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研究生:陳詩怡
研究生(外文):Shih-I Chen
論文名稱:新興市場國家遠期溢酬偏誤的研究
論文名稱(外文):Investigating the forward premium anomaly of emerging markets
指導教授:何宗武何宗武引用關係
指導教授(外文):Tsung-Wu Ho
學位類別:碩士
校院名稱:世新大學
系所名稱:財務金融學研究所(含碩專班)
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:112
中文關鍵詞:遠期溢酬新興市場國家期間結構理性預期偏誤外匯市場
外文關鍵詞:forward premiumemerging marketterm structureforecast errorsforeign exchange market
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新興國家的外匯市場面臨各國市場的體制影響,相較成熟國家市場存在許多不確定性因素。根據近代學者針對成熟國家探討遠匯市場的溢酬變化,其產生偏誤的現象,歸因於預期因子的偏誤、存在隨時俱變的風險溢酬等原因。本文以新興國家來觀察環境的變化,對於外匯市場的遠期溢酬是否也存在理性預期的偏誤、存在隨時俱變的風險溢酬及新興市場環境的不完整等原因,導致金融體制、國家政府政策的差異操作行為,致使新興市場國家遠匯不同的契約期間,其期間結構出現不同強度的偏離。在研究方法上,由於新興國家遠匯序列資料有限,故探討MSCI公佈之新興市場中之六個國家,於ARMA(1,1)模型檢定風險溢酬期間結構變化,對2004年3月29日至2007年9月10日的匯率日資料進行實證分析。研究結果發現新興國家的市場環境,容易影響溢酬結構的偏離,甚至出現大幅度的波動,存在了理性預期的偏誤,以及在不同期間的結構中,受到國家情勢環境的影響,產生溢酬結構不同程度的差異,而且隨著時間的變化而變化。再者蒐集新興國家市場的環境情勢報導,於市場變動對遠期溢酬偏誤的影響加以說明。
The foreign exchange market of emerging country faced with the various countries' monetary policy regime changes, compares the mature national market to have many uncertainty factors. According to the modern scholar in view of the mature country collects the forward premium changes, it has by uncertainty phenomenon. Explanations for forward premium bias attributes to presence of forecast errors and existence of time-varying risk premia. In this paper, we will observe the diverse properties of risk premia in emerging markets whether also have the irrationality expectations and time-varying risk premia. Subject to the time series of data available, this paper adopts the panel data of 6 markets in MSCI announcement emerging markets. Furthermore, this thesis is to use ARMA (1,1) model and tries to probe into the common factors of different forward premium terms whether there are diverse relationships to government policy operations and emerging market environment. In this study we employ daily spot and forward exchange rates that cover the period March 29, 2004 through September 10, 2007. The empirical findings that emerging country market environment, easy to affect premium structures deviation, even appears the large scale undulation. The results indicate that the dynamics of the forward prediction error as well as in the different period structure, received the national circumstance environment influence which can be attributed time-varying risk premia. Furthermore, collection emerging markets environment circumstance reported that to prove forward premium bias influence of different changes in emerging markets.
