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研究生:黃崇銘
研究生(外文):Chong-Ming Huang
論文名稱:可轉換公司債報酬率與股票報酬率領先落後關係之探討
論文名稱(外文):The leading and lagging relationship between CB return and stock return
指導教授:徐守德徐守德引用關係
指導教授(外文):So-De Shyu
學位類別:碩士
校院名稱:國立中山大學
系所名稱:財務管理學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:120
中文關鍵詞:股票可轉換公司債投資動能
外文關鍵詞:VARGrangerCBstockstrategymomentum
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由於可轉換公司債市場發行時間較股市晚、發行數量及規模不大以及投資人多為法人機構而使其籌碼安定、週轉率小,故一直存有流動性不佳的問題;國內外部分文獻指出公司債市場較股票市場落後反應公司基本面資訊,而使公司債市場存在落後股票市場一段時間的價格波動現象;而可轉換公司債較一般公司債多出轉換成股票的權利,因此其與股票間的價格變動更加密切,若能找出兩市場間的連動性,或許可以歸納出存在於可轉換公司債市場與股票市場間具獲利性的投資策略,故引起本研究欲探討兩市場領先落後關係之動機。

本研究目的為探討國內可轉換公司債的可預測性以及對市場訊息的反應能力。利用價格動能策略與反向操作策略檢視國內可轉換公司債市場對市場訊息的反應能力與所存在的現象;並進一步分析可轉換公司債與發行公司之股票間是否存在著連動性,利用VAR模型與Granger因果關係分析兩市場間之領先落後關係與因果關係,以檢視過去的股票報酬率是否能解釋當期可轉換公司債報酬率,進而利用兩市場間所存在之領先後落關係來進行模擬投資策略,透過實際資料的驗證,分析所採行的投資策略之獲利性,以期能做為將來投資可轉換公司債時,投資人在選擇適當的進場時機與數量時的參考。

研究結果發現,(一)可轉換公司債市場並不存在價格動能現象與過度反應現象。(二)可轉換公司債市場與股票市場間,僅存在股票市場影響可轉換公司債市場的單向因果關係,表示股票市場可做為預測可轉換公司債市場走向的領先指標,股票報酬率為解釋可轉換公司債報酬率的因子。 (三)在不考慮交易成本下,投資人可透過觀察與預測股票之走向操作可轉換公司債並獲得顯著之超額報酬,但利用可轉換公司之走向操作股票則無法獲得超額報酬,顯示股票領先可轉換公司債之現象,對於投資可轉換公司債具有參考價值,但可轉換公司債領先股票之現象,在投資股票上則無參考價值。

由本研究之結果可知:可轉換公司債報酬率具有落後股票報酬率之現象,且落後幅度多存在於一到二個交易日,因此投資人可利用發行公司股票價格走勢預測同公司之可轉換公司債價格走勢,並以此做為投資策略之參考。
Due to the characteristics of convertible bond, the issuing volumes are smaller than stocks and the investors are mostly institutional investors. Therefore, the turnover and the market liquidity of convertible bond are lower than those of stock market. The past literature indicate that the reaction of corporate bond to the fundamental information falls behind the stock, therefore, the price change of corporate bond always lag behind that of stock market. Moreover, the extra right of convertible bond compare to corporate bond is the convertible option in exchange for stocks, that also causes the relation between the stocks and the convertible is much closer than the normal corporate bond. The motivation of this study is to take advantage of the co-movement relation between these two markets to discover the profit opportunities of investment strategy.
As a result, the purpose of this study is to investigate the prediction of the convertible bond and the reaction of the market information. Firstly, I try to verify momentum effect or overreaction effect in convertible bond is significant. Second, I apply the VAR model and Granger model to analyze the return relationship between convertible bonds and stocks, and to formulate our strategies by predicting the return of convertible bond from the lagged return of stocks. At the end, I analyze the performance of strategy in order to discover the best timing of buying convertible bonds for investors.
Our empirical study exhibits there has no momentum effect in Taiwan convertible bonds market. Conversely, we discover the presence of overreaction effect but it is insignificant. Moreover, it’s effective to predict the return of convertible bond by using the stocks return, otherwise it’s not. Finally, the strategy of using the stock return in predicting the return of convertible bond can earn abnormal return without considering the transaction cost. On the contrary, the performance of using the return of convertible bond in predicting the stock return is insignificant. Our results demonstrate that we can refer to the past literature about “the reaction of corporate bond to the fundamental information of companies falls behind the stock” to invest in convertible bond profitably. In conclusion, investors can follow our empirical framework and result to forecast the price trend of the convertible bond by referring the stock price.
目錄
摘要 III
目錄 V
表格目錄 VII
圖目錄 X
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 4
第四節 論文架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 價格動能與過度反應之文獻 6
第二節 股市與金融市場領先落後與因果關係之文獻 8
第三節 可轉換公司債與股市間的連動與投資策略 10
第三章 研究方法 12
第一節 價格動能策略與反向操作策略建構方式 12
第二節 單根檢定 16
第三節 模型最適落後期數選定 19
第四節 向量自我迴歸模型 20
第五節 Granger 因果檢定模型 22
第四章 實證研究 24
第一節 資料來源與處理 24
第二節 價格動能策略與反向操作策略檢定 27
第三節 單根檢定 30
第四節 VAR模型之實證結果 32
第五節 Granger因果關係檢定 39
第六節 VAR模型與Granger因果關係檢定結果比較 40
第七節 模擬投資策略 45
第五章 研究結論與建議 62
第一節 結論 62
第二節 研究建議 64
參考文獻 65
附錄 69
附錄一 單根檢定 69
附錄二 VAR向量自我迴歸模型 79
附錄三 不同估計期與觀察期下的VAR檢定結果 90
附錄四 Granger因果關係檢定 101
參考文獻
中文部份

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英文部份

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