 期初收入成長率敏感度分析………………………………………………27
表五 成本比例敏感度分析………………………………………………………28
表六 聚積參數估計值……………………………………………………………29
表七 海韻電參數估計值…………………………………………………………31
表八 力成參數估計值……………………………………………………………33
表九 index 資料……………………………………………………………… 35
表十 進場投資策略………………………………………………………………37
表十一 出場投資策略……………………………………………………………37
表十二 策略模擬執行結果--益通………………………………………………38
表十三 策略模擬執行結果--聚積………………………………………………39
表十四 策略模擬執行結果--海韻電……………………………………………39
表十五 策略模擬執行結果--力成………………………………………………40
表十六 考慮延遲時間策略模擬執行結果--益通………………………………44
表十七 考慮延遲時間策略模擬執行結果--聚積………………………………44
表十八 考慮延遲時間策略模擬執行結果--海韻電……………………………45
表十九 考慮延遲時間策略模擬執行結果--力成………………………………45

中文文獻：
1.林家帆（2001），「以實質選擇權法評估高科技產業股價」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
2.吳貴淳（2006），「太陽能電池的材料回收處理與再利用研究」，國立交通大學精密與自動化工程學程碩士論文。
3.吳聲庭(2006)，「研發人員職能之研究-以國內太陽能光電産業為例」，中華大學經營管理研究所碩士論文。
4.益通光能有限股份公司民國九十五年公開說明書。
5.益通光能有限股份公司民國九十六年公開說明書。
6.黃玉枝（2002），「以實質選擇權觀點進行公司評價」，國立東華大學國際經濟研究所財務經濟組碩士論文。
7.黃繼賢（2003），「實質選擇權在投資計畫評估之應用：統寶光電投資方案」，國立成功大學企業管理研究所碩士論文。
8.陳為謙（2006），「管理彈性之價值—應用模糊實質選擇權於投資專案評價」，國立台灣科技大學資訊管理系碩士學位論文。

英文文獻：
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3.Dixit A. and R.S. Pindyck（1995）, “The Options Approach to Capital Investment.” Harvard Business Review, vol.73:p105-115.
4.Eduardo S. Schwartz and Mark Moon(2000), “Rational Pricing of Interest Companies.” Financial Analysts Journal, vol.56: p.62-75.
5.Eduardo S. Schwartz and Mark Moon(2001), “Rational Pricing of Interest Companies Revisited.” The Financial Review, vol.36: p.7-26.
6.F. Black and M. Scholes（1973）, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities.” Journal of Political Economics, vol.81 p.637-659.
7.John C. Hull(2002), Options,Futures,and Other Derivatives/5e.
8.Keith J. Leslie, Max P. Michaels（1997）, “The Real Power of Real Options.” The McKinsey Quarterly, No. 3.
9.Myers S.C.（1977）, “Determinants of Corporate Borrowing.” Journal of Financial Economics, vol.5:p147-175.
10.Robert L. McDonald（2006）, “The Role of Real Options in Capital Budgeting: Theory and Practice.” Journal of Applied Corporate Finance, vol.18:p27-40.
11.Trigeorgis L. and S.P. Mason（1987）, “Valuing Managerial Flexibility.” Midland Corporate Finance Journal 5, no.1:p14-21