臺灣博碩士論文加值系統

摘 要
本研究以公司內部關係人之「經理人投機主義假說」以及「機構投資人的持股」來探討台灣上市公司實施庫藏股的真實動機。本文使用公司宣告庫藏股的「頻率」、「實際購回股票的執行率」、「公司內部人的持股變動情況」、「機構投資人的持股變動情況」和「長期股票異常報酬率」作為分辨公司宣告實施庫藏股真實動機的信賴指標。研究期間為2001年1月1日至2005年12月31日，共299間上市公司，研究樣本數為871件。本文運用「事件研究法」來計算短期股票異常報酬率；「買進持有報酬率法」來計算長期股票異常報酬率。實證結果如下:1.公司宣告實施庫藏股的頻率與短期累積異常報酬率呈現顯著負向關係；2.公司宣告實施庫藏股的頻率對長期異常報酬率無顯著影響力。而公司實際買回股票之執行率對長期異常報酬亦不具顯著影響力；3.宣告前的公司內部關係人持股比率(INS)對長期股票異常報酬率呈現顯著正向關係；4.相較於宣告前1個月的持股比率，內部關係人在宣告後12個月的持股變動對長期股票異常報酬表現無特定顯著的影響力；5.公司宣告實施庫藏股制度前的機構投資人持股比率對長期異常報酬率無特定顯著的影響力；6.宣告前後的機構投資人持股變動(ΔINSIT)對長期股票異常報酬率有顯著正向關係；7.內部關係人與機構投資人在宣告前後皆為同向的持股變動時，對長期股票異常報酬率有顯著正向影響。

Abstract
The paper examines whether “managerial opportunism hypothesis” and “shareholdings of institutional investors” can be used to explain the motives of stock repurchases of listed companies in Taiwan. The research uses “the frequency of stock repurchases”, “the completion”, “the variation of insiders’ shareholdings”, “the variation of institutional investors’ shareholdings” and “the long run stock abnormal returns” to identify the real motives of stock repurchases. The study period begins from January 1, 2001 to December 31, 2005, contains 299 listed companies and 871 announcements. This study applies the method of “Event Study” to calculate the short run abnormal returns, and “Buy-and-Hold Abnormal Return (BHAR)” to calculate the long run abnormal returns. The results of this study are as follows: 1. Significantly negative relation between frequency of stock repurchases and short run abnormal returns. 2. No significant relation between frequency of stock repurchases and long run abnormal returns. No significant relation between completion and long run abnormal returns. 3. Significantly positive relation between insiders’ shareholdings and long run abnormal returns. 4. No significant relation between the variation of insiders’ shareholdings and long run abnormal returns. 5. No significant relation between the institutional investors’ shareholdings and long run abnormal returns. 6. Significantly positive relation between the variation of institutional investors and long run abnormal returns. 7. Compare with negative variation of shareholdings of insiders and institutional investors, positive variation of shareholdings of insiders and institutional investors have higher long run abnormal returns significantly.

目 錄
第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
第二節 研究貢獻
第三節 研究架構與流程

第二章 文獻回顧
第一節 實施庫藏股政策的相關文獻
一、 「訊號發射假說」(Signaling Hypothesis)
二、 「自由現金流量假說」(Free Cash Flow Hypothesis)
第二節 「經理人投機主義假說」(Managerial-Opportunism Hypothesis )和「訊號發射理論」 (Signaling Theory)的文獻比較
第三節 機構投資人對於實施庫藏股政策影響的相關文獻
第四節 台灣庫藏股法令與其他各國的文獻比較
一、 買回原因和目的
二、 買回庫藏股之數量與執行期間
三、 防範內線交易之規範
第五節 影響庫藏股相關變數的文獻整理
一、 實際執行率
二、 實施庫藏股的頻率
三、 內部關係人持股比率

第三章 研究方法與模型
第一節 研究假說
一、 公司內部關係人—『經理人投機主義假說』
二、 機構投資人 --『監督假說』vs.『交易假說』
第二節 變數定義與衡量
第三節 樣本選取與資料來源
第四節 研究設計與研究方法
一、 短期股票異常報酬 -- 『事件研究法(Event study)』
二、 長期股票異常報酬率 --『買進持有異常報酬法(BHAR)』
三、 模型設定-多元迴歸模式
第四章 實證結果與分析
第一節 樣本說明
第二節 實證結果
一、 假說1-1之實證結果
二、 假說1-2及假說1-3之實證結果
三、 假說2-1和假說2-2之實證結果
四、 假說3-1和假說3-2之實證結果
五、 假說4之實證結果

第五章 結論與建議
第一節 研究結論
第二節 研究建議

參 考 文 獻

表 目 錄
【表1】「訊號發射理論」與「經理人投機主義假說」的比較
【表2】「監督假說」和「交易假說」的簡明彙整
【表3】各國庫藏股實際執行規定簡略比較
【表4】各國執行率之文獻彙整
【表5】MODEL1-1其他控制變數 之定義
【表6】MODEL1-2其他控制變數 之定義
【表7】MODEL2其他控制變數 之定義
【表8】MODEL3其他控制變數 之定義
【表9】MODEL4其他控制變數 之定義
【表10】樣本基本敘述統計
【表11】變數間的相關係數
【表12】上市公司股票買回宣告之標準化平均異常報酬率
【表13】高宣告頻率與低宣告頻率之短期累積異常報酬率(CAR)與平均數檢定
【表14】短期累積異常報酬率與宣告頻率及其他控制變數之迴歸模型分析
【表15】1年、2年和3年的buy-and-hold長期股票異常報酬
【表16】高宣告頻率與低宣告頻率公司之長期異常報酬率與平均數檢定
【表17】高宣告頻率與低宣告頻率公司之執行率與平均數檢定
【表18】宣告實施庫藏股樣本之執行率統計表
【表19】長期異常報酬率與宣告頻率、執行率及其他控制變數之迴歸分析
【表20】正內部關係人持股變動與負內部關係人持股變動之長期股票異常報酬率與平均數檢定
【表21】長期異常報酬率與公司內部關係人持股比率(INS)、內部關係人持股變動(ΔINS)及其他控制變數之迴歸分析
【表22】正機構投資人持股變動與負機構投資人持股變動之長期股票異常報酬率與平均數檢定
【表23】長期異常報酬率與機構投資人持股比率(INSIT)、機構投資人持股變動(ΔINSIT)及其他控制變數之迴歸分析
【表24】正內部關係人持股變動且正機構投資人持股變動與負內部關係人持股變動且負機構投資人持股變動之長期股票異常報酬與平均數檢定
【表25】長期異常報酬率與機構投資人持股變動、內部關係人持股變動、機構投資人持股變動與內部關係人持股變動之交乘項以及其他控制 變數之迴歸分析

圖 目 錄

【圖1】內部關係人持股比率變動期間圖
【圖2】機構投資人持股比率變動期間圖
【圖3】內部關係人持股比率變動期間圖
【圖4】機構投資人持股比率變動期間圖
【圖5】股票買回宣告觀察期間、事件期間與估計期間之關係
【圖6】上市公司股票買回宣告之標準化平均異常報酬率分布圖AR(-10,10)
【圖7】上市公司股票買回宣告之標準化平均累積異常報酬率CAR(-10,10)

參 考 文 獻
一、中文部分
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二、西文部分
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