臺灣博碩士論文加值系統

財金學者曾探討許多時間週期性之異常現象，如元月效應、星期效應、假日效應及日內效應等，卻少以日內資料來觀察股票報酬在不同產業別之變化。本研究將檢視台灣股票市場的加權指數及各個產業別之日內效應特徵，研究期間為2004年10月15日至2010年1月31日。資料分為每日三十分鐘、每日每十五分鐘、每小時每三十分鐘、每小時每十五分鐘及每小時每五分鐘，以OLS模型測試之，觀察是否具有日內效應，並檢視OLS模型所得之殘差項結果，是否違反一般傳統OLS的基本假設條件，以Jarque-Bera檢定法檢視殘差項是否符合常態分配、以Durbin-Watson檢定法檢視殘差項有無序列相關、以WHITE檢定法檢視殘差項的同質性情形。由於本研究所估計OLS模型普遍違反殘差項為常態分配與同質性的假設，而殘差項為序列相關的假設條件違反的情況較不顯著，故以去除樣本極端值5%與20%為基礎，修正殘差項非常態分配的問題。當前述基本假設有所違反時，本研究以去除極端值的5%及20%，修正殘差項的非常態性分配，以WHITE-CSE修正殘差項的異質性問題，以GARCH(1,1)同時修正殘差項具異質性與序列相關的問題。另外，為避免因樣本數過大而容易拒絕虛無假設，以大樣本空間調整重新調整臨界值。此外，亦比較報酬之圖形，以觀察每日三十分鐘、每日每十五分鐘、每小時每三十分鐘、每小時每十五分鐘以及每小時每五分鐘五種交易區間之型態。
實證結果顯示，在交易日之交易類型的部分，每天每三十分鐘之截距項，僅營造建材類具有顯著異常報酬；09:01-09:30時段當中，塑膠類、汽車類及金融保險類具有顯著異常報酬；12:01-12:30時段當中，加權股價、紡織纖維類、電機機械類、造紙類、電子類及百貨貿易類具有顯著異常報酬；13:01-13:30時段當中，塑膠類、電機機械類及電子類具有顯著異常報酬。每天每十五分鐘之截距項，僅汽車類具有顯著異常報酬；09:01-09:15時段當中，塑膠類與金融保險類具有顯著異常報酬；13:01-13:15時段當中，電子類與營造建材類具有顯著異常報酬：13:16-13:30時段當中，水泥類、塑膠類、電機機械類、鋼鐵類及汽車類顯著異常報酬。在交易小時之交易類型的部分，每小時每三十分鐘報酬之修正結果均不具有顯著性；每小時每十五分鐘報酬的部分，僅01-15時段之加權股價與電子類具有顯著異常報酬；每小時每五分鐘報酬的部分，僅之06-10時段之加權股價具有顯著異常報酬。由報酬圖形之比較可看出，在交易日之交易類型部份，有7類產業別之報酬曲線呈現開盤時段報酬較低，接近收盤時段有逐漸上揚之趨勢，有7類產業別之報酬曲線呈現U字型曲線，有4類產業別之報酬曲線無呈現一特定型態；在交易小時之交易類型的部分，有16類產業別之報酬曲線，在交易小時開始時段呈現較低報酬，接近交易小時結束時段有逐漸上揚之趨勢，其中有11類產業別之報酬曲線，在交易小時的中間時段呈現顯著高報酬，有2類產業別之報酬曲線則無呈現一特定型態。上述結果顯示台灣股票報酬具有產業別之日內效應，特定時段出現異常報酬的現象，違反效率市場假說，投資人可在具有顯著正報酬的時段出售持股，具有顯著負報酬的時段買入股票。

關鍵字：時間週期性異常現象、日內效應、產業別、臺灣、股票市場

There are many literatures find that stock market has seasonal variations which can be regard as anomalies, such as the January effect, the day-of-the-week effect, the holiday effect and the intraday effect. These anomalies seem to be contradiction between the Efficient Market Hypothesis and the actual state. This study investigates if there are potential intraday effects feature from various industries in Taiwan. The sample period is during October 15, 2004 to January 31, 2010. The daily returns are classified into the thirty-minute intervals on the trading day, the fifteen-minute intervals on the trading day, the thirty-minute intervals at the trading hour, the fifteen-minute intervals at the trading hour and the five -minute intervals at the trading hour.
Different from previous research examining intraday effect, this study applies the robustness tests. We applied the OLS models to examine whether there’s a intraday effect in Taiwan. To violate the conventional assumptions about OLS disturbances, i.e. the assumptions of normality, nonautocorrelation and homoskedasticity, we examine by J-B test, D-W test and WHITE test. Any violations about OLS error terms are adjusted by trimmed least aquares regressions, GARCH(1,1) and White’s consistent standard errors. Besides, to avoid the large sample size problem may cause the null hypothesis to be rejected more easily, we use the Bayesian t-statistics to adjust the critical value.
This study find that the thirty-minute intervals on the trading day shows that there has significantly abnormal returns for the intercept, 09:01-09:30, 12:01-12:30 and 13:01-13:30 periods; the fifteen-minute intervals on the trading day shows that there has significantly abnormal returns for the intercept, 09:01-09:15, 13:01-13:15 and 13:16-13:30 periods; the thirty-minute intervals
at the trading hour shows that there has no significantly abnormal returns for the all periods; the fifteen-minute intervals at the trading hour shows that there has significantly abnormal returns for for 01-15 period; the five -minute intervals at the trading hour shows that there has significantly abnormal returns for 06-10 period. The result presents evidences to support the intraday effects feature from various industries in Taiwan. Investors could formulate trading strategy to produce more returns by altering the trading times which would sell investments for the positive return period and purchase for the negative return period.


