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研究生:連煥仁
研究生(外文):Huan-jen Lian
論文名稱:中國鋼鐵產業之企業評價:以寶鋼股份有限公司為例
指導教授:劉德明劉德明引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立中山大學
系所名稱:財務管理學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:64
中文關鍵詞:本益比超常盈餘折現評價模式自由現金流量折現評價模式股市泡沫市價淨值比
外文關鍵詞:FCFEBO
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摘 要
中國大陸上海證券綜合指數自2005年底至2007年10月中,總共上漲了將近5,000點,漲幅約5.5倍。之後持續下跌,2008年6月27日綜合指數跌至2,748點,總共下跌了3,344點,下修約55%。長期而言,美、日、韓等股市之平均本益比大都在20 倍左右,2007年5月上海股市之平均本益比高達58倍。此外,由於本研究於2008年4月所估算中國大陸股市之隱含權益貼水 (Implied Equity Premium) 甚低約2.35%,亦反映出中國大陸股市有高估之現象。因此,中國大陸股市是不是嚴重背離其基本價值,一直是許多人關注的重點,包含香港李嘉誠及美國華倫巴菲特等人均認為中國大陸股市存在泡沫化疑慮。
中國大陸上海寶鋼公司(寶鋼)的股價,從2005年12月初人民幣3.94元左右,上漲到2007年10月中達到此波最高點20.8元,漲幅約5.3倍,接近上證綜合指數之漲幅,然後一路下跌到2008年6月27日的8.93元,總共下跌了11.87元,跌幅約57%,超過上證綜合指數跌幅。
中國大陸股市無疑地存在泡沫化問題,而中國大陸鋼鐵產業是否也有泡沫化疑慮呢?是本論文欲探討的問題。本研究之目的在了解中國鋼鐵產業供需狀況,並對中國大陸鋼鐵企業進行評價,以了解其股價是否嚴重背離其真實價值。
本研究採用自由現金流量折現法(FCF Model)、超常盈餘法(EBO Model)、本益比法(P/E Ratio)及市價淨值比法(P/B Ratio)等評價模式,估算寶鋼股東權益之內含價值。研究結果發現,依據2008年至2012年之財務預測數據,在四種評價方法下,以本益比法所求得之內含價值最接近當時股價。此結果符合熊嫦玲(2003)的研究結論,可能與2006~2008年中國大陸鋼鐵市場景氣暢旺,投資人對寶鋼未來盈餘之預測較為樂觀,而且大多數投資人以簡單易於運用之本益比法評估股票合理價格有關。
本研究另依據寶鋼2003年至2007年已實現財務數據,計算其合理價值,結果以超常盈餘法所評估之合理價值與當時股價之偏差最小。若進一步以四種方法所求得之合理價格買進寶鋼股票並持有到年底,則以超常盈餘法之獲利率87% 表現最佳;本益比法則虧損22%,表現最差。
研究結論:依據本研究結果,寶鋼的合理股價應介於8~12元之間,因此寶鋼2007年10月中之股價20.8元嚴重偏離其合理價值約1.7~2.6倍,而其2007年營收比2005年只成長51%,盈餘也只同比成長6%,可見寶鋼2007年10月中之股價嚴重偏離其合理價值。故本研究認為寶鋼2006~2008年之股價確實存在泡沫化問題,且為中國整體股市泡沫化的一環。
研究建議:寶鋼股價2008年6月27日下跌到8.93元,與其2007年10月中之最高點比較,總共下跌了11.87元,下修了57%,跌幅超過上證綜合指數。由於其價位已在上述合理價值範圍,故本研究建議適度增持。
目 錄
頁數
謝 詞…………………………………………………………………………………二
摘 要…………………………………………………………………………………三
目 錄…………………………………………………………………………………五
圖 次…………………………………………………………………………………六
表 次…………………………………………………………………………………六

第一章 緒論 ……………………………………………………………………… 1
第一節 研究動機………………………………………………………………1
第二節 研究目的………………………………………………………………3
第三節 研究架構………………………………………………………………5

第二章 文獻探討 …………………………………………………………………7
第一節 兩岸學者相關文獻……………………………………………………7
第二節 評價模式介紹 ………………………………………………………10

第三章 產業分析………………………………………………………………… 14
第一節 國際鋼鐵產業分析 …………………………………………………14
第二節 中國大陸鋼鐵產業分析 ……………………………………………17
第三節 競爭力分析 …………………………………………………………19

