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研究生:陳世千
研究生(外文):Shih-Cian Chen
論文名稱:基金經理人交易動機與交易股票未來報酬關係之研究
論文名稱(外文):A Study of Fund Managers’ Trading Motivation And Trading Performance
指導教授:蕭慧玲蕭慧玲引用關係
指導教授(外文):Hui-Ling Hsiao
學位類別:碩士
校院名稱:東海大學
系所名稱:財務金融學系
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2008
畢業學年度:96
語文別:中文
論文頁數:75
中文關鍵詞:選股能力處分效果交易動機
外文關鍵詞:Stock Selectivity AbilityDisposition EffectTrading Motivation
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基金經理人對基金投資組合的操作,主要來自基金經理人對於股票價值專業的判斷,而買入未來表現較佳之股票,賣出未來表現較差之股票。由於開放型基金勻許投資人自由的申購與贖回,基金經理人可能會面臨投資人未預期的申購或贖回的流動性壓力,被迫重新調整基金投資組合,被動地進行買入或賣出股票的交易。若基金經理人確實具有選股能力,基金經理人以價值型交易動機主動地進行交易,相較於基金經理人受未預期流量影響被動地交易,勢必能買入相對報酬較高之股票、賣出相對報酬較低之股票。本研究將檢定基金經理人價值型動機交易與流動型動機交易,兩者間交易之股票未來報酬是否具有差異,驗證基金經理人是否具有選股能力。另外,本研究將探討基金經理人是否存在處分效果,並進一步分析,基金經理人在何種交易動機下將產生處分效果。最後研究交易動機是否會影響到基金績效。實證結果發現,首先,基金經理人主動以價值型交易動機交易,確實能買入短期表現相對較佳之股票、賣出短期表現相對較差之股票,證實基金經理人具有評價股票短期表現的選股能力,但不具備評價股票長期表現的選股能力;第二,基金經理人整體而言不存在處分效果,但基金經理人面對投資人贖回壓力,普遍傾向賣出資本利得、且股價續漲之股票,並留下使基金績效惡化之股票,證實基金經理人以流動型賣出動機交易皆存在處分效果之現象;最後,發現基金經理人越主動以價值型買入動機交易,確實能買入未來報酬相對較高之股票,並能反應至基金績效上,使基金淨值報酬率提高。
The way fund managers handle the components of the fund is mainly based on the valuation beliefs, to acquire other stock that foresee to have better performance in the future and sell the stock that are in hand which will possibly have worse performance in the future. As the open-end funds allow investors to purchase and recall redeem fund any time, fund managers are being pressurized in liquidity by the investor’s actions that would force them to readjust the portfolio of the fund and trade stock more passively instead. If fund managers do actually have stock selectivity ability , they trade actively; without being swayed by the pressure of liquidity, fund managers would select stocks that have better performance and sell the ones that have less return. This study will test fund managers’ valuation-motivatied and liquidity-motivated trading, and discusses the differentiation in both methods of trading, and verifies the ability of stock selectivity ability by fund managers. Furthermore, this research also discusses the existing disposition effect done by the fund managers and advances into analyzing at what kind of trading motivation will cause disposition effect to exist. The result has shown; first, fund managers that follows fund managers’ valuation-motivatied trading does acquire stocks that have higher return and sell out stocks with less return in the short term, but this does not include stock selectivity ability of the stock that are being valued at a long term period of time. Second; overall fund managers don’t exist disposition effect, as they face the liquidity pressure from investors’ recall of capital, they tend to sell capital gain that could possibly have a higher return; proves fund managers exist disposition effect that follow liquidity-motivated trading will result in bad performance on the fund. In the end, we have discovered that as fund mangers lean to trade in valuation-motivation more actively, will buy stocks that have higher return in the future, and reflect on the fund’s performance.
