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研究生:張繼文
研究生(外文):Chi-Wen Chang
論文名稱:擔保房貸憑證(CMOs)評價---以BGM利率模型為例
論文名稱(外文):Pricing of the Collateralized Mortgage Obligations(CMOs)--Based on the Interest Rate Model of BGM
指導教授:廖四郎廖四郎引用關係
指導教授(外文):Szu-Lang Liao
學位類別:碩士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
畢業學年度:99
語文別:中文
論文頁數:68
中文關鍵詞:資產證券化蒙地卡羅法提前清償BGM模型
外文關鍵詞:MBSCMOsPHMCRM
相關次數:
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擔保房貸憑證(CMOs)是衍生自不動產抵押證券(MBS)的證券化商品,透過分券的特殊設計,藉此降低MBS商品的提前清償風險,也增加市場投資人的選擇彈性。但特殊的設計同時也提高了評價上的困難度,由於此產品的提前清償狀況會依分券性質與標的抵押貸款借款人的償還情形而有所不同,為了準確掌握CMOs商品的現金流量,必須採用較為充分的貸款資料與提前清償模型來推估提前清償機率。本文採用競爭風險模型來做為提前清償模型,透過較多變數的選擇方式,模擬出較為精確的提前清償機率路徑。
此外,BGM利率模型是透過將利率間斷化,捕捉市場上可觀察到的利率,同時也可提供在不同時點下的即期利率,可藉此推算出不同時點下的分券價格,故採用BGM來做為本文的利率模型。

第一章、緒論................................................1

第一節、研究背景..........................................1
第二節、研究動機..........................................2


第二章、資產證券化經驗.......................................4

第一節、美國資產證券化經驗.................................4
第二節、台灣資產證券化經驗.................................9


第三章、產品介紹............................................11

第一節、轉手證券與轉支付證券..............................11
一、轉手證券.......................................11
二、轉支付證券.....................................13
第二節、CMOs...........................................15
一、計畫性還本類組 .................................16
二、二級計畫性還本類組..............................16
三、超級與次級計畫性還本類組.........................16
四、目標性還本類組..................................17
五、搭配組.........................................17
六、浮動/反浮動利率組...............................17
七、IO/PO 分券.....................................18
八、Z 分券.........................................18


第四章、文獻回顧............................................20

第一節、國外文獻.........................................20
第二節、國外文獻.........................................21


第五章、模型介紹與設定......................................23

第一節、利率模型.........................................23
一、利率交換契約....................................23
二、利率模擬步驟....................................25
第二節、提前清償模型.....................................29
一、平均到期法.....................................29
二、十二年生命週期法................................29
三、CPR...........................................29
四、FHA 經驗法.....................................30
五、PSA 提前清償模型................................31
六、OTS...........................................32
七、比例轉機模型....................................35
八、競爭風險模型....................................39


第六章、研究設計............................................45

第一節、研究流程.........................................45
第二節、商品架構.........................................47
第三節、評價內容與資料...................................51
一、利率模型.......................................51
二、提前清償模型....................................52
三、現金流量.......................................56
第四節、評價結果.........................................58


第七章、結論與建議..........................................64


第八章、參考文獻............................................65











國內文獻
1.王琮生(2003年),「房貸保險之費率結構分析-競爭風險模型之應用
」,朝陽科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
2.何澤蘭(1999年),「台灣不動產抵押債券證券化之推行及評價」,碩士論文,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
3.李俊民(2006年),「不動產抵押貸款證券化之評價─以中國信託商業銀行特殊目的信託抵押貸款受益證券為例」,世新大學財務金融研究所碩士論文。
4.林宗漢(2003年),「應用存活分析於不動產抵押債權證券評價之研究」,朝陽科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
5.高心怡(2000年),「結合Hull-White 利率模型與PHM 提前清償模型評價CMO 利率衍生性商品」,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
6.涂宗旻(2010年),「考慮信用及利率風險下之可轉債評價」,國立政治大學金融研究所碩士論文。
7.莊崴丞(2002年),「不動產抵押貸款證券化之評價─Leveling之節點間傳遞方法的運用」,國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
8.黃世富(2006年),「考慮違約損失下CMO商品的風險溢酬-應用One Factor Gaussian Copula 模型」,國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
9.楊松峰 (2006年),「評價擔保房貸憑證-使用延伸樹法」,國立政治大學金融研究所碩士論文。
10.廖柏媛(2001年),「不動產抵押貸款證券化之分析與評價」,國立政治大學金融研究所碩士論文。
11.董家雄(1998年),「序列抵押擔保債權證券(CMOs)-結構與風險之研究」,國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
12.簡有志(2006年),「國內不動產抵押貸款證券評價模式之研究-以高雄市國宅貸款為例」,國立屏東商業技術學院不動產經營所碩士論文。
13.木島正明、吳文峰、李詩政(2006年),「利率期間結構模型與利率衍生性金融商品評價理論」,添金出版社出版。

