臺灣博碩士論文加值系統

對於企業是否一定存在最適資本結構－即最適目標負債比率（target debt ratio），目前學術界有兩大主要理論，本文則以其一之融資順位理論（Pecking Order Theory），認為企業在規劃其財務融資決策時存在一優先順序，以企業內部擁有的資金優先、其次是對外負債融資、最後才會利用發行新股籌資，此一理論即為探討的目標。
隨著全球經濟的國際化，也使得台灣企業籌資更積極的向國外擴張。企業需要資金來支持其投資計劃，因此如何更有效率的大量籌資，資本結構就成為企業應謹慎考量的重要課題。本文試著探討企業從創立到衰退這段漫長的時間裡，為因應外部環境的競爭和公司內部現有的條件，企業對其發展和延續其生命永續生存，企業在不同的生命階段中是否也存著不同的策略，是以，如果融資策略會影響外界對公司的評價，企業在各生命週期階段下，如何作融資決策，並經由實證分析瞭解真相，即為本文想深入探討的問題。
因此，檢定融資順位時、將企業生命週期一併納入考慮，或許能為此議題提供更謹慎準確的解釋，本研究的目的為：（一）使用最適當的企業生命週期劃分方式。（二）探討企業的融資順位在各生命週期階段有何差異。本研究透過（一）生命週期綜合指標（二）以及複迴歸模型，探討企業在不同的生命週期，融資選擇的差異性有何不同。
結論：成熟期的企業通常較成長期企業，具有較高的負債比率、長期負債比率以及短期負債比率，較多的投資機會、較高的資本支出及較高的獲利能力，低的盈餘波動性及現金流量波動性，且兩個生命週期存在顯著的差異。衰退期企業較成熟期企業，擁有較低的負債比率、長期負債比率以及短期負債比率，較少的投資機會、資本支出結構和成熟期相近，低的盈餘波動性及現金流量波動性，且兩個生命週期也存在顯著差異，水準都達百分之一。同時也驗證企業執行融資決策時符合融資順位理論。

There are mainly two academic theories concerning whether there must be an existing optimal corporate capital structure, i.e. target debt ratio. This research adopts the Packing Order Theory that believes the existing priorities in the enterprises concerning financial and funding decision making: first is the equity fund, second is the borrowed funds, and third is issuing new shares for financing. The Pecking Order Theory is the main subject to explore in this research.

Alone with the internationalization of the global economy, the enterprises in Taiwan expand overseas more aggressively, and the enterprises need funds to support their investment plans. Thus, the ways of raising a large number of funds more efficiently as well as capital structure are important issues for the enterprises to consider carefully. This research is to find out if there are different strategies in response to the competitive external environment and internal conditions and also for enterprise development and survival in different life spans from establishment to recession. If the financing strategy will affect the company's external reputation, in-depth study is conducted through the empirical analysis in order to understand how enterprises make funding decisions in each stage of the life cycle.

Therefore, in testing the Pecking Order Theory one should take the life cycle of enterprise into account such that a more careful and accurate interpretation might be provided. The goals of this study include: (a) Use the most appropriate division of the life cycle of enterprises. (b) Explore the differences of pecking order of financing in different the stages of enterprise life cycle. This study uses (a) life-cycle composite indicator as well as (b) multiple regression models to explore the differences of enterprise financing options in different life cycle.

Conclusion: Comparing with the growing enterprise, the mature enterprise usually has higher debt ratio, long-term debt ratio, and short-term debt ratio, more investment opportunities, higher capital spending, higher profitability, low earning volatility, and low cash flow volatility. In addition, there are significant differences in the life cycle between the growing enterprise and the mature enterprise. Besides, the recessed enterprise has lower debt ratio, long-term debt ratio, and short-term debt ratio, fewer investment opportunities, similar capital spending structure, low earning volatility, and low cash flow volatility, comparing to the mature enterprise. There are also significant differences in the life cycle between the recessed enterprise and the mature enterprise, i.e. one per cent. These findings verified that the financial and funding decision making of enterprises complies with the Packing Order Theory.

目 錄
中文摘要 I
英文摘要 III
目 錄 V
表 目 錄 VII
第一章 緒 論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第二章 文獻探討 5
第一節 融資順位 5
第二節 企業生命週期 12
第三節 融資順位與生命週期 19
第三章 研究方法 24
第一節 研究假說 24
第二節 樣本選擇 27
第三節 研究設計 27
第四章 實證結果與分析 37
第一節 敍述統計量 37
第二節 單變量分析 43
第三節 迴歸分析 46
第五章 研究結論與建議 60
第一節 研究結論 60
第二節 後續研究建議 62
參考文獻 64

表目錄
表2-1 企業生命週期各階段的比較 18
表3-1 公司生命週期與變數的預測 27
表3-2 變數一覽表 35
表4-1 PEARSON及SPEARMAN’S相關係數表 38
表4-2 生命週期變數 39
表4-3 每年度依據生命週期各階段的公司-年度觀察量 39
表4-4 以產業别區分的生命週期每個階段之觀察值筆數 40
表4-5 公司各生命週期階段的不同樣本特性. 41
表4-6 不同生命週期的差異比較. 43
表4-7 各產業變數之平均數. 47
表4-8 所有觀察變數的預期與迴歸分析之係數符號 48
表4-9 生命週期每個階段變數的預期與迴歸分析之係數符號 52
表4-10 所有觀察樣本及各生命週期階段迴歸結果 56

一、國內部份
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