摘要 II
Abstract III
目錄 IV
表目錄 VII
圖目錄 VIII
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 5
第三節 研究流程與架構 6
第二章 文獻回顧 8
第一節 基金流量與績效之關係 8
一、基金績效對於流量之影響 8
二、基金流量對於績效之影響 10
第二節 處分效果相關研究 11
第三節 基金特徵與基金績效之關係 12
第三章 研究方法 16
第一節 研究假說之建立 16
一、基金經理人交易動機對於基金交易股票未來報酬之影響 16
二、基金經理人是否存在處分效果 17
三、基金經理人交易動機對於基金績效之影響 18
第二節 研究設計 19
一、相關變數操作性定義 19
二、研究方法 25
三、研究樣本 31
第四章 實證結果與分析 33
第一節 敘述統計量分析 33
第二節 不同的買、賣交易動機對於交易股票未來報酬之影響 37
一、交易動機對新買入股票未來報酬之影響 37
二、交易動機對買出股票未來報酬之影響 46
三、不同的基金特徵、期間、類型對於買入選股能力之影響 54
四、不同的基金特徵、期間、類型對於賣出選股能力之影響 57
五、小結 59
第三節 基金經理人之處分效果 60
一、賣出交易動機與處分效果之關係 60
二、不同基金特徵、期間、基金類型對賣出交易動機與處分效果關係之影響 63
三、迴歸分析 65
第四節 買、賣交易動機對於基金績效之影響 67
第五章 結論與建議 69
第一節 結論 69
一、基金經理人交易動機對基金交易股票未來報酬之影響 69
二、基金經理人是否存在處分效果 69
三、基金經理人交易動機對基金績效之影響 70
第二節 研究限制 70
一、資料取得上之限制 70
第三節 建議 71
一、對基金經理人的建議 71
二、對後續研究者的建議 71
文獻參考 72
一、中文部分 72
二、英文部分 73
一、中文部分

1.王信盛,2005,「基金經理人處分效果之研究」,國立高雄第一科技大學金融營運所碩士論文。
2.王琮瑜,1997,「共同基金的類型、規模與其操作績效關係之研究」,國立交通大學管理科學研究所碩士論文
3.林秉瑋與許光華,2005,「散戶投資人處份效果之研究-考量公司市場價值下之實證結果」,管理學報,22卷,頁85-107。
4.吳美旗,2004,「投資人流量衝擊對於基金經理人投資與績效之影響」,輔仁大學管理學研究所碩士論文。
5.洪嘉苓,1999,「共同基金經理團隊與基金績效關係之研究」,國立中山大學企業管理研究所碩士論文。
6.李鳳美,2000,「基金流量與績效評估之實證研究-以國內開放型股票型基金為例」,輔仁大學管理學研究所碩士論文。
7.唐仕玉,2000,「共同基金規模、資訊成本對報酬率的影響」,國立台北大學企業管理研究所碩士論文。
8.徐毅豪,2003,「共同基金流量、績效與股市報酬相關性之探討」,朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文。
9.許祐瑞,2002,「台灣股市散戶與三大法人處分效果之研究」,國立高雄第一科技大學金融營運所碩士論文。
10.陳炳聰,2000,「基金流量、基金績效與市場報酬關係之探討」,高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文
11.黃少宣,2006,「處分效果是否會影響基金績效?」,國立東華大學國際經濟研究所碩士論文。
12.郭閩南,2003,「台灣地區共同基金績效與流量因果關係之實證研究-VEC-GARCH模型之應用-」,國立台北大學企業管理研究所碩士論文。
13.劉倩伶,2004,「投信績效對基金績效之影響」,國立中正大學財務金融所碩士論文。
14.劉淑旅,2004,「錯置效果與過度自信之實證-以高週轉率共同基金之短期表現為例」,實踐大學企業管理研究所碩士論文。
15.劉書廷,2007,「國內開放式股票型基金規模之流動性對績效之影響」,國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
16.賴麗玲,2003,「錯置效應與過度自信之實證─以高週轉率共同基金經理人之表現為例」,實踐大學企業管理研究所碩士論文。


二、英文部分
1.Alexander G. J., Cici. G., and Gibson.S.,2007. “Does Motivation Matter When Assessing Trade Performance? An Analysis of Mutual Funds”, Reviews of Financial Ftudies 20,125-150.
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23.Wermers, R, 2000, “Mutual fund performance: An empirical decomposition intostock-picking talent, style, transaction costs, and expenses”, Journal of Finance 55,:1655–1703.
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