臺灣博碩士論文加值系統

隨著全球化的推展台灣對外貿易與投資亦呈現蓬勃的發展。加上央行對外匯市場的開放尊重市場機制，電子產業已成為最大產值的產業，且為主要的外銷產業，而對國外市場仰賴程度更遠大於國內市場，一旦匯率發生未預期的變動，將影響公司的營運與穫利。換言之，電子公司的價值，受到匯率變動的影響最大，亦即公司的價值暴露於匯率的變動中。因此，如何評估匯率曝露，以及重要公司財務變數對於匯率曝露的影響為何，對於股市投資人而言，均是相當重要的工作。
然而所影響的企業並不僅限於國際化的公司，國內導向之公司亦無法置身於匯率風險之外，特別是台灣的電子產業。因此，本研究以台灣上市櫃電子類別中的半導體產業為研究對象，探討電子產業匯率曝露情形，以及台灣上市櫃電子半導體業股票報酬率，受美元匯率變動影響的程度。研究期間為2001年1月至2009年12月共計9年，採用月報酬資料，並利用自我迴歸模型估計未預期匯率成份，以判斷公司價值是否會受到未預期變動率的影響。
實證結果顯示，對全體半導體族群而言，平均顯著外匯曝險有25%，且曝險的結果會隨著產業特性不同而有差異。至於本研究所穫得匯率曝露的顯著程度和數值都較過去文獻的結論來的大，其可能原因在於公司已廣泛使用衍生性金融商品，以從事避險。其次，公司價值對匯率升貶值的情況存在不對稱反應，特別是在全體樣本公司、上游IC設計及中游IC製造。此外，在考慮正交後的匯率反而降低匯率曝險的顯著性，其可能原因為處理正交的方式有很多種，故本文所考慮正交方式雖未能提高顯著性，卻也不表示使用其他正交方式亦將如此。

With the speed promotion of globalization, Taiwan’s foreign trade and investment also develop vigorously. In addition, the phenomenon central bank obeys the price mechanism of foreign exchange market also stimulate the growth in Taiwan’s electronic industry. The industry has the largest output value and is the major export industry in Taiwan. more importantly, the sales of electronic industry are more dependent on foreign market than domestic market. Once there has unexpected change of exchange rate, the operation and earning of the firms are deeply influenced. In other words, firm value is exposed in the unexpected variation of exchange rate. Therefore, how to evaluate exchange rate exposure and how about the effects of financial digits on exchange rate exposure are important tasks for stock investors.
In addition to international firms, domestic firms are also exposed to foreign exchange risk, especially for Taiwan electronics industry. Therefore, this study takes the Semiconductor firms, listed in Taiwan stock exchange corporation (TSEC), as sample objects to explore how NTD/USD exchange rate influences firm value. The sample period spans from January, 2001 to December, 2009. Moreover, this study uses the autoregressive model of exchange rate to estimate the unexpected component of exchange rate.
The empirical results reveal that the ratio of exchange rate exposure in whole Semiconductor Industry is 25% averagely; this result varies with industry characteristic. The significance and value of exchange rate exposure in this study is higher than the ones in previous studies. The probable reason is that the firms have realized to use financial derivatives to hedge foreign exchange risk. Moreover, firm value responds to the appreciation and depreciation of exchange rate asymmetrically, especially in the whole sample firms, upstream IC design and middle stream IC manufacturing firms. Finally, by employing the orthogonalized exchange rate, the significance of exchange rate exposure will decrease. The possible reason is that there are many methods to deal with the orthogonal problem. Although this study get low significant ratio, it doesn’t mean other orthogonal ways also obtain the same result.

中文摘要…………………………………………………………………………… Ⅰ
Abstract…………………………………………………………………………… Ⅱ
誌 謝……………………………………………………………………………… Ⅳ
目 錄 ……………………………………………………………………………… Ⅴ
圖 目錄……………………………………………………………………………… Ⅶ
表 目錄……………………………………………………………………………… Ⅶ
附錄…………………………………………………………………………………… Ⅷ
第壹章 緒論 …………………………………………………………………… 1
第一節 研究背景與動機…………………………………………………………… 1
第二節 研究目的 …………………………………………………………………… 3
第三節 研究架構與研究流程……………………………………………………… 4
第四節 台灣半導體產業( Semiconductor Industry ) 概況…………………… 6
第貳章 文獻回顧與探討……………………………………………………………… 10
第一節 外匯曝露的定義及分類…………………………………………………… 10
第二節 外匯曝露研究相關文獻…………………………………………………… 13
第參章 實證模型與資料來源………………………………………………… … 19
第一節 實證模型 …………………………………………………………………… 19
第二節 變數定義 …………………………………………………………………… 21
第三節 樣本選取及資料來源……………………………………………………… 22
第肆章 研究方法……………………………………………………………… 24
第一節 傳統的迴歸模型…………………………………………………………… 24
第二節 混合估計法 ………………………………………………………………… 24
第伍章 實證結果與分析…………………………………………………… 27
第一節 Hausman test 估計結果…………………………………………………… 27
第二節 實證結果 …………………………………………………………………… 29
第陸章 結論與建議…………………………………………………………… 34
第一節 結論 ………………………………………………………………………… 34
第二節 研究限制與建議…………………………………………………………… 35
參考文獻…………………………………………………………………………… 37
附錄…………………………………………………………………………………… 41

圖 目錄

圖 1-1 台灣對外貿依存度趨勢圖……………………………………………………… 2
圖 1-2 研究流程圖……………………………………………………………………… 5
圖 1-3 我國半導體產業結構完整，上、中、下游產業涵蓋範圍…………………… 7
圖 5-1 美元兌新台幣匯率……………………………………………………………… 27