目 次
第一章 緒論…………………………………………………………1
第一節 研究背景及目的…………………………………………1
第二節 研究動機…………………………………………………2
第二章 文獻探討……………………………………………………18
第一節 國內文獻部分……………………………………………18
第二節 國外文獻部分……………………………………………21
第三節 文獻總覽…………………………………………………30
第三章 資料處理……………………………………………………37
第一節 資料來源…………………………………………………37
第二節 資料分析…………………………………………………37
第三節 資料研究範圍與限制……………………………………38
第四章 實證分析……………………………………………………39
第一節 風險溢酬的隨時間變動特性……………………………39
第二節 理性預期偏誤……………………………………………45
第三節 六國國際情勢環境………………………………………58
第五章 結論與建議…………………………………………………97
第一節 結論………………………………………………………97
第二節 研究限制與建議……………………………………………99
參考文獻……………………………………………………………100
表次
表1-1. 各國對美元匯率基本迴歸模型估計結果…………………6
表4-1. 各期風險溢酬敘述統計表:時間2004/3/29~2007/9/10…42
表4-2. 各期風險溢酬敘述統計表:I.時間:2004/3/29~2005/12/15
II.時間:2005/12/16~2007/9/10…44
表4-3. 跨期間平均數及變異數估計檢定表………………………57
表4-4. 巴西近5年經濟指標評等排名………………………………62
表4-5. 智利近5年經濟指標評等排名………………………………67
表4-6. 印度近5年經濟指標評等排名………………………………75
表4-7. 菲律賓近5年經濟指標評等排名……………………………81
表4-8. 俄羅斯近5年經濟指標評等排名……………………………88
表4-9. 南非近5年經濟指標評等排名………………………………94
表5-1. 貪污印象指數:時間2003年 ~ 2007年……………………98
圖次
圖1-1. 巴西匯率變動與遠期溢酬…………………………………9
圖1-2. 智利匯率變動與遠期溢酬…………………………………10
圖1-3. 印度匯率變動與遠期溢酬…………………………………11
圖1-4. 菲律賓匯率變動與遠期溢酬………………………………12
圖1-5. 俄羅斯匯率變動與遠期溢酬………………………………13
圖1-6. 南非匯率變動與遠期溢酬…………………………………14
圖4-1. 巴西4期合併風險溢酬……………………………………53
圖4-2. 智利4期合併風險溢酬……………………………………53
圖4-3. 印度4期合併風險溢酬……………………………………54
圖4-4. 菲律賓4期合併風險溢酬…………………………………54
圖4-5. 俄羅斯4期合併風險溢酬…………………………………55
圖4-6. 南非4期合併風險溢酬……………………………………55
一、中文部分
吳榮輝(1998),「匯率風險溢酬決定因素之探討」,國立中央大學,碩士論文,民國八十七年六月。
郭炳伸、何祖平、李政峰(2001),「台幣/美元遠期外匯風險溢酬有多大?」經濟論文叢刊,第29卷第4期,383-413頁,民國九十年。
康家瑛(2001),「台灣票券市場隨時間變動期間貼水之實證研究」,私立淡江大學,碩士論文,民國九十年六月。
曾寶磁(2001),「遠期外匯市場風險溢酬之影響因子-GARCH-M模型之應用」,私立淡江大學,碩士論文,民國九十年六月。
古永嘉、張瓊嬌(2002),「SGX與TAIFEX台股指數期貨的不偏性與隨機風險溢酬之研究」,輔仁管理評論,第九卷第二期,147-176頁,民國九十一年九月。
陳培源(2003),「金融衝擊和利率期限結構預期理論之實證研究」,私立淡江大學,碩士論文,民國九十二年六月。
蔣嘉惠(2006),「外匯市場穩定性之研究」,國立高雄應用科技大學,碩士論文,民國九十五年五月。
二、英文部分
Clarida, R. H. and Taylor M. P.(1997),“The Term Structure of Forward Exchange Premiums and the Forecastability of Spot Exchange Rates:Correcting the Errors”,The Review of Economics and Statistics, Vol. 79, No.3., p. 353-361.
Cavaglia, S. , Koedijk, K. G.. , Verschoor, W. F. C. and Wolff, C. C. P.(1998), “Interest expectations and exchange rates news” , Empirical Economics, Vol. 23 Issue 4, p. 525-534.
Nieuwland, F. G.. M. C. , Verschoor, W. F. C. and Wolff, C. C. P.(2000), “Exchange risk premia in the European monetary system” , Applied Financial Economics, Vol. 10 Issue 4, p. 51-360.
Tai. Chu – Sheng(2001), “A multivariate GARCH in mean approach to testing uncovered interest parity: Evidence from Asia-Pacific foreign exchange markets”, Quarterly Review of Economics & Finance, Vol. 41 Issue 4, p. 442.
