臺灣博碩士論文加值系統

本研究以2007年上市之個股型認購權證、認售權證為研究對象，將認購權證樣本分別依產業類別、電子產業產品別、電子產業股本大小等進行分類探討，最後將全部樣本依多頭與空頭市場加以比較分析；認售權證因發行檔數過少，將全部樣本予以分析，探討認購權證、認售權證上市事件對標的股票價格之影響。
研究對象為2007年1月至2007年12月間上市之認購權證共3,494檔、認售權證共53檔為樣本。以事件研究法配合GARCH模型計算平均異常報酬率及累積異常報酬率。
實證結果顯示，認購權證全體樣本上市事件會產生負異常報酬，在上市日後累積異常報酬率逐漸累積，於上市後第6天達最大值。隨著認購權證發行宣告，權證投資人及避險者為套利而買入權證、放空標的股票，造成股價下跌，全體樣本上市事件對標的股票價格造成龐大價格壓力。
就產業分類而言，傳統產業類股為2007年盤面新焦點，實證結果顯示傳統產業類股上市事件吸引投資者買入認購權證而放空標的股票進行套利，而使股價呈現負價格影響；金融類股上市事件吸引投資者買入標的股票，增加標的股交易量而使股價上漲，顯示上市事件具有正的價格影響；電子產業為市場交易重心所在，相關資訊傳遞較為快速，因此在發行當日吸引投資人搶進認購權證、賣出標的股票，造成顯著負值，電子產業依產品別及股本大小皆呈現負價格影響。
就多頭、空頭市場分類，多頭市場標的股價偏向上漲趨勢，投資人參與認購權證投資可獲得數倍報酬，則大量買入認購權證，加速券商買入避險部位的需求進而抬高股價，產生助漲效應，具顯著正價格影響。空頭市場，標的股票在上市面臨龐大價格壓力，投資人為規避下跌風險，選擇賣出股票，減少持有股票風險，使股票價格向下修正，顯示空頭市場權證上市事件對標的股票具顯著負價格影響。
認售權證實證結果顯示，認售權證上市時，因券商傳遞對標的股票股價看空之訊息，及因應避險需求在交易市場融券賣出標的股票，對標的股票價格造成負價格影響。

This study aims to explore the impact of listing call and put warrant on the price of underlying stocks, the objects being the single stock warrants listed in 2007: the objects, sampled call warrants and all of the put warrants (for the limited number of put warrants), will be examined according to the following categories: industries, products, and the sizes of capital of the issuers of their underlying stocks, and then they will be compared according to different market atmospheres (bull / bear markets) they were in.
There are totally 3,494 call warrants and 53 put warrants listed during January 1st, 2007 to December 31st, 2007 as objects of study. In this study, GARCH module, accompanied by event study, is adopted to calculate the average abnormal returns and the cumulative abnormal returns.
The empirical result reveals that all listings of call warrants objects produce negative abnormal returns: cumulative negative abnormal returns have accumulated gradually after the listing day of those objects, and reach their maxima on the sixth day after the listing day. As soon as a call warrant issuance is announced, warrant investors and hedgers buy the warrant and short sell its underlying stock for arbitrage purpose. All listings of call warrants objects trigger high selling pressure for underlying stocks.
The empirical result shows:
1. that listings of call warrants on stocks of traditional industries have a negative effect on the price movement of the underlying stocks by tempting investors to buy the warrants and to short sell their underlying stocks for arbitrage purpose,
2. that listings of call warrants on stocks of financial industries have a positive effect on the price movement of the underlying stocks by tempting investors to buy the underlying stocks of the warrants, the traded volume of the underlying stocks up, hence the higher price of the stocks, and
3. that listings of call warrants on stocks of electronic industries have a significant negative effect on the price movement of the underlying stocks, for investors buying the warrants and short selling their underlying stocks on the same day of issuance of the warrants by virtue of electronic industries being the center of market attention and the speedy disclosure of market information.
The empirical result reveals that listings of put warrants objects have a negative effect on the price movement of the underlying stocks, for the reasons that it is believed that it implies the bearish view on a underlying stock of put warrant issuers by choosing a particular stock as the underlying stock of a put warrant, and that put warrant issuers have to short sell the underlying stocks of the put warrants they have issued for hedge purpose.

目 錄 I
表 次 II
圖 次 III
第一章　緒論 1
第一節　研究背景與動機 1
第二節　研究目的 2
第三節　認購權證介紹及市場概況 3
第二章　文獻探討 12
第一節　理論部份 12
第二節　相關文獻 13
第三章　研究設計 21
第一節　研究流程 21
第二節　研究假說 22
第三節　研究資料來源與樣本 23
第四節　研究方法 29
第四章　實證分析 37
第一節　認購權證上市對標的股票價格影響 37
第二節　認售權證上市對標的股票價格影響 54
第五章　結論與建議 56
第一節　結論 56
第二節　建議 58
第三節　研究限制 60
參考文獻 61
附錄A　研究樣本標的股票發行權證檔數 65
附錄B　2007年第4季可發行標的股票 69

