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研究生:楊曉蓓
研究生(外文):Hsiao-pei Yang
論文名稱:國民年金保險基金資產配置研究
論文名稱(外文):A Study of the Asset Allocation for Taiwanese National Pension Fund
指導教授:何中達何中達引用關係
指導教授(外文):Chung-da Ho
學位類別:碩士
校院名稱:國立中央大學
系所名稱:財務金融學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2011
畢業學年度:99
語文別:中文
論文頁數:77
中文關鍵詞:最適投資組合資產配置國民年金Mean-Variance 與Mean-VaR 模型
外文關鍵詞:Asset AllocationNational Pension FundMean-Variance andMean-VaR model
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本研究以投資標的之歷史報酬率及變異數資料,分別以Mean-
Variance 模型及Mean-VaR 模型建構2006 年至2010 年政府基金投
資組合最適資產配置,再以資產配置當年度標的資產之實際報酬率
回測投資組合所能達到的報酬率,實證結果發現,在未要求達到一
定報酬率下,以Mean-VaR 模型所做之最適資產配置回測報酬率,無
論在多頭或空頭市場,均高於Mean-Variance 模型,故本研究以
Mean-VaR 模型配置2011 年國民年金保險基金之最適資產配置,在無設定風險限額及設定風險限額分別為20%、15%及10%情況下,探討2011 年國民年金保險基金之各標的資產之配置比重、成份風險值及期望報酬率,並與國民年金保險基金之實際資產配置作比較。
以Mean-VaR 模型配置國民年金保險基金之最適資產配置比例,與其實際資產配置相較,國民年金保險基金之約當現金的配置比例太高,而國外債券的配置比例太低,建議國民年金保險基金應減少約當現金的配置比例,增加國外債券的配置比例。而為達到目標報酬率7.58%下,所需承受的風險值很高,故應檢討國民年金保險基金現行保險費率及給付條件是否適當,並建立調整機制。
This study applies Mean-Variance and Mean-VaR models to construct the optimal asset allocation for Taiwan government pension funds. The empirical results show that the Mean-VaR model outperforms the Mean-Variance model
in both bull and bear markets for the period 2006 to 2010.
Thus we use the Mean-VaR model to construct the optimal allocation for 2011 National Pension Fund and compare it with actual allocation. We find that the actual weights allocated by National Pension Fund are too high for cash equivalents, and too low for foreign bonds. Meeting the target rate of return 7.58% implies a very high value at risk for the fund. We suggest that the National Pension Fund should optimize its asset allocation and review the
current insurance premium.
目錄
表目錄 … … … … … … … … … … … … … … … … … V
圖目錄 … … … … … … … … … … … … … … … … … V
第一章 緒論 … … … … … … … … … … … … … … … 1
第一節 研究背景與動機……………………………………………1
第二節 研究目的……………………………………………………4
第三節 國民年金保險基金投資作業概述……………………………8
第四節 研究架構…………………………………………………… 11
第二章 文獻回顧 ……………………………………………………12
第一節 資產配置與風險管理的文獻探討 …………………………12
第二節 退休基金資產配置策略的研究……………………………15
第三節 確定給付制退休基金之實證研究……………………………17
第三章 研究方法………………………………………………………20
第一節 Mean-Variance 模型…………………………………………20
第二節 Mean-VaR 模型………………………………………………22
第三節 資產配置與風險管理模型……………………………………24
第四章 實證結果………………………………………………………28
第一節 分析資料來源…………………………………………………28
第二節 研究分析流程…………………………………………………30
第三節 實證結果分析…………………………………………………30
第四節 2011 年國民年金保險基金資產配置研究…………………36
第五章 結論與建議……………………………………………………41
第一節 研究結論……………………………………………………41
第二節 後續建議……………………………………………………43
附錄…………………………………………………………………44
參考文獻………………………………………………………………64
表目錄
表1-1-1、國民年金保險基金與其他政府基金比較表………………3
表1-2-1、2010 年度國民年金保險基金規模與收益表………………5
表1-2-2、2010 年度國民年金保險基金投資運用表…………………5
表1-3-1、績效衡量指標表………………………………………… 10
表4-3-1、2006 年至2010 年Mean-Variance 模型及Mean-VaR 模型最適資產配置比較表(sharp ratio 最大)……………………30
表4-3-2、2006 年至2010 年Mean-Variance 模型及Mean-VaR 模型最適資產配置比較表(達到7.58%目標報酬率下sharp ratio 最大) ……… 31
表4-3-3、2008 年至2010 年政府基金資產配置回測報酬率與其投資績效報酬率比較表……………………………………………………31
表4-4-1、1996-2010 投資組合資產報酬相關係數表………………36
表4-4-2、2011 年Mean-VaR 資產配置表(無設定風險限額) …… 37
表4-4-3、2011 年Mean-VaR 資產配置表(絕對風險限額20%)…… 37
表4-4-4、2011 年Mean-VaR 資產配置表(絕對風險限額15%)…… 37
表4-4-5、2011 年Mean-VaR 資產配置表(絕對風險限額10%)…… 38
表4-4-6、2011 年Mean-VaR 資產配置變動區間表…………………39
表4-4-7、2011 年國民年金保險基金資產配置運用計畫表……… 39
圖目錄
圖1-1-1、投資組合報酬貢獻度的決定因素…………………………2
圖1-3-1、國民年金保險基金投資流程圖……………………………9
圖3-2-1、絕對風險值與相對風險值……………………………… 22
圖4-3-1、MV 及MVaR 最適資產配置回測報酬率比較表(sharpe ratio 最大) 32
圖4-3-2、MV 及MVaR 最適資產配置回測報酬率比較表(達到7.58%下sharpe ratio 最大) ……33
圖4-3-3、MV 及MVaR 實際報酬與期望報酬之差距(max sharpe ratio)………34
圖4-3-4、MV 及MVaR 實際報酬與期望報酬之差距 (達到7.58%下sharpe ratio 最大)………………………………………………… 34
一、 英文部分:
1. Bierman,H.Jr.,“ Protfolio Allocation and the Investment Horizon”
Journal of Protfolio Management 23,1997。
2. Bodie,Z. , Kane,A.and Marcus ,A.J. , Investments,Fourth Edition
McGraw-Hill International Editions,1999。
3. Boender,C.G.E,Van Aalst ,P.C. and Heemskerk ,F.,“Modeling and
Management of Assets and Liabilities of Pension Plans in
Netherlands”,in World Wide Asset and Liability Modeling(Cambirdge
University Press),1996。
4. Brinson,G.P. , Hood,L.R.and Beebower,G.L. “ Determination of
Protfolio Performance”Financial Analysts Journal 51,1986。
5. Brinson,G.P. , Hood,L.R.and Beebower,G.L. “ Determination of
Protfolio Performance Π:An Update”Financial Analysts Journal 47,1991。
6. Duarte,A. M. and Alcantara, S.D.R. (1999), “Mean-Value-at-Risk
Optimal Portfolios with Derivatives” Derivatives Quarterly, Vol.