Keywords: calendar anomalies, intraday effect, various industries, Taiwan, stock market

目 錄 I
圖目錄 III
表目錄 IV
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究問題與目的 2
第三節 研究結構說明 3
第二章 文獻回顧 4
第一節 元月效應 4
第二節 星期效應 8
第三節 假日效應 10
第四節 日內效應 12
第五節 小結 16
第三章 研究方法 17
第一節 資料說明與資料分類定義 17
第二節 報酬的計算 20
第三節 OLS模型 20
一、傳統OLS模型 20
二、修正後之OLS模型 20
第四節殘差項修正與大樣本空間調整 21
一、殘差項修正 21
二、大樣本空間調整 23
第四章 實證結果與分析 24
第一節 報酬檢定及調整之實證結果 24
一、無截距項OLS實證結果 24
二、有截距項OLS實證結果 27
三、修正後之實證結果 30
第二節報酬圖形之比較 32
第五章 結論 34
參考文獻 37
一、中文部分 37
二、英文部分 37
附 錄 42

圖 目 錄

圖3.1 樣本資料分類架構 17
圖3.2 研究流程 18
圖3.3 Durbin-Watson 檢定值判斷圖 22
圖4.1加權股價之報酬 118
圖4.2水泥類之報酬 120
圖4.3食品類之報酬 122
圖4.4塑膠類之報酬 124
圖4.5紡織纖維類之報酬 126
圖4.6電機機械類之報酬 128
圖4.7電器電纜類之報酬 130
圖4.8玻璃陶瓷類之報酬 132
圖4.9造紙類之報酬 134
圖4.10鋼鐵類之報酬 136
圖4.11橡膠類之報酬 138
圖4.12汽車類之報酬 140
圖4.13電子類之報酬 142
圖4.14營造建材類之報酬 144
圖4.15觀光類之報酬 146
圖4.16金融保險類之報酬 148
圖4.17百貨貿易類之報酬 150
圖4.18其它類之報酬 152

