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研究生:江宗益
研究生(外文):Tsung-i,Chung
論文名稱:極端報酬與衍生性商品投機策略
論文名稱(外文):Extreme Returns and Derivatives Speculation
指導教授:羅志賢羅志賢引用關係
指導教授(外文):Chih-Hsien, Lo
學位類別:碩士
校院名稱:國立高雄應用科技大學
系所名稱:金融資訊研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2010
畢業學年度:98
語文別:中文
論文頁數:77
中文關鍵詞:極端報酬買進買權賣出買權買進賣權賣出賣權
外文關鍵詞:Extreme ReturnsBuy CallSell CallBuy PutSell Put
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本研究在探討當臺灣股票市場的日波動處於極端異常的大幅波動下進場交易,並於二天後收盤為出場時機點,以西元1995年1月1日至2001年12月31日為觀察期,並運用滾動視窗方式及T分配估計出下一年異常報酬率的臨界數值,至西元2009年12月31日為研究樣本來進行研究,分析期貨市場:透過永遠買進期貨、永遠賣出期貨、跟隨指數追漲追跌、跟隨指數反向操作四種交易策略與台指選擇權市場:買進買權、賣出賣權、賣出買權、買進賣權四種交易策略,共八種交易策略中,找出臺灣股票市場處於極端報酬下中期貨市場與台指選擇權市場的最佳操作策略。
實證結果顯示,當臺灣股票市場的日波動處於極端報酬下,不論是在測試期或觀察期的操作策略皆獲得一致性。台指期貨最佳的交易策略為:永遠買進期貨。台指選擇權最佳的交易策略為:賣出賣權。
The main purpose of this research is to investigate trading during the extreme volatility in Taiwan stock market and sell after two days price at the market closed. During the period 1995 1/1 to 2001 12/31 and estimate the next year’s critical value by rolling window and student t distribution through 2009 12/31 as sample to analysis the future market through long future short future, fallowing index buying or selling or trading opposite. Four other strategies in Taiwan option market: Buy Call, Sell Call, Buy Put, Sell Put. The test is try to find the best trading strategy in future and option market in extreme Taiwan market.
The empirical results show when Taiwan market is in extreme daily volatility during observation period or testing period have the same result. The best trading strategy in Taiwan future market is long future and best strategy in option market is Sell Put.
目錄
第一章 緒論...... 1
第一節 硏究動機與背景......1
第二節 硏究目的......4
第三節 硏究架構及流程......5
第二章 理論與相關文獻探討......7
第一節 行為財務學、過度反應假說相關文獻.....7
第二節 風險值研究相關文獻.....10
第三節 選擇權相關介紹.....11
第三章 資料與硏究方法.....15
第一節 STUDENT-T 分配介紹.....15
第二節 樣本來源與資料說明.....16
第三節 研究假設、指標定義、交易條件與交易策略說明.....17
第四節 交易策略之績效衡量.....33
第四章 實證結果分析.....35
第一節 台指期貨市場實證結果.....35
第二節 台指選擇權市場實證結果.....50
第三節 實證結果分析.....59
第五章 結論及建議.....71
第一節 結論.....71
第二節 建議.....73
參考文獻.....74
圖目錄
圖1-1 硏究流程與架構.....6
圖3-1 為觀察期間(七年)與交易測試期間(一年)之移動視窗方法.....18
圖3-2 1995年到2001年日報酬變化.....19
圖3-3 1996年到2002年日報酬變化.....20
圖3-4 1997年到2003年日報酬變化.....20
圖3-5 1998年到2004年日報酬變化.....21
圖3-6 1999年到2005年日報酬變化.....21
圖3-7 2000年到2006年日報酬變化.....22
圖3-8 2001年到2007年日報酬變化.....22
圖3-9 2002年到2008年日報酬變化.....23
圖3-10 運用T分配求極端報酬示意圖.....24
圖3-11 2002年極端報酬進場交易狀況.....25
圖3-12 2003年極端報酬進場交易狀況.....25
圖3-13 2004年極端報酬進場交易狀況.....26
圖3-14 2005年極端報酬進場交易狀況.....27
圖3-15 2006年極端報酬進場交易狀況.....27
圖3-16 2007年極端報酬進場交易狀況.....28
圖3-17 2008年極端報酬進場交易狀況.....29
圖3-18 2009年極端報酬進場交易狀況.....29
圖4-1 台指期貨第一種狀況最佳的交易策略.....47
