一般衡量風險值(VaR)的方法較適用於金融企業所投資的金融資產組合。在全球化和自由化的環境衝擊之下，製造企業也面對更多的不確定因素和風險。故本研將J.P. Morgan所提出的公司矩陣風險值估計模型應用於製造企業。藉此模型估計企業現金流量的風險值，以衡量一個企業的所暴露的營運風險。本研究利用公開資訊之財報資料中的營業活動現金流量、投資活動現金流量、以及融資活動現金流量，加上外部風險變數，來描繪企業所面臨的營運風險。本論文採用向量自我迴歸模型(VAR)建構風險因子和現金流量之間的預測關係式。預測關係式中的5個外生風險因子允許我們，利用蒙地卡羅模擬法產生不同情境，以估算出下一季的現金流量的風險值。

本研究以創見資訊公司為個案研究對象。該公司為台灣領先的個人電腦與多媒體用記憶體配件製造商。本文選取該公司2003年第3季至2009第4季共28季的現金流量資料，做為VAR模型的內生變數資料。本論文同時選取相同期間的外部風險變數，包括台灣GDP經濟成長率、電腦出口金額、美元匯率、台灣PC和主機板銷售值、以及快閃記憶體(Flash)價格，共5個外生變數。根據上述變數資料所估計的現金流量預測關係式，進行2010年第1季的現金流量風險值的預測。在5%的顯著水準之下，創見資訊公司在2010年第1季的現金流量的風險值估計為4.7753億元；在1%的顯著水準之下，該公司現金流量的風險值則為6.5777億元。

The methods of estimating “VaR” are generally applied to the financial assets held by financial companies. Due to the impact of globalization and liberalization environments, non-financial companies often face severe uncertainty and more sources of risk factors. In this study, we use the CorporateMetrics Model developed by J.P. Morgan to estimate the CFaRs faced by manufacturing companies. First, to measure a firm’s operating risk exposure, we collected from the firm’s financial statements the data of three major cash flows, i.e., operating, investing, and financing ones. Second, the relationship between risk factors and CF factors is estimated, using Vector Autoregression Model (VAR). Finally, the five external risk factors included in the estimated VAR model allow us to forecast the three CFaRs by Monte Carlo simulation.

This study uses Transcend Information, Inc. as the case for estimation. The firm is a leading one in producing memory for PC and multimedia in Taiwan. The sample period of the firm’s CFs includes from the third quarter in 2003 to fourth quarter in 2009, a period of 28 quarters in total. We also collected for the same period the data of the five external risk factors including the growth rate of Taiwan GDP, the amount of PC exports, TWD/USD exchange rate, the domestic sales of PC and motherboard, and flash price. Given a 5% of significance level, the estimate of the firm’s CFaR is NT $4.7753 in billions, and given a 1% of significance level, the estimate is NT$6.5777 in billions.

目錄------------------------------------------------------------------------------------------------I
表目錄--------------------------------------------------------------------------------------------II
圖目錄-------------------------------------------------------------------------------------------III

第壹章 序論-------------------------------------------------------------------------------------1
第一節 研究背景與動機-----------------------------------------------------------------------1
第二節 研究目的-------------------------------------------------------------------------------2
第三節 論文架構--------------------------------------------------------------------------------2

第貳章 文獻探討------------------------------------------------------------------------------4
第一節 企業風險管理相關理論------------------------------------------------------------4
第二節 現金流量風險值估計模型介紹---------------------------------------------------9
第三節 實證分析文獻的介紹--------------------------------------------------------------13

第參章 研究方法-----------------------------------------------------------------------------18
第一節 風險值(VaR)的估計方法----------------------------------------------------------18
第二節 J.P.Morgan的現金流量風險值(CFaR)模型------------------------------------23
第三節 時間序列模型：向量自我迴歸(VAR)和誤差修正(ECM)-------------------25
第四節 風險因子的蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation, MCS)--------------31
第五節 個案公司介紹與研究資料--------------------------------------------------------36

第肆章 實證分析與結果.--------------------------------------------------------------------43
第一節 向量自我迴歸(VAR)模型的估計結果------------------------------------------43
第二節 風險因子的模擬--------------------------------------------------------------------49
第三節 淨現金流量風險值估算-----------------------------------------------------------51

第伍章 結論與建議--------------------------------------------------------------------------54
第一節 研究結論-----------------------------------------------------------------------------54
第二節 研究限制與建議--------------------------------------------------------------------54

參考文獻----------------------------------------------------------------------------------------56

一、中文部分
論文
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陳中洲(2006)，「在變動環境下之經營策略─以記憶體模組業為例」，國立政治大學商學院經營管理碩士學程企業管理組碩士論文。

陳宏裕(2005)，「A Comparable Method to Estimate Cashflow-At-Risk From Taiwan」，國立成功大學財務金融研究所碩士論文。

葉佩如(2002)，「公司風險值─J.P.Morgan’s CorporateMetrics之模型與探討」，國立中正大學財務金融研究所。

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劉大懿(2007)，「企業現金流量風險值研究─以中環公司為例」，銘傳大學財務金融系碩士在職專班

期刊
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書籍
李進生等(2002)，風險值(VaR)理論與應用，台北：清蔚科技股份有限公司出版事業部。

楊奕農(2009)，時間序列分析─經濟與財務上之應用二版，台北：雙葉書廊有限公司。
二、英文部分
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