本研究主要在探討從2007年5月後台灣上市及櫃公司減資宣告案對於股東財富的影響，同時採用事件研究法、雙元資產定價模型及時間序列分析法等方法，探討減資公司在宣告前 (後) 對於股東財富的短期宣告效果，以及檢測公司減資完成前後對於股價之市場風險的變化情況。另外，也一併檢定減資宣告前(後)、減資完成後對於(長期)股東財富的影響。經由實證後歸納以下幾項主要結論：

　　一、根據事件研究法所得的結果顯示，在減資宣告日後的1到3個交易日是具有顯著負的平均異常報酬率。此外，也發現在宣告日後的第2個交易日起到第10個交易日間是具有負的平均累積異常報酬，而這項事件的衝擊是負向且持續的，並不會因消息發布後立即反應完成而有收斂的現象。

　　二、根據雙元資產定價模型檢定所得的結果顯示，發現對多數減資公司而言其市場風險不會因為公司的減資而產生變化。

　　三、由自我相關迴歸模型所檢定的結果，並沒有充分的證據顯示公司減資完成後對於股東財富有直接的影響性，所以傾向無法支持股東財富具有減資效果。
　　
　　四、根據本文以GARCH模型所檢定的結果顯示，傾向支持減資宣告前(後)對於股東財富變動(股價報酬波動)是不具宣告效果；當公司減資完成後對於股東財富變動(股價報酬波動)是具有直接的影響，傾向支持股東財富變動(股價報酬波動)並不具有減資效果。

　　最後，由本文所檢測公司減資對於長期股東財富的影響結果，並無法支持公司減資對於長期股東財富具有顯著的影響。

The study focuses on the effects of declared capital reduction from Taiwan listed and OTC companies to the shareholder wealth after May 2007. At the same time, using the event study method, dual asset pricing model and time series analysis to discuss the short-term announcement effect from capital decrease in the declaration before and after to the shareholder wealth and to test the situation before and after the company completed the capital reduction of risk of stock market changes. Moreover, it also tests the effect before and after the capital reduction announcement, after the capital reduction to the (long term) shareholder wealth. Empirical summarized by the following major conclusions:

1. According to the results of event study method shows that the day after capital reduction declaration 1 to 3 days has a significant negative average abnormal returns. In addition, it has found that a negative average cumulative abnormal return between the declaration day after 2nd trading day and 10th trading day. The impact of the incident is negative and sustained, and it will not be immediately responded to the convergence of phenomenon after the message been released.

2. According to the dual asset pricing model based on test results showed that for most companies, the company's market risk will not be changed from the capital reduction.

3. The results from the autocorrelation regression models, there is insufficient evidence to show that the company completed the capital reduction has a direct impact shareholder wealth. Therefore, it can not intend to support shareholder wealth that has a capital reduction effect.

4. According to GARCH model test results show that it tends to support the shareholder wealth change (price volatility) has Non-announcement effects before and after capital reduction announcement; the shareholder wealth change (price volatility) has a direct effect after the capital reduction. The impact tend to support shareholder wealth changes (price volatility) does not have the effect of capital reduction.

Finally, the results can not support that there has not a significant effect from the company's capital reduction to long-term shareholder wealth.

謝 辭 ………………………………………………………………………………………………I
中文提要 …………………………………………………………………………………………II
英文提要 …………………………………………………………………………………………III
目 錄 ………………………………………………………………………………………………IV
圖 次 ………………………………………………………………………………………………VI
表 次 ………………………………………………………………………………………………VII
第一章 緒論………………………………………………………………………………………1
第一節 研究背景及動機…………………………………………………………………………1
第二節 研究目的…………………………………………………………………………………2
第三節 研究內容及架構…………………………………………………………………………3
第二章 減資與文獻回顧…………………………………………………………………………6
第一節 減資及相關理論…………………………………………………………………………6
第二節 相關文獻回顧……………………………………………………………………………10
第三節 相關文獻總結……………………………………………………………………………20
第三章 資料與研究方法…………………………………………………………………………23
第一節 驗證資料及檢定流程……………………………………………………………………24
第二節 序列的基本檢定…………………………………………………………………………26
第三節 減資宣告的效果…………………………………………………………………………29
第四節 公司減資對股票之市場風險的差異……………………………………………………35
第五節 宣告前、後及減資對於股東財富的影響………………………………………………35
第六節 減資對長股東財富的影響………………………………………………………………39
第四章 實證結果及分析…………………………………………………………………………42
第一節 敘述統計分析……………………………………………………………………………42
第二節 減資宣告效果的檢測結果………………………………………………………………47
第三節 公司減資對股票之市場風險的差異的檢測結果………………………………………50
第四節 宣告前、後及減資執行完成對於股東財富的影響所檢測結果………………………52
第五節 減資對長期股東財富的影響之檢測結果………………………………………………62
第五章 結論及建議………………………………………………………………………………63
第一節 研究結論…………………………………………………………………………………63
第二節 未來後續研究的建議……………………………………………………………………64
第三節 研究限制…………………………………………………………………………………65
參考文獻 …………………………………………………………………………………………66
中文文獻 …………………………………………………………………………………………66
英文文獻 …………………………………………………………………………………………67