表 次
表 1.1 認購(售)權證與股票選擇權之比較表 8
表 1.2 歷年證券交易明細表 10
表 1.3 2007年權證發行市佔率前十名券商 10
表 1.4 2007年各月份權證佔集中市場成交值比例 11
表 2.1 正價格影響相關文獻彙總表 19
表 2.2 負價格影響相關文獻彙總表 20
表 2.3 價格影響不顯著相關文獻彙總表 20
表 3.1 2007年多頭與空頭月份彙總表 26
表 3.2 研究樣本分類明細 27
表 4.1 認購權證上市事件全體樣本標的股票AR與CAR檢定彙總表 38
表 4.2 認購權證上市事件金融產業標的股票AR與CAR檢定彙總表 40
表 4.3 認購權證上市事件傳統產業標的股票AR與CAR檢定彙總表 41
表 4.4 認購權證上市事件電子產業標的股票AR與CAR檢定彙總表 43
表 4.5 認購權證上市事件電子業上游產品標的股票AR與CAR檢定彙總表 44
表 4.6 認購權證上市事件電子業中游產品標的股票AR與CAR檢定彙總表 46
表 4.7 認購權證上市事件電子業下游產品標的股票AR與CAR檢定彙總表 47
表 4.8 認購權證上市事件上市電子業標的股票AR與CAR檢定彙總表 49
表 4.9 認購權證上市事件上櫃電子業標的股票AR與CAR檢定彙總表 51
表 4.10 認購權證於多頭市場上市事件標的股票AR與CAR檢定彙總表 52
表 4.11 認購權證於空頭市場上市事件標的股票AR與CAR檢定彙總表 53
表 4.12 認售權證上市事件標的股票AR與CAR檢定彙總表 55
表 5.1上市事件訊息影響彙總表 58

圖 次
圖 1.1 2007年股票及權證交易量比較圖 11
圖 3.1 研究流程圖 21
圖 3.2 2007年多頭行情與空頭行情趨勢劃分圖 26
圖 3.3 電子產業產品關聯圖 28
圖 3.4 事件日、估計期與事件期之關係圖 30
圖 4.1 認購權證上市事件全體樣本標的股票異常報酬AR走勢圖 39
圖 4.2 認購權證上市事件全體樣本標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 39
圖 4.3 認購權證上市事件金融產業標的股票異常報酬AR走勢圖 40
圖 4.4 認購權證上市事件金融產業標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 40
圖 4.5 認購權證上市事件傳統產業標的股票異常報酬AR走勢圖 42
圖 4.6 認購權證上市事件傳統產業標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 42
圖 4.7 認購權證上市事件電子產業標的股票異常報酬AR走勢圖 43
圖 4.8 認購權證上市事件電子產業標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 43
圖 4.9 認購權證上市事件電子業上游產品標的股票異常報酬AR走勢圖 45
圖 4.10 認購權證上市事件電子業上游產品標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 45
圖 4.11 認購權證上市事件電子業中游產品標的股票異常報酬AR走勢圖 46
圖 4.12 認購權證上市事件電子業中游產品標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 46
圖 4.13 認購權證上市事件電子業下游產品標的股票異常報酬AR走勢圖 48
圖 4.14 認購權證上市事件電子業下游產品標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 48
圖 4.15 認購權證上市事件上市電子業標的股票異常報酬AR走勢圖 50
圖 4.16 認購權證上市事件上市電子業標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 50
圖 4.17 認購權證上市事件上櫃電子業標的股票異常報酬AR走勢圖 51
圖 4.18 認購權證上市事件上櫃電子業標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 51
圖 4.19 認購權證於多頭市場上市事件標的股票異常報酬AR走勢圖 53
圖 4.20 認購權證於多頭市場上市事件標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 53
圖 4.21 認購權證於空頭市場上市事件標的股票異常報酬AR走勢圖 54
圖 4.22 認購權證於空頭市場上市事件標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 54
圖 4.23 認售權證上市事件標的股票異常報酬AR走勢圖 55
圖 4.24 認售權證上市事件標的股票累積異常報酬CAR走勢圖 55

