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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:張力元
研究生(外文):Chang, Li-Yuan
論文名稱:內部人持股、訊息發放與員工認股權擇時關係之探討
論文名稱(外文):The Impact Of Insider Holdings And Information Revelation On The Timing Of Employee Stock Options
指導教授:許培基許培基引用關係
指導教授(外文):Shu, Pei-Gi
口試委員:江淑貞孫梅瑞
口試委員(外文):Chiang, Sue JaneSun, Meijui
口試日期:2012-05-28
學位類別:碩士
校院名稱:輔仁大學
系所名稱:企業管理學系管理學碩士班
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2012
畢業學年度:100
語文別:中文
論文頁數:79
中文關鍵詞:員工認股權資訊揭露累積異常報酬
外文關鍵詞:employee stock optioninformation revelationaccumulation abnormal return
相關次數:
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金融海嘯撼動全球,造成許多公司因此而倒閉破產,也開始讓許多人重新開始關注董事薪酬制度的合理性,一個好的薪酬制度,應該可以有效的減緩管理者與公司間的代理問題,更能對管理者本身帶來激勵的效果,進而提升公司的價值。因此本研究將從資訊揭露、公司內部人的資訊,來探討內部人擇時的動機及誘因。
本研究利用台灣上市公司2001年至2010年的資料,探討在員工選擇權發行時的公司特性,並且觀察內部人是否藉由公司內部的資訊揭露,來擇時獲利,可以發現在發行時與執行時有不太一樣的結果,在發行時的關係人銷貨會呈現負相關係,代表其關係人交易越高,內部人越會利用訊息讓價格下跌,來發行選擇權。而股東的現金流量權,代表其對於公司的掌握度越高,可以看到其在發行時,也較不會利用擇時來獲利。本研究也發現,新聞上的保守消息,不會使股價有強烈的下跌,也有可能是資料上處理的問題,結果發現在保守消息後,股價依然會上升。本研究除了用公開的資訊去觀察公司發行員工認股選擇權的現象,另外還導入個人的動機,將原先公司的資料推廣到個人的層面,觀察內部人本身的持股及質押比率,也可以發現個人質押的比率也會影響到其擇時發行的動機。
再來是針對執行的樣本部分,公司會在執行前釋放出較樂觀的消息,並且讓股價提升,在藉由執行員工認股權來得到獲利。也可以發現關係人消貨程度,呈現正相關係,代表公司其內部人交易的程度越高,越容易有擇時情況的發升。並且本研究藉由執行日期的加總,可以發現員工認股權越早執行,則其擇時的可能性越大。並且內部人會利用其本身的持股變化來提升股價,企圖在拉高股價後執行選擇權來獲得高額的報酬。在來是股票的價內程度,其代表著是投資者對於未來報酬的過度自信,也可以看得出來其價內程度越高,其擇時能可能也愈低。
最後本研究也將原先的樣本做區分,將原先執行時的資料分成三部分,發行時就存在並且執行時依然存在的個人資料,有發行時的資料,卻沒有執行時的資料以及沒有發行時的持股資料,但卻有執行時的持股資料的內部人資料篩選出來,最後發現,在沒有發行時的持股資料,卻有執行時資料的這些人有,在公司選擇權發行時,有些尚未進入公司,或是有些持股非常少,這些人在公司的時間較短,會有著更大的動機想在短期獲利,也觀察出這些人的質押比率越高,有可能資金的需求更大,因此也更會進行擇時來獲利。

The financial tsunami results in bankruptcies of many firms, and that arouses people’s attention on high-rank managers’ remuneration in the sense that a good compensation scheme could mitigate the agency problems between managers and stockholders. Employee stock option is one of such devises that were believed to be effective in addressing this issue. However, is it true that managers would pursue doings that are to the best interest of shareholders after the induction of employee stock option? In this study, I revisit the issue by investigating how insider holdings and the information revelation are related to insiders’ timing of the employee stock options.
The samples of the Taiwan listed firms in the 2001-2010 period indicate that firms tend to issue ESO at lower price level and execute the options at higher price level. That is, insiders tend to time their issuance and execution of stock options. I postulate that insiders’ timing is facilitated by the emission of negative information prior to the issuance of options and the emission of positive information prior to the execution of options. The result indicates that only the emission of positive information is related to insiders’ timing the execution of options at higher price level. However, the emission of negative information is insignificantly related to insiders’ timing issuance of options at lower price level. Furthermore, I locate possible proxies for insiders’ incentive of engaging in timing the stock options. The proxies of interest include insiders’ holdings, pledge ratio, and related party purchases. I postulate that insiders’ holdings are negatively related with timing while pledge ration and related party sales are positively correlated with timing.
The unit of analysis could be companywide, i.e. the firm-level data could be obtained from readily downloadable sources such as TEJ. Nevertheless, the analysis could be focused on each individual insider. The data is hand collected from company prospectus. The result from individual-level analysis illustrates that personal incentives are related to timing. Finally, I find optimistic insiders are less prone to timing their execution of options. In contrast, individuals who were shortly associated with the incumbent firms are more likely to timing their execution of stock options.