國外文獻

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2.Dunn, K. B., and J. J. McConnell(1981),“A Compare of Alternative Models for Pricing GNMA Mortgage-Back Securities,”Journal of Finance Vol.36, pp.471-484.
3.Dunn,K.B. ,and J.J.McConnell(1981),“Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities,” Journal of Finance, Vol.36, pp.599-616.
4.Deng, Y. H., J. M. Quigley, and R. Van Order, (1996), “Mortgage default and low downpayment loans: The Costs of public subsidy,” Regional Science and Urban Economics, Vol.26, pp.263-285.
5.Deng, Y. H., (1997), “Mortgage Termination: An Empirical Hazard Model with Stochastic Term Structure,” Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol.14, pp.309-331.
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7.Green, J., and J. Shoven, (1986), “The Effects of Interest Rates on Mortgage Prepayments,” Journal of Money, Credit, and Banking, Vol.18, pp.41-59.
8.Kau, J. B., D. C. Keenan, W. J. Muller Ⅲ, and J. F. Epperson (1993),“Option Theory and Floating-Rate Securities with a Comparison of Adjustable- and Fixed-Rate Mortgages,” Journal of Business, Vol. 66, No.4, pp.595-618.
9.Kau, J. B., J. E. Hilliard and V. C. Slawson, (1998), “Valuing Prepayment and Default in a Fixed-Rate Mortgage: A Binomial Options Pricing Technology,” Real Estate Economics, Vol.26, No.3, pp.431-468.
10.Schwartz, E, S. and Torous, W, N, (1989), “Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities,” Journal of Finance 44, 375 - 392.

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1. 郝譽翔:〈我是誰?!:論八0年代臺灣小說中的政治迷惘〉(《中外文學》第26卷第12期,1998年5月),頁150-170。
2. 高橋明郎著,林欣儀譯:〈日記體裁的學校小說──「大頭春的生活週記」及「學校同學」〉 (《臺灣文學評論》第2卷第1期,2002年1月),頁260-273。
3. 邱子寧:〈啟蒙與成長:臺灣青少年小說界義及其發展〉(《兒童文學學刊》第16期,2006年11月),頁87-125。
4. 林建光:〈政治、反政治、後現代:論八0年代臺灣科幻小說〉(《中外文學》第31期,1993年2月),頁130-159。
5. 呂健忠:〈後現代告別式—我看《我妹妹》〉(《表演藝術》第84期,1999年12月),頁62-63。
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7. 陳長房:〈西方成長∕教育小說的模式與演變〉(《幼獅文藝》第492期,1994年12月),頁5-16。
8. 陳燕珠:〈?張大春「新聞小?」的書寫策?及其敘述美學〉(《臺南師院學生學刊》第18期,1997?2月),頁73-90。
9. 張子樟:〈懷舊與關懷──簡介「臺灣兒童文學一百」中的少年小說〉(《國文天地》第15卷8期,1990年1月),頁103-104。
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11. 廖咸浩:〈合成人?曼史─當代臺灣文化中後現代主義與民族主義的互動〉(《當代》第144期,1999?8月),頁110-131。
12. 廖咸浩:〈有情與無情之間—中西成長小說的流變〉(《幼獅文藝》第511期,1996年9月),頁81-88。
13. 廖咸浩:〈非西方成長(小說)的試煉:在反叛與紮根之間〉(《幼獅文藝》第558期,1990年6月),頁64-71。
14. 盧智芳:〈作家張大春 義無反顧的文字工匠〉(《Cheers》第86期,2007年11月1日),頁24-27。