在2008年，金融海嘯發生時，因為借款成本上升、信用違約交換對手倒帳而使得基差交易獲利被侵蝕，基差交易策略投資人被迫終結手上部位；面臨市場流動性不佳、債券價格下跌，投資人出售債券面臨更大的損失。金融海嘯後，信用違約交換契約改制，我重新檢視基差交易策略，觀察新舊制契約對基差交易影響的不同之處，以及其他因素對於基差交易的敏感度分析。本文會著重於新制信用違約契約造成基差交易投資人獲利與誘因的改變，以及提出利用新制契約進行客製化，為基差交易帶來創新的思維。

In 2008, when the financial tsunami occurred, borrowing costs raised and the counterparty of credit default swap defaulted eroded the profit of basis trade, investors of basis trading strategy were forced to close their position. Facing poor market liquidity and falling price of bond market, investors suffered greater losses. After the financial tsunami, credit default swap contracts were restructured. I re-examine the basis trading strategy, observing the impact of differences between old and new system of credit default swap, and analyze the sensitivity of basis trade influenced by factors. This article focuses on investors’ basis trade profits and their incentives changed by new credit default swap, proposing a new way to customize the credit default swap contracts for investors. Finally, this paper brings the innovative thinking and states risks of basis trade.

目錄
中文摘要 6
Abstract 6
第一章 序論 7
第二章 基差交易 9
第一節 定義 9
第二節 接近本金折價債券 12
第三節 折價債券：平滑倒帳機率曲線 16
第四節 深度折價債券：反折倒帳機率曲線 18
第五節 基差交易對於折價債券投資人的誘因扭曲 20
第三章 新舊制信用違約交換對基差交易之影響 21
第一節 新制信用違約交換契約 21
第二節 接近本金溢價債券：舊制信用違約交換契約的基差交易 23
第三節 接近本金溢價債券：新制信用違約交換價差500bp的基差交易
25
第四節 接近本金溢價債券：新制信用違約交換價差100bp的基差交易27
第五節 深度折價債券：舊制信用違約交換契約的基差交易 31
第六節 深度折價債券：新制信用違約交換價差500bp的基差交易 32
第七節 深度折價債券：新制信用違約交換價差100bp的基差交易 34
第八節 加入Upfront fee後投資人的誘因扭曲程度的改善 37
第四章 基差交易敏感度分析 38
第一節 避險比例 38
第二節 舊制信用違約交換做避險比例敏感度分析 39
第三節 新制信用違約交換做避險比例敏感度分析 42
第四節 舊制信用違約交換：契約信用違約交換保護期間敏感度分析 47
第五節 新制信用違約交換契約：信用違約交換保護期間敏感度分析 50
第五章 客製化信用違約交換契約 53
第一節 客製化信用違約交換價差：折價債券 53
第二節 客製化信用違約交換價差：接近本金溢價債券 57
第三節 客製化遠期信用違約交換契約：接近本金溢價債券 61
第六章 風險與結論 63
第一節 風險 63
第二節 結論 64
參考文獻 66

1.Michel G. Crouhy, Robert A. Jarrow and Stuart M. Turnbull, “The Subprime Credit Crisis of 07,” The Journal of Derivatives, Fall 2008, pp. 81-110
2.Lawrence J. White,”The Credit Rating Agencies: Understanding Their Central Role in the Subprime Debacle of 2007-2008,” Working paper.
3.Michele Fratianni and Francesco Marchionne, “The Role of Banks in The Subprime Financial Crisis,” Working paper.
4.Ivo Pezzuto, “Miraculous Financial Engineering or Toxic Finance? The genesis of the U.S. subprime mortgage loans crisis and its consequences on the global financial markets and real economy,” SMC Working paper.
5.William N. Goetzmann, Liang Peng and Jacqueline Yen, “The Subprime Crisis and House Price Appreciation,” Working paper.
6.Taylor D. Nadauld and Shane M. Sherlund, “The Role of the Securitization Process in the Expansion of Subprime Credit,” Fisher College of Business Working Paper Series.
7.Eric A. Posner and Luigi Zingales, ” The Housing Crisis and Bankruptcy Reform: The Prepackaged Chapter 13 Approach,” Chicago Booth Working Paper No.09-11.
8.Kyle, “Zombie Trade: The Return of Basis Arbitrage From Beyond the Grave.” NTU Master Thesis