表 目錄

表 1-1 2008年台灣占全球半導體產業及產值的比重………………………………… 7
表 1-2 我國歷年IC產業產值…………………………………………………………… 8
表 3-1 台灣半導體產業之樣本公司…………………………………………………… 22
表 5-1 Hausman test 估計結果…………………………………………………………8
表 5-2 固定效果模型(共同斜率) ……………………………………………………… 29
表 5-3 固定效果模型(共同斜率) + 正交………………………………………………29
表 5-4 固定效果模型(共同斜率) + 虛擬變數…………………………………………30
表 5-5 固定效果模型(共同斜率) + 虛擬變數 + 正交 ………………………………30
表 5-6 固定效果模型(差異斜率) + 虛擬變數…………………………………………31
表 5-7 固定效果模型(差異斜率) + 虛擬變數+ 正交…………………………………31
表 5-8 隨機效果模型(共同斜率) ……………………………………………………… 32
表 5-9 隨機效果模型(共同斜率) + 正交………………………………………………32
表 5-10 隨機效果模型(共同斜率) + 虛擬變數 ………………………………………33
表 5-11 隨機效果模型(共同斜率) + 虛擬變數 + 正交………………………………33

李光揚（2002），「匯率變動對電子類股股票價格影響之研究」，東吳大學經濟研究所碩士論文。

施衍礽（2000），「台灣上市出口公司外匯曝露之研究」，國立暨南大學國際企業管理研究所碩士論文。

施衍礽，高櫻芬（2002），「公司價值與匯率之間的關係：台灣上市公司之實證研究」， 風險管理學報，第四卷，第一期，19-45。

陳櫻丰（2006），「台灣上市電子業公司外匯風險曝露之研究」，世新大學管理學院財務金融學系，碩士學位論文。

陳政德（2006），「台灣高科技產業匯率風險暴露之研究」遠東技術學院資管系、成功大學企管系博士班。

黃仕明（2007）「中國股市匯率曝露之研究」，世新大學財務金融研究所碩士論文。

黃珮純（2007），「總體因素與現金流量風險值:台灣半導體產業之實證分析」，中原大學國際貿易學系碩士論文。

曾韻中（2007），「經際因素避險措施與現金流量風險值」，中原大學國際貿易學系碩士論文。

葉諮諺（2009），「未預期匯率對公司價值的影響」，中原大學國際貿易學系碩士論文。

蕭勝全（2000），「台灣上市公司外匯風險曝露因素之研究」，淡江大學企業管理科學研究所碩士論文。

謝舒帆（2002），「台灣電子產業匯率曝露和決定因子之研究」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。

經濟部工業局半導體產業推動辦公室，http://proj.moeaidb.gov.tw/sipo/IndustryOverview/

Adler, M., and B. Dumas, 1984, “Exposure to Currency Risk：Definition and Measurement,” Financial Management, Vol.13, PP.40-50.

Allayannis, G., and Eli,O., (2001) “Exchange Rate Exposure, Hedging, and the Use of Foreign Currency Derivatives.” Journal of International Money and Finance, Vol. 20, PP.273-296.

Choi, J.J. and Prasad, A. M., 1995, “Exchange Risk Sensitivity and Its Determinants: A Firm and Industry Analysis of U.S. Multinationals Financial Management,” Vol. 24,PP.77-88.

Crabb, P. R. (2002) “Multinational corporations and hedging exchange rate exposure” International Review of Economics and Finance, Vol. 11, PP. 299-314.

Chow, E. H., Lee, W. Y. and Solt, M. E., 1997, “The Exchange-Rate Exposure of Aset Returns,” Journal of Business, Vol.70, PP.105-123.

Dominguez Kathryn, M.E. and Linda L. Tesar (2006), “Exchange rate exposure” Journal of International Economics Vol. 68, pp.188-218.

El-Masry, A., and O. Abdel-Salam (2007) “Exchange rate exposure: do size and foreign operations matter?” Managerial Finance, Vol. 33 No. 9, PP.741-765.

He, J. and L. K. Ng., 1998, “The Foreign Exchange Exposure of Japanese Multinational Corporations,” Journal of Finance, Vol .53, PP.733-753.

Jorion, P., 1990, “The Exchange-Rate Exposure of U.S. Multinationals,” Journal of
Business, Vol.63, No. 3,PP. 331-345.

Martin, A. D. 1999, “Economic Exchange Rate Exposure of U.S. based MNCs Operating in Europe Financial Review,” Vol.34(2), PP.21-37.

Martin, A. D., Mauer, L. J., 2003, Exchange Rate Exposures of U.S. banks: “A Cash
Flow-based Methodology,” Journal of Banking & Finance, Vol. 27, PP.851-865

Martin, A. D., and L. J. Mauer (2005) “A note on common methods used to estimate foreign exchange exposure.”Int. Fin. Markets, Inst. And Mone , Vol. 15, PP.125-140.

Shin, H. H., and L. Soenen (1999) “Exposure to Currency Risk by US Multinational Corporations.” Journal of Multinational Financial Management, Vol. 9, PP.195-207.

Shapiro, A.C., 1992, Multinational Financial Management（4th ed.）Allyn & Bacon, Boston, MA

Prasad, A.M., and M. Rajan, 1995, “The Role of Exchange and Interest Risk in Equity Valuation : A Comparative Study of International Stock Markets, ”Joural of Economics and Business, Vol.47,PP.457-472.

Walsh, E. J. (1995) “Operating Income, Exchange Rate Changes, and the Value of the Firm: An Empirical Analysis.” Journal of Accounting, Auditing & Finance, PP.703-724.

Williamson J., 2001, Exchange Rate Exposure and Competition: “Evidence from the
Automotive Industry,” Journal of Financial Economics, Vol 59. PP.441-475.