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研究生:陳鈞凱
研究生(外文):Chun-kai Chen
論文名稱:台灣股票開放型基金能否從應計異象中獲利?
論文名稱(外文):Do Mutual Funds in Taiwan Profit from the Accrual Anomaly?
指導教授:王萬成王萬成引用關係
指導教授(外文):Wann-Cherng Wang
學位類別:碩士
校院名稱:國立成功大學
系所名稱:會計學系碩博士班
學門:商業及管理學門
學類:會計學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:87
中文關鍵詞:三因子alpha股票開放型基金應計異象
外文關鍵詞:Accrual anomalyFama-French three-factor alphaopen-ended mutual fund
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金融市場日趨自由化,投資管道漸趨多元、投資環境也在急遽變化中。傳統的跟會或定存不再只是唯一選擇,而投資也非單僅股票或黃金可選。如何善用專家的經驗、智慧及豐富資訊等特性,進行投資理財,應係投資者多所著墨焦點。自1983年成立國內首筆共同基金以來,投資者僅需支付些許費用,便可透過基金經理人分散投資風險,積極追求長期之投資利得及穩定收益。若能由基金持股投資組合明細中,發現所使用投資策略或偏好,投資者或可加以運用,透過基金費用之節省,獲取更大報酬。
具經驗投資者交易時主要判斷依據之一應係財務報表,透過對財務報表的剖析與研究,形成交易策略。以往研究檢驗了市場對總應計項目的評價,發現市場對於盈餘內具較低持續性的應計項目並沒有完全適當的評價,並且在盈餘宣告後會高估總應計項目的價值。由此,便衍生出一交易策略:買進低應計項目股票,放空高應計項目股票以套利。綜上所述,若能得知基金經理人投資組合明細中之交易策略是否依循應計策略,則可供投資者於交易時,做多向思考。
本研究利用股票開放型共同基金持有股票資訊及基金報酬,在考慮了實際交易成本後,證明股票開放型共同基金能否在應計項目異常性下獲取顯著的超額報酬。結果發現最積極利用應計策略的前10%股票開放型對低應計項目股票有較高偏好,而該基金持股特性相較於其他級距基金傾向於持有規模較小、低成長及低價值導向為主。並且對於此些基金在扣除實際交易成本後所賺得的額外報酬,其每年Fama-French 三因子alpha值為22.63%。因此,基本上股票開放型基金若以應計項目異象來從事交易或許可能從中獲取超額利潤。
雖然基金可利用應計異象來交易從中獲取超額報酬,但依據應計異象交易的持續性卻並未一致,僅在兩年後便衰退,似乎不再繼續持有低應計項目股票。且投資組合權重最多落於低應計項目股票的前10%基金其多角化投資情形較高,投資組合持股分散,其在基金報酬波動性上相對於其他基金是較高的。這些或許可以解釋為何最低級距基金僅在前兩年度發現以應計策略來從事交易,在數年後卻並未積極持續地利用此策略來獲取報酬。
In this study, using data on both fund stockholdings and fund returns, we examine whether open-ended equity mutual funds in Taiwan trade on and profit from the accruals anomaly after taking account the actual transaction costs. We found that mutual funds might trade on this anomaly. The top 10% of open-ended mutual funds that have the highest portfolio weights in low accruals stocks have a greater exposure to low-accruals stocks. Relative to other funds, these funds tend to hold stocks with lower market capitalizations, lower sales growth, and low book-to-market ratio. Nonetheless, these funds make significant profit net of actual transaction costs, exhibiting an average Fama-French three-factor alpha of 22.63% per year. Overall, the result suggests that open-ended equity mutual funds may trade on and profit from the accruals anomaly actually.
Even though mutual funds are able to trade by using accrual strategy to gain significant returns, the persistence of accrual strategy does not seem to hold out. After using this strategy for two years, mutual funds seem not to have a greater exposure to low-accruals stocks. In addition, we also found that the accruals anomaly’s top 10% mutual funds determined by the investment portfolio since these funds are smaller, more diversified, and exhibit higher fund return volatility. This may explain why these funds would only use this strategy for the first two years for trading rather than use it continuously for several years to gain returns.
目 錄 頁次
中文摘要. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I
英文摘要. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .II
目錄. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . III
圖目錄. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .V
表目錄. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . VI
第一章 緒論. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1
第一節 研究背景與動機. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
第二節 研究目的. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
第三節 研究步驟與流程. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
第四節 論文架構. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

第二章 文獻探討. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
第一節 應計項目與股價之關聯性. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
第二節 執行應計策略之特質及獲利性. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
第三節 基金績效及持續性與持股特性間之相關研究. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
第三章 研究方法與資料來源. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .35
第一節 研究方法. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
第二節 樣本選取標準與資料來源. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
第四章 實證結果與分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .46
第一節 應計異象說明. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
第二節 股票開放型基金是否透過應計項目異象從事交易. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
第五章 結論. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .67
第六章 建議與研究限制. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .70
第一節 建議. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
第二節 研究限制. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
參考文獻. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .72
中文文獻. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
英文文獻. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .74
附錄. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77
附錄一 樣本基金基本資料. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
附錄二 樣本基金分類明細表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
附錄三 國內發行之基金類型. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
中文部分
1.田奇玉,「影響我國共同基金報酬之因素探討」,義守大學管理研究所未出版碩士論文,民國93年。
2.共同基金績效評比表,中華民國證券投資信託暨顧問同業公會委託台灣大學財務金融系(所)邱顯比教授、李存修教授製作。網址:http://www.fin.ntu.edu.tw/ 或 http://www.sitca.org.tw。
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4.江淑雯,「機構投資人持股偏好因素之探討─以國內開放式股票型基金為例」,私立輔仁大學金融研究所碩士論文,民國86年。
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10.馮志卿,「營運活動現金流量、應計項目、業外損益之盈餘持續性及市場效率研究」,台灣大學會研所未出版碩士論文,民國88年。
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15.楊朝凱,「盈餘品質指標與股票報酬」,國立成功大學會計研究所未出版碩士論文,民國94年。
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18.謝佩儒,「異常應計項目的迴轉性質與市場評價」,國立成功大學會計學研究所未出版碩士論文,民國90年。
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英文部分
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