證券市場向來有經濟櫥窗之稱，為總體經濟的重要領先指標之一，為了滿足市場需求，加強鉅額交易在股市的比重，我國股市鉅額交易制度在民國94年4月4日大幅調整，且盤中與盤後均可交易，而此措施是否會影響個股一般之交易，本研究即以新制實施日期自民國94年4月4日至96年8月31日之實際交易情形，經過篩選後共取207筆樣本進行統計及實證分析，以瞭解新制鉅額交易對一般交易之影響，本文主要目的探討下列三個問題：
一、新制鉅額交易是否影響個股一般交易之成交量。
二、新制鉅額交易成交價格是否偏離一般交易之成交價格。
三、新制鉅額交易是否使一般交易之股價出現異常報酬。

除了利用207筆樣本進行實證外，另將樣本資料分類進行研究，分類方式包括（1）依交易時間而分為盤中及盤後；（2）依鉅額成交價格與其參考價之價差而分為買進、賣出及轉帳；（3）依上市類別而分為電子類股、金融類股及非金電類股；（4）依股市月報酬率而分為空頭市場及多頭市場等，並利用配對 t 檢定及事件研究法進行分析，以探討不同類別之結果是否有差異性。

經檢定結果顯示，（1）成交量：盤中鉅額交易發生後，一般交易前後15分鐘之累計成交量並無明顯變化，而在發生後第15分鐘，一般交易之成交量才顯著減少，因此鉅額交易對個股一般交易之成交量之影響並不顯著，即鉅額交易的發生並不會排擠一般交易之成交量；（2）成交價格：鉅額成交價格之變動率比個股一般交易大，而且明顯較低，由於鉅額交易屬大額買賣，因此檢定結果符合一般商業交易之法則，即批發價格比零售便宜，議價空間較大；（3）異常報酬：以事件研究法分析鉅額交易事件發生後，個股一般交易是否產生異常報酬，經以事件日前後10天為事件期，以事件期前60天為估計期，經檢定結果顯示，鉅額事件日後第1天及第2天有明顯異常報酬，而事件日後連續10天均有累計異常報酬，即鉅額交易對個股一般交易具有資訊效果。

For fulfilling the market demands of block trades in stock market, Taiwan Stock Exchange Corporation ("TSEC") modified the block trading system effective as of April 4, 2005. This study uses 207 samples of TSEC block trading transaction data during the periods of April 4, 2005 to August 31, 2007.

The purposes of this thesis is to examine：（1）whether the regular trade volumes are affected by the block trade,（2）whether there has difference of volatility of match prices between block trade and regular trade, （3）whether the stock price exists positive abnormal returns when the block trade occurs.

In addition, we also analyze the impacts of block trade timing, price effect, the class of stocks and market trend.

The conclusions of this thesis are：（1）regular trade volumes are not affected by the block trade, （2）the volatility of match prices of block trade are greater than regular trade and the match prices of block trade are significantly less than regular trade, （3）when the block trade occurs, there exists positive abnormal returns.

第一章 緒 論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究流程 4
第四節 研究架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 我國鉅額制度之變革 6
第二節 各國鉅額交易制度之探討 15
第三節 相關文獻之探討 19
第三章 研究方法 34
第一節 資料來源及樣本選取 34
第二節 研究假說 36
第三節 檢定方法 38
第四章 實證結果與分析 46
第一節 樣本分析 46
第二節 對一般交易成交量之影響 48
第三節 鉅額交易與一般交易成交價格變動率之影響 66
第四節 一般交易股價之異常報酬 74