Verschoor, W. F. C. and Wolff, C. C. P.(2001), “Exchange risk premia, expectations formation and 'news' in the Mexican peso/U.S. dollar forward exchange rate market” , International Review of Financial Analysis, 10 Issue 2, p. 157.
Bams, D. and Wolff C. C. P.(2003),“Risk premia in the term structure of interest rates:a panel data approach”, Journal of International Financial Markets, 13, p. 211-236.
Bartholdy, J. , Boyle G. W. and Stover R. D.(2003), “Deposit insurance and the risk premium in bank deposit rates”, Journal of Banking & Finance, 27, p. 699-717.
Landon, S. and Smith, C.E.(2003), “The Risk Premium, Exchange Rate Expectations, and the Forward Exchange Rate: Estimates for the Yen–Dollar Rate” , Review of International Economics, Vol. 11 Issue 1, p. 144-158.
Bams, D. , Walkowiak, K. and Wolff, C. C. P.(2004),“More evidence on the dollar risk premium in the foreign exchange market”, Journal of International Money and Finance, 23, p. 271-282.
Miffre, Joëlle.(2004), “The Conditional Price of Basis Risk: An Investigation Using Foreign Exchange Instruments” , Journal of Business Finance & Accounting, Vol. 31 Issue 7/8, p. 1043-1068.
Staikouras, Sotiris K.(2004), “The information content of interest rate futures and time-varying risk premia”, Applied Financial Economics, Vol. 14 Issue 11, p. 761-771.
Aroskar, R. , Sarkar, S. K. and Swanson, P. E.(2004), “European foreign exchange market efficiency: Evidence based on crisis and noncrisis periods” , International Review of Financial Analysis, 13 , p. 333-347.
Soo, K. G. , Lim, G. C. and Olekalns, N.(2006), “Deviations from uncovered interest parity in Malaysia” , Applied Financial Economics, Vol. 16 Issue 10, p. 745-759.
Rudebusch, G.. D. , Sack, B. P. and Swanson, E. T.(2007), “Macroeconomic Implications of Changes in the Term Premium” , Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 89(4), p. 241-269.
Wu, Shu.(2007), “Interest Rate Risk and the Forward Premium Anomaly in Foreign Exchange Markets” , Journal of Money, Credit & Banking (Blackwell), Vol. 39 , p. 423-442.
Bakshi, G.. , Carr, P. and Wu, L.(2008), “Stochastic risk premiums, stochastic skewness in currency options, and stochastic discount factors in international economies” , Journal of Financial Economics, 87 , p. 132-156.
三、中文參考書籍
商業周刊編輯部:〈金磚四國關鍵報告〉(台北:商智文化,2005年)。
Oliver Muller原著,張維娟譯:〈錢進印度-全球基金經理人新目標市場〉
(台北:知識流,2007年)。
鄭良瑩:〈前進俄羅斯政經文化情勢〉(台北:中華民國對外貿易發展協會,2003年)。
吳士存,朱華友:〈越南、馬來西亞、菲律賓、印尼、文萊五國經濟研究〉
(北京:世界知識,2006年),頁107-156。
朱雲鵬:〈金磚不只四國〉(台北:高寶國際,2006年)。
顧長永:〈菲律賓-動盪的二十年〉(台北:國立中山大學,2008年)。
Clyde Prestowitz原著,陳俐雯譯:〈全球經濟新霸主〉(台北:商智文化,2006年)。
沈耀華、楊少強:〈金磚新興市場〉,《商業周刊》第955期,頁66-104。
楊艾俐、辜樹仁:〈黑鑽非洲〉,《天下雜誌》第394期(2008年),頁116-161。
蕭富元、王曉玟:〈不可思議的印度〉,《天下雜誌》第391期(2008年),頁130-193。
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