圖4-2 台指期貨第二種狀況最佳的交易策略.....48
圖4-3 台指期貨第三種狀況最佳的交易策略.....48
圖4-4 台指期貨第四種狀況最佳的交易策略.....49
圖4-5 台指期貨第一種狀況最佳的交易策略.....56
圖4-6 台指期貨第二種狀況最佳的交易策略.....57
圖4-7 台指期貨第三種狀況最佳的交易策略.....57
圖4-8 台指期貨第四種狀況最佳的交易策略.....58
圖4-10 台指期貨一致性比較.....65
圖4-11 台指選擇權一致性比較.....69
表目錄
表2-1 行為財務學、過度反應假說相關文獻整理.....8
表2-2 風險值研究相關文獻整理.....10
表2-3 影響選擇權價格因素.....12
表3-1 2002年到2009年極端報酬臨界數值.....24
表3-2 極端報酬發生時間、次數與連續天數 30
表3-3 期貨商品交易成本一覽.....34
表4-1 觀察期未考慮交易成本第一種狀況:當指數下跌出現極端報酬.....36
表4-2 觀察期未考慮交易成本第二種狀況:當指數上漲出現極端報酬..... 37
表4-3 觀察期未考慮交易成本第三種狀況:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....37
表4-4 觀察期未考慮交易成本第四種狀況:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....38
表4-5 測試期未考慮交易成本第一種狀況:當指數下跌出現極端報酬.....39
表4-6 測試期未考慮交易成本第二種狀況:當指數上漲出現極端報酬.....40
表4-7 測試期未考慮交易成本第三種狀況:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....40
表4-8 測試期未考慮交易成本第四種現象: 當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....41
表4-9 觀察期考慮交易成本第一種狀況:當指數下跌出現極端報酬.....42
表4-10 觀察期考慮交易成本第二種狀況:當指數上漲出現極端報酬.....43
表4-11 觀察期考慮交易成本第三種狀況:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....43
表4-12 觀察期考慮交易成本第四種狀況:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....44
表4-13 測試期考慮交易成本第一種狀況:當指數下跌出現極端報酬.....45
表4-14 測試期考慮交易成本第二種狀況:當指數上漲出現極端報酬.....45
表4-15 測試期考慮交易成本第三種狀況:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....46
表4-16 測試期考慮交易成本第四種狀況:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....46
表4-17 未考慮交易成本第一種狀況:當指數下跌出現極端報酬.....51
表4-18 未考慮交易成本第二種狀況:當指數上漲出現極端報酬.....51
表4-19 未考慮交易成本第三種狀況:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....52
表4-20 未考慮交易成本第四種狀況:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....52
表4-21 考慮交易成本第一種狀況:當指數下跌出現極端報酬.....54
表4-22 考慮交易成本第二種狀況:當指數上漲出現極端報酬.....54
表4-23 考慮交易成本第三種狀況:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....55
表4-24 考慮交易成本第四種狀況:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....55
表4-25 未考慮交易成本第一種現象:當指數下跌出現極端報酬.....59
表4-26考慮交易成本第一種現象:當指數下跌出現極端報酬.....60
表4-27未考慮交易成本第二種現象:當指數上漲出現極端報酬.....60
表4-28考慮交易成本第二種現象:當指數上漲出現極端報酬.....61
表4-29未考慮交易成本第三種現象:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....61
表4-30考慮交易成本第三種現象:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....62
表4-31未考慮交易成本第四種現象:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....62
表4-32考慮交易成本第四種現象:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....63
表4-33 台指期貨市場一致性比較(未考慮交易成本).....64
表4-34 台指期貨市場一致性比較(未考慮交易成本).....64
表4-35 台指期貨一致性比較(考慮交易成本).....66
表4-36 台指期貨一致性比較(考慮交易成本).....66
表4-37 考慮交易成本第一種現象:當指數下跌出現極端報酬.....67
表4-38 考慮交易成本第二種現象:當指數上漲出現極端報酬.....67
表4-39 考慮交易成本第三種現象:當指數下跌出現連續性兩天極端報酬.....68
表4-40 考慮交易成本第四種現象:當指數上漲連續性出現兩天極端報酬.....68
表4-41 選擇權交易策略績效衡量彙整.....70
表4-42 選擇權交易策略績效衡量彙整.....70
表5-1 台指期貨最佳的交易投機策略分析.....71