一、中文
1.古御呈(2003)，國內上市上櫃電子公司併購宣告對股價影響之研究，實踐大學企業管理研究所碩士論文。
2.朱盈璇(2000)，在多空市場下共同基金經理人的人格特質與持股操作之相關性研究，台北大學企業管理研究所碩士論文。
3.李文桐(1998)，券商發行認購權證對標的股票影響之研究，朝陽科技大學財務金融系碩士論文。
4.沈中華、李建然(2000)，事件研究法：財務與會計實證研究必備，初版，台北：華泰文化事業。
5.周志隆(1991)，股票風險波動之研究－異質條件變異數分析法，國立台灣大學商學研究所碩士論文。
6.周賓凰，蔡坤芳(1997)，「台灣股市日資料特性與事件研究法」，證券市場發展季刊，第九期，pp1-27。
7.邵朝賢(1999)，超額報酬投資組合之研究，國立政治大學金融研究所碩士論文。
8.張永欣(2001)，台灣認購權證發行、上市與下市對標的股票影響之研究，實踐大學企業管理研究所碩士論文。
9.張啟容(1998)，發行認購權證對標的股票股價影響之實證研究，國立政治大學企業管理學系碩士論文。
10.張維傑(2000)，台灣股票市場除權行情之月效果分析，中正大學企業管理研究所碩士論文。
11.陳柏如(1998)，備兌型認股權証之宣告發行與到期效果之研究，國立中央大學財務管理研究所碩士論文。
12.陳裴紋(1995)，台灣股票市場報酬率與波動性預測之研究－ARCH family模型之運用，國立台灣大學財務金融學系研究所碩士論文。
13.黃少偉(2003)，台灣認購權證市場價格效果之研究，南華大學財務管理研究所碩士論文。
14.黃靜宜(2002)，台灣認購權證對標的股價之長短期效果，國立成功大學企業管理學系碩士論文。
15.葉子賢(2003)，個股型認購權證上市對標的股票之影響，雲林科技大學財務金融系研究所碩士論文。
16.詹傑淵(2001)，台灣個股型認購權證上市與到期標的股票影響之研究，朝陽科技大學財務金融系碩士班論文。
17.趙志強(1998)，臺灣認購權證的發行效果實證研究，國立台灣大學財務金融學系碩士論文。
18.劉溪鶴(1997)，境外發行認購權證對證券市場影響之研究，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
19.盧幸怡(1997)，台港地區認購權證對證券市場影響之比較研究，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
20.謝偉棠(1999)，台灣認購權證上市與下市對標的證券影響之研究，輔仁大學管理學研究所碩士論文。
21.鍾惠民、吳壽山、周賓凰、范懷文(2006)，財金計量，修訂版，台北：雙葉書廊。

二、英文
1.Alkeback, P., and N.Gahelin (1998), "The Impact of Warrant Introduction on the Underlying Stocks, with a Comparison to Stock Options", Journal of Future Market, vol.18, pp307-328.
2.Bartunek, K.S.(1996)”Option Delisting of Stocks That Continue Trading:an Examination of Welfare Effects”,The Financial Review,Vol 31, pp.565-583.
3.Beja, A.(1972), “On systematic and unsystematic components of financial risk”, Journal of Finance, March.
4.Black, F. and M. Scholes,(1973) “The Pricing of Option and Corporate Liability,” Journal of Political Econometrics,Vol. 81, pp.637-654.
5.Black, Fisher,(1986), “Noise,” Journal of Finance, Vol. 41, No. 3, 1986, pp.529-543.
6.Bollerslev(1986), T., “Generalize Autoregressive Conditional Heterokedasticity “Journal of Econometrics, Vol. 31, pp.307-327.
7.Brenner (1979), he Sensitivity of the Efficient Market Hypothesis to Altemative Specifications of the Market Model,? Jourmal of Finance, Vol.34, pp915-929.
8.Brown,S. and J.Warner(1985), “Using Daily Stock Returns: the case of event study”, Journal of Financial Economics,14,pp.3-31.
9.Conrad, J.(1989), “The Price Effect of Option Introduction,” Journal of Finance, Vol. 44, 1989, pp.487-801.
10.Engle, R.,(1982) “Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance in U.K. Inflation”, Econometrica, pp. 987-1008.
11.Fabozzi F.J and J.C.Francis(1979). “Mutual Fund Systematic Risk for Bull and Bear Market:An Empirical Examination”,The Journal of Finance,34,pp.1243-1250.
12.Fama, E. F.(1973), “The Behavior of Stock Market Prices,” Journal of Business, Vol. 38, pp.34-105.
13.Haddad, M.M., and F. L. Voorheis(1991) "Initial Option Trading and Security Risk and Return" Journal of Business Finance and Accounting, pp-909-913.
14.Hakansson, N. H.(1982), “Changes in the Financial Market,” Journal of Finance, Vol. 37, pp.977-1004.
15.Jarrow, R. A.(1980) "Heterogeneous Expectations, Restrictions on Short Sales, and Equilibrium Asser Prices" Journal of Finance, vol.35, 1980, pp.1105-1113.
16.Miller, E.,(1977) "Risk, Uncertainty, and Divergence of Option" Journal of Finance, vol.32, pp.587-601.
17.Myers, S. C. and N. S. Majluf,(1984), “Corporate Financing and Investment Decision when Firm have Information that Investor do not have,” Journal of Finance Economics, Vol. 5(4), pp.147-175.
18.Ross, S.A.(1976), “Option pricing,” Journal of Finance Economics, Vol. 11, pp.229-263.
19.Watt, W.H.,Yadav, P.K. and Draper, P.(1992)”The Impact of Option Listing on Underlying Stock Return: The UK Evidence”, Journal of Business Finance and Accounting, 19(4),pp.485-503.

三、網路
1.元大證券股份有限公司網站，http://www.yuanta.com.tw/。
2.台灣證券交易所，http://www.tse.com.tw/。