6, pp.56-64.
7. Chow,G. and Kritzman,M. , “ Risk Budgets ” The Journal of
Portfolio Management,2001。
8. Griffin,M.W.,“Why do pension and Insurance Protfolios hold so few
Internation Assets?” Journal of Protfolio Management 23,1997。
9. Markowitz,H.“Protfolio selection”Journal of Finance,Vol.7,1952。
10. Markowitz,H. ,“ Protfolio selection:Efficient Diversification of
Investments”,Yale University Press,New Haven,CT,1959。
11. Sharpe.W.,“The Sharpe Ratio” The Journal of Portfolio Management,
21,1994。
二、 中文部分:
1. 王儷玲,「我國退休基金管理制度之研究」,行政院研究發展考核委員會委
託研究報告,2010。
2. 李吉元,「風險值限制下最適資產配置」,國立成功大學財務金融研究所碩
士論文,2003。
3. 邱顯比,「台灣退休基金資產分配之詴評」,證券市場發展季刊,第九卷第
二期,1997。
4. 邱顯比、?震宇,「固定提撥費率下退休基金之動態資產配置之探討」,台
灣管理學刊,第二卷第二期,2002。
5. 周國瑞,「我國企業退休基金制度之研究」,證券市場發展季刊,第十三卷
第四期,2001。
6. 侯怜竹,「一個新風險值估計式及其對資產配置決策的影響」,國立高雄大
學統計學研究所碩士論文,2009。
7. 段嘉尚、許仲翔,「我國社會保險與退休基金經營管理與投資策略研討會」,
2010。
8. 陳怡君,盧陽正,陳登源,「退休基金資產配置策略之研究以Var 資訊為基
礎之模型」,退休基金季刊,第二卷第二期。
9. 黃介良,「台灣退休基金資產配置之研究」, 證券市場發展季刊第十卷第三
期,1998。
10. 黃泓智,楊曉文,「國民年金保險費率精算及財務評估期末報告」,行政院
勞工委員會勞工保險局委託研究報告,2010。
11. 黃宏儒,「兩年期定期利率保證下退休基金制度之資產配置」,銘傳大學風
險管理與保險學係研究所碩士論文,2006。
12. 黃惠萱,「最適資產配置模型績效之研究—M-V 與M-CVaR 模型之比較」,2006。
13. 王儷玲、彭愛蘋,「退休基金資產負債管理公務人員退休撫卹基金實證分
析」,退休基金季刊,第二卷,第四期,2001。
14. 楊宗庭,「共同基金風險值的評估與應用」,國立台灣大學財務金融學係研
究所碩士論文,2001。
15. 劉玉珍、高郁惠、陳嘉惠,「投資人偏好與資產配置」,台灣管理學刊,第
一卷第二期,2002。
三、書籍及網站部分
1. David M. Darst, « The art of asset allocation : asset allocation
principles and investment strategies for any market » New York :
McGraw-Hill, 2003.
2. 杜建衡,「金融資訊管理」,福懋出版社,2009。
3. 姜林杰祐,「理財規劃分析與系統實作」,福懋出版社,2008。
4. 姜林杰祐,「金融機構風險管理分析與系統設計」,福懋出版社,2009。
5. 徐麗梅,「開放式證券投資基金穩健投資管理研究」,上海社會科學院出版
社,2010。
6. 陳松男,「投資組合管理與資產配置策略理論與實務應用」,新陸出版社,
2008。
7. 劉海龍,王惠,「金融風險管理」,中國財政經濟出版社,2009。
8. 蔡明超,楊朝軍,「資產組合管理」,上海交通大學出版社,2009。
9. 勞工保險局網站:www.bli.gov.tw。
10. 公務人員退休撫卹基金管理委員會網站:www.fund.gov.tw。
11. 臺灣證券交易所股份有限公司網站:www.twse.com.tw。
12. 財團法人中華民國證券櫃抬買賣中心網站:www.otc.org.tw。
13. 摩根史坦利國際資本公司網站:www.msci.com。
14. 巴克萊資本公司網站:www.barclays capital.com。
15. 臺灣銀行網站:www.bot.com.tw。
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