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研究生:黃彥霖
研究生(外文):Yan-Lin Huang
論文名稱:隨機利率雙變數模型下可轉換公司債評價與分析
論文名稱(外文):Pricing Convertible Bond with Stochastic Interest Rate
指導教授:葉仕國葉仕國引用關係
指導教授(外文):Shih-Kuo Ye
口試委員:吳明政陳育成
口試日期:2011-07-13
學位類別:碩士
校院名稱:國立中興大學
系所名稱:財務金融系所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2011
畢業學年度:99
語文別:中文
論文頁數:29
中文關鍵詞:二元樹可轉換公司債附買回協議附賣回協議隨機利率
外文關鍵詞:binomial treeconvertible bondstochastic interest ratecallable constractputtable constract
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可轉換公司債近年來已經成為國內企業主要融資工具之一,是以訂價方法研究上更顯得重要。在文獻上雖然有很多可轉換公司債的訂價方法,其中大多利用Nelson and Ramaswamy(1990)的變數變換法為主,但此法在二項數展開的每個節點上,都必須重做一次變數變換與計算機率的動作,所以處理上相當繁雜。而本文是利用簡單的二元樹演算法為基礎,建構出隨機利率下的股價選擇權評價模型,亦即所謂四元樹模型。利率模型使用Vasicek (1977),並根據Chen and Yang (2006)利用強制重合和固定機率的方法,使得利率樹展開過程結點得以重合,以便於迅速展開;股價模型則使用遠期利率曲線隨時間軸積分下方面積取代股價布朗運動中的利率飄移項,使得四元樹得以順利展開。最後再加入買賣回限制條件,並以三家上市公司為例,實證結果發現,市場上公開說明書之公告價格有高估現象,此一現象可能導致投資人對於公司前景過度樂觀,進而在股票市場傳遞出正面消息,引起股市投資人不理性。,最後並分析各種主要參數變動,對於可轉換公司債理論訂價的影響。


Convertible bonds have become the main financing tool of domestic corporate in recent years, so the pricing method improvements become more important. Although there are many convertible pricing methods in the literature, most of them to take advantage of Nelson and Ramaswamy (1990) transform process, but the method not only must make the transformation but also calculate the probability in every node. It is too complex. We use of simple binomial tree algorithm, based on construction of a stochastic interest rate stock price model. Interest rate models us using the Vasicek (1977) model. According to Chen and Yang (2006), we use coercive recombine, fix the probability method, and interest rate binomial tree begin to spread up rapidly; Price model using integral area under the forward curve instead of the drift term of stock Brownian motion. Finally, we set the boundary condition to price convertible bond. We take three companies for example. Empirical results, the theoretical price are lower than the price announced on the prospectus.

第一章 緒論 1
第一節 可轉換公司債基本介紹 1
第二節 研究動機與目的 1
第三節 研究架構 4
第二章 文獻回顧 6
第一節 可轉債發行動機部份 6
第二節 模型使用部分 6
第三節 實證部分 8
第三章 數值方法 10
第一節 利率隨機模型 10
第二節 股價隨機模型與四元樹建構 12
第四章 實證與分析 17
第一節 可轉換公司債之評價 17
第二節 放寬利率隨機假設與模型收斂性測試 19
第三節 模型參數變動之影響探討 21
第五章 結論與建議 26
參考文獻 27