第四章 寶鋼公司企業評價 ……………………………………………………27
第一節 寶鋼公司經營狀況 …………………………………………………27
第二節 寶鋼公司中長期規劃 ………………………………………………31
第三節 寶鋼公司市場展望 …………………………………………………32
第四節 寶鋼公司評價 ………………………………………………………41

第五章 結論與建議 ……………………………………………………………50
第一節 研究結論 …………………………………………………………50
第二節 研究建議 …………………………………………………………52
第三節 研究限制 …………………………………………………………53

參考文獻 ……………………………………………………………………………54
一、中文部分
(一) 書籍

方丹譯,沸騰的歲月,1版,(Brooks, The Go-Go Years,1973),中信出版社,2006。

郭敏華,財務報表分析:評價應用,2版,智勝出版社,2004。

高善文、程定華,2008年中國A股投資策略,1版,中國市場出版社,2008。

曾惠蓮,統計研究與社會發展:中國大陸統計數據準確性之研究,1版,尚書坊出版社,2006。

蔡猷斌,透析A H一線股,1版,跨板生活圖書出版社,2008。

蔣順才,中國A股IPO:首日收益率及長期績效研究,1版,中國財政經濟出版社,2006。

謝劍平,財務報表分析,1版,智勝出版社,2006。


(二) 期刊

李成章、白占順,近期中國鋼鐵市場價格走勢的影響因素分析,經濟師,(8),2007,43-44。

李秀章,我國鋼鐵行業上市公司業績實證研究,金融經濟,2007,89-90。

易憲容,當前股市沒法分析,獨家策劃,(266),2007,15-16。

夏新平、黃豔、李永強,加權平均市盈率在中國股票市場中的應用,知識叢林,(6),2004,131-132。

段願、周嘉,兩岸鋼鐵產業之比較分析,科技創業月刊,(5),2007,88-89。
陳占鋒,上海股票市場A股泡沫問題:市盈率測量與綜合解釋,世界經濟,(7),2002,63-70

郭芳、杜娟、蔣衛武,中國股市泡沬-股市的昨天與今天,小康,(7),2007,44-57。

賀宛男,以全球視野看中國股市,檢察風雲,(14),2006,12-13。

劉德明、熊嫦玲,企業評價模型有效性之實證研究,證券櫃檯月刊,(84),2003,35-57。

譚英平,我國鋼鐵企業競爭力國際比較,中國統計,(7),2007,20-22。


(三) 學位論文

宋雲卿,中國股市泡沫現象之研究,中山大學財務管理研究所未出版碩士論文, 2007。

熊嫦玲,企業評價模型有效性之實證研究,中山大學財務管理研究所未出版碩士論文, 2003。


(四) 媒體

林憲祥,寶鋼Q3內銷價 漲幅低於預期,工商時報,2008,June 6,C3。

劉惠臨、劉煥彥,寶鋼盤價 表面不漲 私下議價,經濟日報,2008,June 6,A2。


(五) 會議記錄

戚向東,中國鋼鐵工業發展態勢與戰略思考,第6屆遠東鋼鐵大會,中國北京,2008。

二、英文部分
(一) 書籍

Copeland, Koller, Murrin and Foote, 2000, Valuation Workbook, 3rd ed, New York: John Wiley & Sons, Inc.

Chacko, Dessain, Hecht and Sjoeman, 2006, Financial Instruments and Markets: A Casebook, 3rd ed, New York: John Wiley & Sons, Inc.

Stephen Penman, 2007, Financial Statement Analysis and Security Valuation, 3rd ed, New York: McGraw-Hill Companies, Inc.

(二) 研究報告

Hart, 2008, Metallurgical Coal Forecaster: 10 Year Outlook, Petersfield, UK: The McCloskey Group Ltd.

Hites and Marcus, 2008, Inside Track #84, New Jersey, USA: World Steel Dynamics.

Ho, 2008, Global Equity Research: China Steel, Hong Kong: Lehman Brothers.

Kirsis and Marcus, 2008, Chinese Steel–Fact Figures And Fantasies To 2010, New Jersey, USA: World Steel Dynamics.

Pedler and Williams, 2008, Coal Weekly–Commodity Research, Sydney Australia: Wilson HTM.


三、相關網站

上海證券交易所 http://www.sse.com.cn
中國期刊全文數據庫 http://220.228.59.156.ezproxy.lib.nsysu.edu.tw
台灣證券交易所 http://www.tse.com.tw
台灣經濟新報資料庫系統 http://tej@tej.com.tw
韓國證券期貨交易所 http://www.chn.krx.co.kr
寶鋼股份 http://www.baosteel.com
POSCO http://www.posco.co.kr
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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