一、中文文獻
1.李正瑄，2010，金融海嘯時期台灣上市公司實質減資宣告減資比率之實證研究，世新大學財務金融學研究所碩士論文。
2.呂宗益，2011，企業減肥:來自台灣上市上櫃公司現金減資、庫藏股減資之比較分析，暨南國際大學財務金融學系碩士論文。
3.吳桂銀，2005，不同類型減資減資事件之實證研究，中原大學會計研究所碩士論文。
4.吳郁宣，2010，減資行為與股價關係之研究，長庚大學企業管理研究所在職專班碩士論文。
5.林士鋒，2010，台灣上市上櫃公司現金減資研究，國立中正大學財務金融所碩士論文。
6.林育志、藍麗惠與郭照榮，2008)，庫藏股宣告對股票持有者與債券持有者之財富互動變化，臺灣管理學刊，第八卷第一期，頁95~120。
7.林雅萍，2010，庫藏股減資和現金減資宣告效果之比較，國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
8.洪士峻，2008，現金減資資訊內涵之研究，國立政治大學會計研究所碩士論文。
9.洪榮華、陳怡珮與王瑗璟，2008，股票買回宣告、實際買回與經理人擇時能力之實證研究，商管科技季刊，第九卷第二期，頁137-168。
10.施念恕，2009，減資選擇之決定因素與經營績效，國立成功大學會計學系博士論文。
11.郭昭華，2009，公司減資返還股款對股價與系統風險之影響，國立高雄第一科技大學財務管理所碩士論文。
12.徐嘉聰，2008，減資對長期股價之影響，淡江大學財務金融學系碩士在職專班碩士論文。
13.許純華，2009，台灣上市櫃公司減資後績效與減資類型之關聯性，國立交通大學科技管理研究所碩士論文。
14.許靜茹，2009，現金減資宣告效果探討-轉換介入模型及偏離值偵測之應用，國立台北大學企業管理學系碩士論文。
15.黃志文，2007，我國上市櫃公司宣告減資對股東財富影響之研究，國立勤益科技大學企業管理系碩士論文。
16.黃永成，2008，臺灣股票市場減資效應之實證，國立中正大學財務金融所博士論文。
17.黃昱勳，2009，影響公司選擇現金減資與庫藏股減資之因素，國立台北大學會計學系碩士論文。
18.黃毓芬，2009，減資影響股票價量之研究，國立高雄第一科技大學財務管理所碩士論文。
19.萬年生，2010，減資潮來襲　三大指標教你進退，商業周刊，第1173期，頁118-120。
20.張世吉，2009，台灣企業宣告減資對股票價格之影響，雲林科技大學財務金融系碩士論文。
21.楊馥如、顧廣平與董建中，2006，我國上市櫃公司減資後長期績效評估，績效與策略研究，第二卷第二期，頁35~55。
22.齊德彰、吳書慧與蔡宗儒，2007，臺灣上市公司庫藏股票買回宣告效果與買回目的之研究，文大商管學報，第十二卷第一期，頁109~137。
23.鄭為齡，2010，台灣上市公司不同類型的「減資政策」對投資人財富及股東權益報酬率之探討，國立中央大學財務金融學系碩士在職專班碩士論文。
24.賴明琪，2007，影響公司減資之決定因素及減資宣告效果，國立交通大學財務金融研究所碩士論文。
25.賴桂美，2010，上市上櫃公司同時進行減資及私募之資訊內涵－實證性研究，雲林科技大學會計系研究所碩士論文。
26.劉啟群與陳妮雲，2010，買回庫藏股實際執行率宣告市場反應之研究，證券市場發展，第二十二卷第一期，頁139-176。
27.蘇菁惠，2011，返還股東現金與彌補虧損減資研究，國立交通大學管理學院碩士在職專班財務金融組碩士論文。
28.蕭純純，2008，不同減資類型之短期與長期分析以台灣上市櫃公司為例，淡江大學財務金融學系碩士班碩士論文。
29.蕭景隆，2009，公司減資之影響因子分析，暨南國際大學管理學院經營管理碩士學位學程碩士在職專班論文。
30.顧廣平，2005，單因子、三因子或四因子模式？，證券市場發展，第十七卷第二期，頁101-146。

二、英文文獻

1.Black, F., 1976, The dividend puzzle. Journal of Finance Portfolio Management 1 (Winter).
2.Bollerslev, T., Chou, R. Y. and K. F. Kroner, 1992, “ARCH modeling in finances a review of the theory and empirical evidence”, Journal of Econometrics, Vol.52, pp. 5-59.
3.Dickey, D. A. and W. A. Fuller, 1979, “Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root”, Journal of the American Statistical Association, Vol.74, pp.427-431.
4.Fama, E. F., 1970, “Efficient capital market: A review of theory and empirical work”, Journal of Finance, Vol. 25, pp. 383-417.
5.Fama, E. F. and K. R. French, 1993, “Common risk factors in the returns on stocks and bonds”, Journal of Financial Economics, Vol. 33, pp. 3-56.
6.Ginglinger E. and J. F. L’Her, 2006, “Ownership structure and open market stock repurchases in France”, The European Journal of Finance, Vol. 12, pp. 77-94.
7.Hovakimian, A., Opler, T. and I. Titman, 2001, “The debt-equity choice”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 36, pp 1-24.
8.Ikenberry, D., Lakonishok, J. and T. Vermaelen, 2000, “Stock repurchases in Canada: performance and strategic trading”, Journal of Finance, Vol. 55, pp. 2327-2397.
9.Jensen, M. C., 1986, “Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers,” American Economics Review, Vol.76, pp.323-329.
10.Pettengill, G., Sundaram, S. and I. Mathur, 2002, “Payment for risk: constant beta vs. dual-beta models”, Financial Review, Vol. 37, pp. 123-136.
11.Said, S. and D. D. Dickey, 1984, “Testing for unit root in autoregressive -moving average models of unknown order”, Biometrika, Vol. 71, pp. 599-607.
12.Schwarz, G. W., 1978, “Estimating the dimension of a model”, Annual of Statistical, Vol. 6, pp. 461-464.
13.Vithessonthi, C., 2008, “Long-run share prices and operating performance following share repurchase announcement”, Journal of American Academy of Business Vol. 12, pp. 180-186.