中文部分:
王彧疆(2000),我國上市公司發行可轉換公司債之研究,政治大學企業管理系碩士論文。
吳君誠 (2001),上市公司融資選擇與股價關聯性之研究(2001),國立政治大學企業管理學系博士論文。
吳儀玲(1993),可轉換公司債發行公司之特徵探討,國立臺灣大學財務金融學系碩士論文。
李存修、余冠廷、葉隆賢、鄞博萱、任書沁(2006),轉換公司債訂價模式之研究,中華民國證券商業同業公會委託專案研究計畫。
林忠義(1999),可轉換公司債定價與分析,國立中山大學財務管理研究所,碩士論文。
林思源(1998),可轉換公司債評價模式之實證研究-以台灣地區上市公司為例,國立台灣大學國際企業研究所碩士論文。
林綾怡(2001),可轉換公司債價格行為探討,大華債券期刊第六期:37 ~49。
施俊雄 (2005),可轉換公司債價差分析國立中山大學財務管理學系研究所,碩士論文。
柯錫安 (2001),信用風險下可轉換公司債之評價,中央大學財務金融研究所,碩士論文
曹育欣(2003),證券選擇與可轉換公司債發行宣告效果之研究,國立中山大學企業管理學系研究所,碩士論文。
陳隆麒、郭敏華、菅瑞昌(1997),發行可轉換公司債與現金增資之比較探討,證券市場發展季刊,第9卷,第1期,31-61。
陳錦烽,「我國股票上市公司之實證研究--衍生性金融商品的使用及財務報導」,
會計研究月刊第 126 期,1996。
程國榮(2000),以Hull and White利率模型評價可轉換公司債,國立高雄第一科技大學金融營運研究所,碩士論文。
葉仕國、葉宗穎、朱漢興 (2010), 雙變數二元樹之股價選擇權評價模型。
鍾惠民、廖萬意(2009),以個案研究探討企業發行可轉換公司債之決策,國立交通大學財務金融學系碩士論文。


英文部分:
Amin, K. and Jarrow, R., 1992, “Pricing Option on Risky Assets in a Stochastic Interest Rate Economy,” Mathematical Finance, Vol. 2, 217-237.
Black, F. and Scholes, M., 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities,” Journal of Political Economy, Vol. 81, 637-654.
Boyle, P., 1986, “Options Valuation Using a Three-Jump Process,” International Option Journal, Vol. 3, 7-12.
Boyle, P., 1988, “A Lattice Framework for Option Pricing with Two State Variables,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 23, 1-12.
Brennan, Michael and Eduardo Schwartz, 1988, The case for convertibles, Journal of Applied Corporate Finance, 1, 55-64.
Chambers, D R Lu, Q ,2007,A Tree Model for Pricing Convertible Bonds with Equity, Interest Rate, and Default Risk,Journal of Derivatives,Vol. 14, 25-46.
Cox, J., Ross, S. and Rubinstein, M., 1979, “Option Pricing: A Simplified Approach,”
The Journal of Financial Economics, Vol. 7, 229-263.
Chen, R.R. and Yang, T., 2006, “A Simple Algorithm for Pricing Contingent Claims with Stochastic Interest Rates,” Working Paper, Rutgers Business School, the State University of New Jersey.
Jensen, M. C. and J. B. Warner, 1988, “The Distribution of Power Among Corporate Managers, Shareholders, and Directs,” Journal of Financial and Economics 20,.3-24.
Hilliard, J., Schwartz, A. and Tucker, A., 1996, “Bivariate Binomial Options Pricing with Generalized Interest Rate Processes,” The Journal of Financial Research, Vol. 19, 585-602.
Hung,M.-W., andJ.-Y. wang,2002,Pricing Convertible Bonds Subject to Default Risk. The Journal of Derivatives,10(Winter 2002),pp. 75-87
Lewis, Rogalski, and Seward (1998),Understanding The Design of the Convertible Debt,Journal of Applied Corporate Finance,Vol.11,41-53。
Longstaff, F. A. and Schwartz , E. S., 2001, “Valuing American Options by Simulation: A Simple Least-Square Approach,” Review of Financial Studies, Vol. 13, No. 1, 113-147.
Merton, R., 1973, “Theory of Rational Option Pricing,” Bell Journal of Economics and Management Science, Vol. 4, 141-183.
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Tuckman, B., 2002, “Fixed Income Securities: Tools for Today''s Markets,” 2nd, John Wiley and Sons, Inc.


參考書籍:
Hull, J., 2006, “Options, Futures, and Other Derivatives,” 6th, Pearson Education, Ltd.

Subramani, R. Venkata, 2011, “Accounting for Investments: Fixed Income Securities and Interest Rate Derivatives,”
謝劍平 (2010),期貨與選擇權,智勝出版社。
廖四郎、王昭文 (2009),期貨與選擇權,新陸書局。


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