一般對於巨量融券與股價報酬之相關性，由過往文獻可知，大致可分為正、負與無相關，而近期有關巨量融券之實證文獻中，如Asquith and Mulbroek (1995) 與Hemang et al. (2002)，以個別公司股票及相同之融券指標(融券餘額除以流通在外股數)分析，研究發現巨量融券有其負之異常報酬。而台灣近年來機構投資人（俗稱三大法人）占台灣整體上市公司之市值比重，有不斷增加之情形。其中，尤以外資法人更具代表性，且其占整體機構投資人比重高達九成以上，因此外資這項要素是值得被納入研究考量之中。故本研究主要探討在巨量融券下四因子是否存在負之異常報酬；並且在巨量融券之中加入外資持股比例此項要素後，探討其異常報酬之顯著性；最後利用過去資料在巨量融券中，能否利用高低外資持股比例，進行一多一空之投資策略來獲得超額報酬。以台灣上市公司為樣本，研究期間為2000年1月到2007年12月共計96個月，引用Fama and French (1995)和Charter (1997)所提出之三因子和四因子模型做為研究基礎且延伸至equally weighted and value-weighted 投資組合中，因考慮到Charter (1997)所提出之動能因子，以樣本前一年之第二月到第十二月共十一個月平均報酬做為衡量動能之依據，故實際研究期間為1999年1月到2007年12月。
實證結果發現在巨量融券下，四因子異常報酬無統計上之顯著性，且以相對外資持股比率高低來分類樣本，也無法實證出不同外資持股比率之巨量融券樣本，其異常報酬在統計上有所顯著性之差異；最後利用外資持股比率來形成之一多一空投資策略，無法在統計上得到顯著性，代表無法利用過去歷史資料及經驗來獲得超額報酬。

第壹章　緒論 1
第一節 研究動機及目的 1
第二節 研究架構 4
第貳章 文獻探討 6
第一節 信用交易指標與股價報酬之相關文獻 6
第二節 外資持股比例與股價報酬之相關文獻 11
第三節 預期報酬率之相關文獻 12
第參章 研究設計 15
第一節 研究範圍 15
第二節 研究設計 16
第肆章 實證分析 24
第一節 樣本敍述統計量分析 24
第二節　共線性之檢定 28
第三節　實證結果 28
第伍章　結論與建議 33
第一節 結論 33
第二節 建議 34
參考文獻 35

中文部份：
1.李岳桓 (2000)，「融資融券餘額、成交量對股價報酬之研究」，國立台北大學企業管理研究所碩士論文。
2.林炎會 (1995)，「外資對台灣證券市場股價之影響」，中興大學企業管理研究所碩士論文。
3.林家璋、施惠敏、黃厚銘 (2007)，「我國與美國股票市場價格限制制度之介紹與探討」，《證券暨期貨月刊 》，第二十五卷 第十一期，61-71。
4.吳精展 (2004)，「外資持股比率與持股比率變動對股價之影響」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
5.陳淑金 (1987)，「臺灣股票市場融資融券指標之研究」，國立台灣大學商學研究所碩士論文。
6.陳一如、郭洒峰、劉若羚、連志龍(2002)，「外資持股比例與摩根史坦利選樣股對股價報酬率之研究－以台灣上市公司為例」，《台灣銀行季刊》，第53卷第3期，305-329。
7.陳彥豪 (2002)，「外資與投信法人持股比率變化對股價報酬率影響之研究－以上市電子股為例」，中山大學財務管理研究所碩士論文。
8.孫穎慶 (1999)，「融資融券與股票市場關聯性探討」，逢甲大學經濟研究所碩士論文。
9.張哲章 (1997)，「融資融券餘額、成交量與股價指數之關聯性研究」，淡江大學財務金融研究所碩士論文。
10.張嘉宏 (1995)，「臺灣股票市場加權股價指數與融資餘額、融券餘額關係之研究」，東海大學企業管理研究所碩士論文，。
11.黃興檸 (1998)，「融資融券餘額變動對股價報酬影響之研究－以電子類股為例」，國立中興大學企業管理學系碩士論文。
12.楊踐為、王章誠 (1999)，「台灣股價指數與融資、融券及成交量間資訊傳遞結構之研究」，中國財務學會1999年會 財務金融學術論文研討會論文集。
13.劉啟全 (2004)，「信用交易與股價報酬之關聯性研究」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
14.錢友琪 (1993)，「證券信用交易餘額與股價因果關係」，臺灣地區之實證研究」，淡江大學金融研究所碩士論文。
英文部份：
1. Asquith, P. and L. Meulbroek, “An empirical investigation of short interest”, Working paper, Harvard Business School, Harvard University, 1995.
2. Asquith, P., Pathak, P.A., and Ritter, J.R., “Short interest, institutional ownership, and stock returns”, Journal of Financial Economics 78, 2005, pp.243-276.