表5-2 台指選擇權最佳的交易投機策略分析.....72
一、中文部份
1.杜俊霆,1992,台灣股票市場效率性研究,國立雲林科技大學管理研究所碩士論文。
2.李榮祥、劉世平/譯,2004,選擇權易利通,台北,台灣培生教育。
3.林煜宗、洪祥文,1988,台灣股票市場投資者過度反應之研究證券管理雜誌,1988 年8月,2-10頁。
4.林倩郁,1999,台灣股市過度反應之再驗證,逢甲大學企業管理研究所碩士論文。
5.林帛靜,2002,期貨市場報酬分配之厚尾型態與風險值衡量模式之探討,高雄第一科技大學財務管理系所未出版碩士論文。
6.陳政輝,2007,極端事件下之操作策略-以全球股票指數為例,中興大學財務金融系所未出版碩士論文。
7.黃孟慧,2000,從避險成本探討認購權證避險策略,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
8.張小芳,2004,以相對強弱指標(RSI)檢測台灣指數選擇權市場價差策略之投資績效,逢甲大學經營管理所未出版碩士論文。
9.張真卿,1996,期貨及衍生性金融商品入門,台北,台灣廣夏出版。
10.張惠瑜,2002,運用風險值進行下邊風險最適投資組合,成功大學財務金融研究所未出版碩士論文。
11.楊踐為,1997,台灣股市過度反應現象之探討。企銀季刊,第二十一卷,第三期57-72頁。
12.楊慧伶、楊國樑、翁鶯娟、楊一峰、劉瀚榆、蕭淑華、戴安茹、邱京君,2007,行為財務學,台北,五南文化事業。
13.鄭耕如,1996,台灣股票市場過度反應與不確定資訊假說之實証研究,交通大學資訊管理研究所碩士論文。
14.鄭竹鈞,1997,台灣股市過度反應之實証研究,國立台灣科技大學管理研究所碩士論文。
15.歐陽美惠,2005,以歷史波動率為指標檢測台股指數選擇權裸部位策略之投資績效,逢甲大學經營管理研究所。
16.謝劍平,2003,期貨與選擇權,台北市,智勝文化事業。
17.劉玉珍、劉維琪、謝政能,1993,台灣股票過度反應之實證研究,臺大管理論叢, (105-146 頁)。
二、英文部份
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6.Campbell, Rachel, Ronald Huisman, and Kees Koedijk, 2001, Optimal portfolio selection in a Value-at-Risk framework, Journal of Banking and Finance, 1789-180.
7.Cox D. R. and Peterson D. R., 1994,“Stock returns following large one-day declines : evidence on short-term reversals and longer-term performance,” Journal of Finance, 255-267.
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9.Duffie, D.,and Pan, J., 1997,“ An Overview Value at Risk”, Journal of Derivatives, vol.4(3),pp.7-49.
10.DeBondt, W.F. and Thaler, R.H. 1987, “Further Evidence on Investor Overreaction and Stock Market Seasonality”, Journal of Finance, Vol. 42, pp. 557-581.
11.Howe, J.,(1986) , Evidence on Stock Market Overreaction , Financial Analyst Journal, August 1986, pp 74-77.
12.Hull, John C., 2001, Options, Fundamentals of Futures and Options Market, 4rded, Prentice-Hall.
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17.Mittnik, S.,and Paolella, M.S.,2000,“Conditional Density and Value-at-Risk Prediction of Asian Currency Exchange Rates”, Journal of Forecasting,vol.19,pp.313-333.
18.Olsen , R.,1998,” Behavioral Finance and Its Implications for Stock-Price Volatility,”Financial Analysis Journal,54(2),10-18.
19.Shefrin H., and M., Statman, 1985, “The Disposition to Sell Winners too Early and Ride Losers too Long:Theory and Evidence,” Journal of Finance, 40, 777-790.
20.Shefrin H., and M., Statman, 1994 , “Behavioral Capital Asset Pricing Theory ,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29(3), 323-349
21.So, K.P.,and Yu, L.H., 2006,“Empirical analysis of GARCH models in value at risk estimation”,International Financial Markets, Institution and Money ,vol.16,pp.180–197.
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