目 錄
頁次
第 壹 章 緒論 1
第 一 節 研究背景 1
第 二 節 研究目的 3
第 三 節 研究流程與架構 4
第 貳 章 文獻探討 6
第 一 節 員工認股權介紹 6
第 二 節 內部人在發行及執行時的擇時問題 8
第 三 節 內部人擇時及資訊揭露 10
第 四 節 內部人資訊操弄的誘因與動機 12
第 參 章 研究設計 14
第 一 節 究樣本及期間 14
第 二 節 變數定義 18
第 三 節 研究方法 23
第 四 節 迴歸模型說明 27
第 肆 章 實證結果 31
第 一 節 基本統計量 38
第 二 節 相關係數 44
第 三 節 單變量檢定 52
第 四 節 迴歸分析 52
第 伍 章 結論與建議 66
第 一 節 研究結論 66
第 二 節 研究限制與建議 69
參考文獻 70

附錄一 發行員工認股權股價反應、累積異常報酬、內部人誘因變數及消息面變數相關性 73
附錄二 發行員工認股權之前股價影響的因素 75
附錄三 有發行有執行子樣本的員工認股權之基本統計量 77
附錄四 有發行無執行子樣本的員工認股權之基本統計量 79


表 目 錄
頁次
表 3-1-1員工認股權發行之公司家數與筆數的產業分佈 15
表 3-1-2員工認股權發行之筆數歷年分佈 16
表 3-1-3員工認股權執行之筆數歷年分佈 17
表 4-1-1 發行員工認股權之基本統計量 34
表 4-1-2 執行員工認股權之基本統計量 36
表 4-1-3員工認股權發行與執行時點異常報酬及股價水準之基本統計量 37
表 4-2-1 發行員工認股權股價反應、累積異常報酬、內部人誘因變數及消息面變數相關性 40
表 4-2-2執行員工認股權相對價格反應、累積異常報酬與內部人誘因變數相關性 42
表 4-2-3 執行員工認股權股價相對價格反應、累積異常報酬與時間消息面變數及個人動機相關性 43
表 4-3-1 發行前P0/P-40單變量檢定 46
表 4-3-2 發行前CAR(-40,0)單變量檢定 47
表 4-3-3 執行前P0/P-40單變量檢定 50
表 4-3-4 執行前CAR(-40,0)單變量檢定 51
表 4-4-1 發行員工認股權之前股價影響的因素 53
表 4-4-2 發行員工認股權之前累計異常報酬影響的因素 55
表 4-4-3 執行員工認股權之前股價影響的因素 58
表 4-4-4 執行員工認股權之前累計異常報酬影響的因素 60
表 4-4-5 無發行樣本有執行樣本之員工認股權之基本統計量 63
表 4-4-6 執行子樣本員工認股權之前股價影響的因素 64

圖 目 錄
頁次
圖 1-1-1 發行及執行認股權的資訊揭露 2
圖 1-3-1 研究流程圖 5
圖 4-1-1發行前股價變化圖 32
圖 4-1-2執行前股價變化圖 33
圖 4-1-3發行前股價-執行價變化圖 33
圖 4-1-4發行前股價-執行價變化圖 13


參考文獻
中文部分
1.沈中華、李建然(2000)。事件研究法-財務與會計實證研究必備。台北市:華泰文化事業公司。
2.卓宛資(2006)。員工認股權發放時點之探討-以台灣上市公司為例。國立彰化師範大學商業教育學系研究所未出版碩士論文,彰化。
3.黃尚堃(2011)。薪酬制度、員工認股權與公司治理之研究。天主教輔仁大學金融與國際企業學系研究所未出版碩士論文,台北。
英文部分
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2.Aboody, D., Hughes, J., Liu, J., & Su, W. (2008). Are executive stock option exercises driven by private information? Review of Accounting Studies, 13(4), 551-570.
3.Bebchuk, L., Grinstein, Y. & Peyer, U. (2010). Lucky CEO and lucky Director. The Journal of Finance, 65(6), 2363-2401.
4.Brockman, P., Martin, X. & Puckett, A. (2010).Voluntary disclosures and the exercise of CEO stock options. Journal of Corporate Finance, 16(1), 120-136.
5.Campbell, T.C., Gallmeyer, M., & Johnson, S. A. (2011). CEO optimism and forced turnover. Journal of Financial Economics, 101(3), 695-712.

6.Cicero, D. C. (2009). The manipulation of executive stock option exercise strategies: Information timing and backdating. The Journal of Finance, 64(6), 2627-2663.
7.Collins, D.W., Gong, G. & Li, H. (2009). Corporate governance and backdating of executive stock option. Contemporary Accounting Research, 26(2), 403-445
8.Goot, T. (2010). Is it timing or backdating of option grants? International Review of Law and Economics, 30(3), 209-217.
9.Lie, E. (2005). On the timing of CEO stock option award. Management Science, 51(5), 802-812.
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12.Yermack, D. (1997). Good timing: CEO stock option awards and company news announcements. The Journal of Finance, 52(2), 449-176.

QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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