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研究生:葉慧靜
研究生(外文):Yeh,Hui-chin
論文名稱:私募股權基金併購評價分析-以復盛公司為例
論文名稱(外文):The merger and acquisition appraisal analysis of private equity fund-the case study of Fu Sheng Group
指導教授:程言信程言信引用關係
指導教授(外文):Cheng,Yen-shin
學位類別:碩士
校院名稱:國立高雄應用科技大學
系所名稱:金融資訊研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2009
畢業學年度:97
語文別:中文
論文頁數:73
中文關鍵詞:私募股權基金股權收購股票評價事件研究法
外文關鍵詞:Private Equity FundTender OfferStock ValuationEvent Study
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近年來,公開發行公司透過私募股權的方式來籌措資金的案例越來越多,其中尤其以2006年11月國際知名的私募股權基金凱雷集團(Carlyle Group)宣布收購國內封測大廠日月光之股權為最知名的案例之一,其金額龐大且黑盒子般的併購過程,更讓私募基金擁有神秘特質。
本研究以橡樹資本併購復盛公司之個案為研究對象,針對此個案於企業籌措私募股權基金時,評估企業價值,運用企業評價方法,來評估收購的合理價格。當企業與私募機構達成收購價格於資本市場發佈消息,藉由「事件研究法」事件研究,來探討收購價格宣告日前與宣告日後,觀察股票價格有無顯著的異常報酬。當企業透過私募併購後,公司財務結構或財務報表比率是否有提升效益?將分析併購前與併購後,目標企業的財務報表中各種財務比率有無明顯變化。
研究結果發現,不論採用何種股價評價模式,橡樹資本以每股37.5元進行併購皆為溢價併購。此外,事件宣告日具有漲停板的高超常報酬,且在宣告前股價就有上漲的現象,顯示宣告前就有資訊洩露的情況,越接近生效日累積超常報酬的增加就更為顯著,其中18天累積超常報酬約在3.1%以上。。
Recently, more and more companies collect the funding through the private equity funders. The Carlyle Group could be the most famous case during these years. They are the international private equity funder group, which merged the Advanced Semiconductor Engineering, Inc. in November of 2006. Due to the huge amount of funding and the under table processing, the private equity fund thus created even more mystery.
In this study, I focus on the Oaktree Capital merging the Fu Sheng Group to evaluate the actual price of enterprise using the enterprise evaluation methods to decide the reasonable price and acquisitions. Furthermore, the Event Study will be applied to elucidate whether the stock is abnormal returns before or after the date of declaration. Finally, any change in the financial ratio and reports of the acquired company before and after the merger and acquisition will also be studied.
Two major empirical results found in this study are as following:
1.The Oaktree Capital merging the Fu Sheng Group in NT$37.5 per share is a premium price in these three evaluation methods.
2.The stock price of the Fu Sheng Group was abnormal returns in the period before the declaration day and reached the highest during the day of declaration.
目 錄
第一章 緒論 ................................................1
第一節 研究背景與動機 .......................................1
第二節 研究目的 .............................................3
第三節 研究架構與流程 .......................................5
第四節 研究限制 .............................................7
第二章 文獻探討 ................................................8
第一節 私募股權基金的種類 ...................................8
第二節 私募股權基金之文獻 ...................................9
第三章 私募基金併購分析 .......................................12
第一節 私募股權基金併購之操作流程 ..........................12
第二節 私募股權基金的特色 ..................................13
第三節 融資收購衍生的問題 ..................................15
第四節 私募基金與投資組合之績效比較 ........................17
第四章 研究方法 ...............................................19
第一節 現金流量折現法 ......................................19
第二節 市場價值參考法 ......................................22
第三節 相對價值參考法 ......................................25
第四節 評價模式之設計 ......................................29
第五節 事件研究法 ..........................................34
第五章 實證結果分析 ...........................................38
第一節 樣本公司分析 ........................................38
第二節 股票評價分析 ........................................43
第三節 事件研究法...........................................52
第六章 結論與建議 .............................................60
第一節 研究結論 ............................................60
第二節 後續研究建議 ........................................64
附錄 ..............................................................65
參考文獻 ..........................................................72

表 次
表1-1 台灣私募股權基金的發展 .................................... 2
表3-1 私募股權基金的績效表現 ....................................17
表4-1 三種企業併購方法之比較研究 ................................28
表4-2 加權平均資金成本與股東權益資金成本 ........................32
表5-1 ROIC與WACC之比較 .........................................39
表5-2 簡明損益表 ................................................39
表5-3 ROIC解構下之比較 .........................................39
表5-4 復盛工業業外比重 ..........................................40
表5-5 稅後淨利與來自營運活動的現金流量分析 ......................41
表5-6 現金轉換天數 ..............................................41
表5-7 業績成長分析 ..............................................41
表5-8 個案公司邊際利潤率 ........................................43
表5-9 個案公司投資率 ............................................43
表5-10 各種可能狀態分析 ..........................................43
表5-11 銷售成長率之預估 ..........................................44
表5-12 銷售導向下所估算的折現現金流量 ............................45
表5-13 銷售導向下復盛公司之價值 ..................................47
表5-14 盈餘導向之變數評價 ........................................48
表5-15 盈餘導向下所估算的折現現金流量 ............................49
表5-16 盈餘導向下復盛公司之價值 ..................................51
表5-17 相對評價法之結論 ..........................................51
表5-18 標準化異常報酬 ............................................53
表5-19 未標準化異常報酬 .........................................55

圖 表
圖1-1 私募股權基金購併統計圖 ...................................1
圖2-1 研究架構流程 .............................................6
圖5-1 銷售利潤率、資本週轉率與ROIC ............................40
圖5-2 業績成長率分析 ...........................................42
圖5-3 未來可能現金流量折現分布圖 ...............................44
圖5-4 盈餘導向與未來可能現金流量折現分布圖 .....................48
圖5-5 [-2,+2]事件窗口之報酬圖 ..................................58
圖5-6 [-10,+10]事件窗口之報酬圖 ................................59
圖5-7 [-18,+18]事件窗口之報酬圖 ................................59
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