表 目 錄
表3.1 研究樣本分類定義 19
表5.1每天每三十分鐘報酬之實證結果 35
表5.2每天每十五分鐘報酬之實證結果 35
表5.3每小時每十五分鐘報酬之實證結果 36
表5.4每小時每五分鐘報酬之實證結果 36
表4.1每天每三十分鐘報酬無截距項OLS 42
表4.2每天每十五分鐘報酬無截距項OLS 44
表4.3每小時每三十分鐘報酬無截距項OLS 48
表4.4每小時每十五分鐘報酬無截距項OLS 49
表4.5每小時每五分鐘報酬無截距項OLS 51
表4.6每天每三十分鐘報酬有截距項OLS及假設檢定 54
表4.7每天每十五分鐘報酬有截距項OLS及假設檢定 57
表4.8每小時每三十分鐘報酬有截距項OLS及假設檢定 60
表4.9每小時每十五分鐘報酬有截距項OLS及假設檢定 61
表4.10每小時每五分鐘報酬有截距項OLS及假設檢定 63
表4.11每天每三十分鐘報酬之修正結果：加權股價 67
表4.12每天每三十分鐘報酬之修正結果：水泥類 67
表4.13每天每三十分鐘報酬之修正結果：食品類 68
表4.14每天每三十分鐘報酬之修正結果：塑膠類 68
表4.15每天每三十分鐘報酬之修正結果：紡織纖維類 69
表4.16每天每三十分鐘報酬之修正結果：電機機械類 70
表4.17每天每三十分鐘報酬之修正結果：電器電纜類 71
表4.18每天每三十分鐘報酬之修正結果：玻璃陶瓷類 72
表4.19每天每三十分鐘報酬之修正結果：造紙類 73
表4.20每天每三十分鐘報酬之修正結果：鋼鐵類 73
表4.21每天每三十分鐘報酬之修正結果：橡膠類 74
表4.22每天每三十分鐘報酬之修正結果：汽車類 75
表4.23每天每三十分鐘報酬之修正結果：電子類 76
表4.24每天每三十分鐘報酬之修正結果：營造建材類 77
表4.25每天每三十分鐘報酬之修正結果：觀光類 78
表4.26每天每三十分鐘報酬之修正結果：金融保險類 78
表4.27每天每三十分鐘報酬之修正結果：百貨貿易類 79
表4.28每天每三十分鐘報酬之修正結果：其它類 79
表4.29每天每十五分鐘報酬之修正結果：加權股價 80
表4.30每天每十五分鐘報酬之修正結果：水泥類 81
表4.31每天每十五分鐘報酬之修正結果：食品類 82
表4.32每天每十五分鐘報酬之修正結果：塑膠類 83
表4.33每天每十五分鐘報酬之修正結果：紡織纖維類 84
表4.34每天每十五分鐘報酬之修正結果：電機機械類 85
表4.35每天每十五分鐘報酬之修正結果：電器電纜類 86
表4.36每天每十五分鐘報酬之修正結果：玻璃陶瓷類 87
表4.37每天每十五分鐘報酬之修正結果：造紙類 88
表4.38每天每十五分鐘報酬之修正結果：鋼鐵類 89
表4.39每天每十五分鐘報酬之修正結果：橡膠類 90
表4.40每天每十五分鐘報酬之修正結果：汽車類 91
表4.41每天每十五分鐘報酬之修正結果：電子類 92
表4.42每天每十五分鐘報酬之修正結果：營造建材類 93
表4.43每天每十五分鐘報酬之修正結果：觀光類 94
表4.44每天每十五分鐘報酬之修正結果：金融保險類 95
表4.45每天每十五分鐘報酬之修正結果：百貨貿易類 96
表4.46每天每十五分鐘報酬之修正結果：其它類 97
表4.47每小時每三十分鐘報酬之修正結果：紡織纖維類 98
表4.48每小時每三十分鐘報酬之修正結果：汽車類 98
表4.49每小時每三十分鐘報酬之修正結果：觀光類 99
表4.50每小時每十五分鐘報酬之修正結果：加權股價 100
表4.51每小時每十五分鐘報酬之修正結果：水泥類 100
表4.52每小時每十五分鐘報酬之修正結果：食品類 101
表4.53每小時每十五分鐘報酬之修正結果：塑膠類 101
表4.54每小時每十五分鐘報酬之修正結果：紡織纖維類 102
表4.55每小時每十五分鐘報酬之修正結果：電器電纜類 102
表4.56每小時每十五分鐘報酬之修正結果：玻璃陶瓷類 103
表4.57每小時每十五分鐘報酬之修正結果：造紙類 103
表4.58每小時每十五分鐘報酬之修正結果：鋼鐵類 104
表4.59每小時每十五分鐘報酬之修正結果：橡膠類 104
表4.60每小時每十五分鐘報酬之修正結果：汽車類 105
表4.61每小時每十五分鐘報酬之修正結果：電子類 105
表4.62每小時每十五分鐘報酬之修正結果：營造建材類 106
表4.63每小時每十五分鐘報酬之修正結果：金融保險類 106
表4.64每小時每十五分鐘報酬之修正結果：百貨貿易類 107
表4.65每小時每十五分鐘報酬之修正結果：其它類 107
表4.66每小時每五分鐘報酬之修正結果：加權股價 108
表4.67每小時每五分鐘報酬之修正結果：水泥類 108
表4.68每小時每五分鐘報酬之修正結果：食品類 109
表4.69每小時每五分鐘報酬之修正結果：塑膠類 109
表4.70每小時每五分鐘報酬之修正結果：紡織纖維類 110
表4.71每小時每五分鐘報酬之修正結果：電機機械類 110
表4.72每小時每五分鐘報酬之修正結果：電器電纜類 111
表4.73每小時每五分鐘報酬之修正結果：玻璃陶瓷類 111
表4.74每小時每五分鐘報酬之修正結果：造紙類 112
表4.75每小時每五分鐘報酬之修正結果：鋼鐵類 112
表4.76每小時每五分鐘報酬之修正結果：橡膠類 113
表4.77每小時每五分鐘報酬之修正結果：汽車類 113
表4.78每小時每五分鐘報酬之修正結果：電子類 114
表4.79每小時每五分鐘報酬之修正結果：營造建材類 115
表4.80每小時每五分鐘報酬之修正結果：觀光類 115
表4.81每小時每五分鐘報酬之修正結果：金融保險類 116
表4.82每小時每五分鐘報酬之修正結果：百貨貿易類 116
表4.83每小時每五分鐘報酬之修正結果：其它類 117

一、中文部分
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二、英文部分
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