本研究主要探討CRB商品指數與高息貨幣匯率間的動態關聯性研究，而所探討的高息貨幣為國內投資人從事外匯交易最喜歡用來賺取匯差及利差的澳幣、紐幣及南非幣，研究期間為2001年1月1日至2010年6月30日之週資料型態。並以美國第二大次級房貸公司新世紀金融公司破產為次級房貸風暴引爆點為分界點，探討次貸風暴前、後其互動關係的影響。利用Johansen共整合、向量誤差修正模型、Granger因果關係檢定、預測誤差變異數分解及衝擊反應函數等方法，來探討CRB商品指數與高息貨幣匯率間的長短期互動關係。
研究結果顯示，在全樣本期間CRB商品指數與南非幣具有長期間之共整合關係。但不論在次貸風暴前或次貸風暴後，CRB商品指數與高息貨幣澳幣、紐幣及南非幣均無共整合關係存在。
在因果關係檢定上，顯示在全樣本期間，CRB商品指數與澳幣及紐幣匯率具有雙向回饋關係，而與南非幣匯率卻互為獨立。次級房貸風暴發生前CRB商品指數與澳幣、紐幣及南非幣互為獨立；而次級房貸風暴發生後，CRB商品指數與澳幣及紐幣具有雙向回饋關係，但與南非幣匯率互為獨立，可見因為次級房貸風暴的發生使得各市場的領先落後關係發生結構上的改變，CRB商品指數與澳、紐幣的互動關係顯著的提升。但就南非幣而言，其卻與CRB商品指數互為獨立，即短期之內CRB商品指數的走勢與南非幣互不相關，但長期而言二者則有穩定的均衡關係。

This study investigates the dynamic relationship between CRB index and the exchange rate of high yield currencies. Most domestic investors dealing with foreign exchange transactions intend to earn exchange spread and take the cost of carry from Australian Dollar (AUD), New Zealand Dollar (NZD) and South African Rand (ZAR). This study is based on weekly data during Jan 1, 2001 and June 30, 2010.

Using the bankruptcy of New Century Financial Corp. which caused the subprime mortgage crisis as the threshold, this study investigate the interactive relation prior and post to the subprime mortgage crisis. This study utilizes Johansen Cointegration, Vector Error Correction Model, Granger Causality Test, Forecasting Error Variance Decomposition and Impulse Response Analysis, respectively, to evaluate the long term and short term relationship between CRB index and the exchange rate of high yield currencies.

The result reveals that CRB index and ZAR have a long-term cointegrated relationship. There is no cointegrated relationship between CRB index and the high yield currencies exchange rate of AUD, NZD and ZAR in both prior and post subprime mortgage.

The result of Granger Causality Test suggests that there is a back coupling interaction between the CRB index and the currency exchange of AUD and NZD, but not for ZAR currency exchange. Prior to the subprime mortgage crisis, this study find no causality relationship between CRB index and AUD, NZD and ZAR. However, during the post subprime mortgage crisis, this study finds a back coupling interaction between the CRB index and AUD/NZD, but not for ZAR currency exchange rate.

This study also finds that, the subprime mortgage crisis lead to some extent of market structure changes. The relationship between CRB index and AUD and NZD appear to be significant. However, the interaction between CRB index and ZAR currency exchange rate is not apparent. It suggests that, the trend of CRB index has nothing to do with ZAR in the short run, but with a long run relationship.

謝辭……………………………………………………………………Ⅰ
摘要……………………………………………………………………Ⅱ
英文摘要………………………………………………………………Ⅲ
目錄……………………………………………………………………Ⅳ
圖目錄…………………………………………………………………Ⅵ
表目錄…………………………………………………………………Ⅶ
第一章　緒論
第一節　研究動機………………………………………… 1
第二節　研究目的………………………………………… 4
第三節　研究架構與流程………………………………… 6
第二章　文獻回顧
第一節　原油價格與匯率的關係………………………… 8
第二節　金價與匯率的關係……………………………… 9
第三節　原物料價格及利差與匯率的關係…………… 10
第三章　研究方法
第一節　單根檢定……………………………………… 12
第二節　共整合檢定…………………………………… 14
第三節　向量自我迴歸模型(VAR)與向量誤差修正模型(VECM)16
第四節　Grange因果關係檢定………………………… 17
第五節　衝擊反應分析與誤差變異數分解…………… 18
第四章　實證結果與分析
第一節　資料來源及處理……………………………… 20
第二節　單根檢定結果………………………………… 22
第三節　最適落後期數選取及共整合檢定…………… 26
第四節　向量自我迴歸模型(VAR)與向量誤差修正模型(VECM) 28
第五節　Grange因果關係檢定結果…………………… 31
第六節　衝擊反應分析與誤差變異數分解結果……… 34
第五章　結論與建議……………………………………………… 48
參考文獻

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