第五章 結論與建議 88
第一節 結論 88
第二節 建議 91
參考資料 93
附錄一 鉅額交易法規 97
附錄二 鉅額交易樣本 103

一、中文部分
1. 沈中華、李建然，事件研究法 財務與會計實證研究必備，華泰文化事業公司，民國89年。
2. 魏秀容，鉅額交易之價格效果及其對台灣股市波動之影響_，國立中山大學企業管理研究所碩士論文，民國75年。
3. 李志柔，臺灣股市自營商鉅額交易對股票報酬率之影響:介入模型之應用，國立中興大學企業管理研究所碩士論文，民國85年。
4. 陳慧如，外資大額交易與股價關聯之研究，淡江大學金融研究所碩士論文，民國85年。
5. 謝慧華，外資鉅額交易資訊內涵--轉換函數模式之應用，淡江大學財務金融學系碩士論文，民國86年。
6. 劉坤青，外國法人、證券自營商、投信鉅額交易對台灣上櫃市場股價影響，國立台北大學企業管理研究所碩士論文，民國88年。
7. 柯永仁，外資與自營商買賣超行為對股價影響效果之探討，國立中央大學企業管理研究所碩士論文，民國88年。
8. 温育芳，國內上市公司的鉅額交易, 股票價格與經營績效關係之研究，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，民國89年。
9. 游穎鴻，資訊不對稱與價量關係之研究，國立臺灣大學商學研究所碩士論文，民國90年。
10. 張麗娟，台灣股市自營商及外資鉅額交易對股票報酬率之影響，企銀季刊，第24卷第4期，民國87年4月，頁57-70。
11. 曾耀輝，本公司股票鉅額交易制度之探討，臺灣證券交易所證交資料，第407期，民國85年3月，頁11-33。
12. 鍾惠民、吳壽山、周賓凰、范懷文，財金計量，雙葉書廊有限公司，民國89年3月初版三刷。
13. 臺灣證券交易所網站。http://www.tse.com.tw。
14. 曾耀輝、陳桂英、陳昭伶，集中市場鉅額買賣制度新措施檢討報告，證交資料，第522期，民國94年10月，頁2-23。
15. 臺灣證券交易所，2007年世界主要證券市場相關制度(含美國、英國、法國、德國、瑞典、日本、香港、新加坡、韓國、中國等十國)，民國96年7月。
16. 馬黛、陳秀桂、劉佳奇，臺灣證券交易所鉅額交易新制之評估，臺灣證券交易所委外研究報告，民國95年09月。
17. 陳文練、張美然，我國股票鉅額交易市場之研究（上），臺灣證券交易所證交資料，第496期，民國92年8月，頁46-78。
18. 陳文練、張美然，我國股票鉅額交易市場之研究（下），臺灣證券交易所證交資料，第497期，民國92年9月，頁58-86。

二、英文部分
1. Aitken, Michael, Alex Frino and Stuart Sayers, "The intra-day Impact of Block Trades on the Australian Stock Exchange.", Asia Pacific Journal of Management 11(2) (Oct) ,1994, pp.237-253.

1.Aitken, Michael and Alex Frino, "Asymmetry in Stock Returns Following Block Trades on the Australian Stock Exchange: A Note.", Abacus 32(1) (Mar), 1996, pp.54-61.
2.Alex Frino, Elvis Jarnecic and Andrew Lepone, “Bid-ask Bounce and the Measurement of Price Behaviour Around Block Trades on the Australian Stock Exchange”, EFMA 2004 Basel meeting paper, 2004
3.Angel, James J., Gary L. Gastineau and Clifford J. Weber, "Reducing the Market Impact of Large Stock Trades.", Journal of Portfolio Management 24(1), 1997, pp.69-76.
4.Close, N., "Price Reaction to Large Transaction in the Canadian Equity Markets.", Financial Analysts Journal , Nov/Dec, 1975, pp.50-57.
5.Fabozzi, F. J. and J. C. Francis, “Stability Tests for Alphas and Betas over Bull and Bear Market Conditions,” , Journal of Finance, Vol.32, 1977, pp. 1093-1099.
6.Fama, E.F., Foundation of Finance, New York: Basic Books, 1976, pp. 45-48.
7.Hamish D. Anderson , Saphhire Cooper and Andrew K. Prevost, “ Block Trade Price Asymmetry and Changes in Depth: Evidence from the Australian Stock Exchange”, Banking & Property Working Paper No. 02-02, May 6, 2002.
8.Holthausen, Robert W., Richard W. Leftwich and David Mayers, "The Effect of Large Block Transactions on Security Prices: A Cross-Sectional Analysis.", Journal of Financial Economics, Dec 1990, pp.237-267.
9.Kraus, A. and H. R. Stoll, "Price Impact of Block Trading on the New York Stock Exchange.", Journal of Finance, June 1972, pp.569-588.
10.Kumar, Raman, Atulya Sarin and kuldeep Shastri, "The Behavior of Option Price Around Large Block Transactions in the Underlying Security.", Journal of Finance 47(3) July 1992, pp.879-889.
11.LaPlante, Michele and Chris J. Muscarella, "Do Insti-tutions Receive Comparable Execution in the NYSE and NASDAQ Markets? A Transaction Study of Block Trades.", Journal Financial Economics 45(1) July 1997, pp.97-134.
12.Reily and Wright, “Block Trading and Aggregate Stock Price Volatility”, Financial Analysts Journal, Mar./ April 1984, pp. 43-53.
13.Scholes, M.S., "The Market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the Effects of Information of Share Price.", Journal of Economics, Feb 1972, pp.179-211.
14.Shleifer, A., "Do Demand Curves for Stocks Slope Down?", Journal of Finance , July 1986, pp.579-590.
15.Shome Dilip K. and Sudhir Singh, "Firm Value and External Blockholdings.", Financial Management 24(4) 1995, pp.3-14.