3. Banz, R. W., “The relationship between return and market value of common stocks”, Journal of Financial Economics 9, 1981, pp.3-18.
4. Black, F. M., “Capital market equilibrium with restricted borrowing”, Journal of Business 45 , 1972, pp.444-455.
5. Brennan, M. J. and A. Subrahmanyam, “Market microstructure and asset
pricing: On the compensation for illiquidity in stock returns”, Journal of
Financial Economics, 41, 1996, 441-464.
6. Brent, A., D. Morse, and E. K. Stice, “Short interest: explanations and tests”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 25, 1990, pp.273–289.
7. Byrnes, N., “Are those Marie Osmond dolls really worth $12 million?” Business Week, 1995, September 25, pp.44.
8. Carhart, M., “On persistence in mutual fund performance”, Journal of Finance 52, 1997, pp.57–82.
9. Chan, L. K. C., N. Jegadeesh, and J. Lakonishok, “Momentum strategies.”, Journal of Finance 51, 1996, pp.1681-1713.
10. Daniel, K. and S. Titman, “Characteristics or covariances? ”, Journal of Portfolio Management 43, 1998, Summer, pp.24-33.
11. Daniel, K. and S. Titman, “Evidence on the characteristics of cross sectional variation in stock returns”, Journal of Finance, 1997, Mar., pp.1-33.
12. Dechow, P. M., A. P. Hutton, L. Meulbroek, and R. G. Sloan, “Short sellers, Fundamental analysis and stock returns”, Journal of Financial Economics 61, 2001, pp.77–106.
13. DeBondt, W. F. M. and R. H. Thaler, “Further evidence on investor overreaction and stock market seasonality ”, Journal of Finance 42, 1987, pp.557-581.
14. DeBondt, W. F. M. and R. H. Thaler, “Does the stock market overreact ”, Journal of Finance 40, 1985, pp.793-805.
15. Diamond, D. W., and R. E. Verrecchia, “Constraints on short selling and asset price adjustment to private information”, Journal of Financial Economics 18, 1987, pp.277–311.
16. Fama, E. F. and J. D. MacBeth, “Risk, return and equilibrium—empirical tests,” Journal of Political Economy 81, 1973, pp.607-636.
17. Fama, E. F. and K. R. French, “The cross-section of expected stock return”, Journal of Finance 47, 1992, pp.427-465.
18. Fama, E. F. and K. R. French, “Common risk factors in the returns on stocks and bonds”, Journal of Financial Economics 33, 1993, pp.3–56.
19. Fama, E. F. and K. R. French, “Size and book-to-market factors in earning and stock returns”, Journal of Finance 50, 1995, pp.131-155.
20. Figlewski, S., “The informational effects of restrictions of short sales: Some empirical evidence”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 16, 1981, pp.463–476.
21 Haugen, R. A. and N. L. Baker, “Commonality in the determinants of expected stock returns”, Journal of Financial Economics, 41, 1996, pp.401-439.
22. Hemang, D., K. Ramesh, S. R. Thiagarajan, and B. V. Balachandran, “An investigation of the informational role of short interest in the nasdaq market”the Journal of Finance, Oct 2002, Vol. LVⅡ, No.5. , pp.2263-2287.
23. Jegadeesh, N. and S.Titman, “Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency”, Journal of finance 48, 1993, pp.65-91.
24. Lintner, J., “The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets”, Review of Economics and Statistics 47, 1965, pp.13-37.
25. Merton, R. C., “An intertemporal capital asset pricing model,” Econometrica 41, 1973, pp.867-887.
26. Mitchell, Mark, L., and Erik Stafford, 2000, “Measuring long-horizon security price performance”, Journal of Business 73, 287-329.
27. Rosenberg, B., K. Reid, and R. Lanstein, “Persuasive evidence of market inefficiency”, Journal of Portfolio Management 11, 1985, pp.9-17.
28. Ross, S. A., “The arbitrage theory of capital asset pricing”, Journal of Economic Theory 13, 1976, pp.341-360.
29. Seneca, J., “Short interest: bearish or bullish?” The Journal of Finance 22, 1967, pp.67-70.
30. Sharpe, W.F., “Capital of asset prices: A theory if market equilibrium under conditions of risk ”, Journal of Finance 19, 1964,425-442.
31. Smith, R.D., “Short interest and stock market prices.”, Financial Analysts Journal, 1968, pp.151-154.
32. Travis, S and A. Tiwari, “Does stock return momentum explain the “smart money” effect?” the Journal of Finance, Dec 2004, Vol. LVX, No.6. ,pp2605-2622.
33. Woolridge, J. R., and A. Dickinson, “Short selling and common stock prices”, Financial Analysts Journal 50, 1994, pp.30–38.