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研究生:沈曉梅
研究生(外文):Hsiao-Mei Shen
論文名稱:以交易量為基礎的資訊交易機率之探討-以臺股指數期貨為例
論文名稱(外文):The Study of Volume-Synchronized Probability of Informed Trading: Case of TAIEX Futures
指導教授:王淳玄王淳玄引用關係
指導教授(外文):Chun-Hsuan Wang
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:財務金融學系碩士班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2012
畢業學年度:100
語文別:中文
論文頁數:57
中文關鍵詞:同步交易量之資訊交易機率(VPIN)資訊不對稱期貨市場高頻資料
外文關鍵詞:High-Frequency DataVolume-Synchronized Probability of Informed TradInformation AsymmetryFutures Market
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臺灣市場屬淺碟型經濟體,內線交易的情況嚴重,再加上近期金融危機頻傳使得國內市場波動不斷,致使投資人遭受龐大損失。故本研究旨探討以最簡單之方式來測量出市場資訊不對稱情況,以利投資人提前規避資訊風險。由於傳統的資訊交易機率 (Probability of Informed Trading; PIN) 模型需使用數值方法才得以估計出模型的未知參數,當將PIN模型運用於高頻數據常會出現不易收斂之問題。因此Easley, López and O''Hara於2011年改良了這些缺點,並提出同步交易量的資訊交易機率 (Volume-Synchronized Probability of Informed Trading; VPIN) 模型。故本研究欲應用VPIN模型來估算臺股指數期貨的VPIN值,並利用估出之VPIN值來分析臺股指期貨資訊不對稱程度及其與價格波動的關係,並進一步研究VPIN值是否具有預警效果。
於是本研究樣本期間則挑選臺股漲跌幅較為劇烈的2008年1月2日至12月31日,並使用日內數據來估算出臺股指數期貨之VPIN值。實證結果發現:(1)臺股指數期貨VPIN值對漲幅大之交易日較有反應;(2) 臺股指數期貨之VPIN值與絕對報酬呈負相關;(3) 臺股指數期貨之VPIN值似乎不具有預警的功能。
The Taiwan market is a shallow-dish economy, and has serious insider-trading. Moreover, the frequent financial crises caused fluctuations in the domestic market. Thus, the uninformed investors suffered huge losses. The purpose of this study is to employ the simplest method to measure market information asymmetry, so the uninformed investors can avoid the information risk. Because the traditional model of the probability of informed trading (PIN) has to use numerical method to estimate the unknown parameters of the model. However, the non-convergence problem occurs when it is applied to high frequency data. Therefore, Easley, López and O''Hara (2011) improved traditional PIN model, and proposed the Volume-Synchronized Probability of Informed Trading (VPIN) model. In this study, we apply the VPIN model to estimate the VPIN values of TAIEX futures, and use the estimated value of VPIN to analyze the degree of TAIEX futures information asymmetry and its relationship with price volatility. Additionally, this study would like to investigate whether TAIEX futures VPIN value has warning effect.
We use intraday data from January 2, 2008 to December 31st for the estimation of TAIEX futures VPIN values. The empirical results show that: (1) TAIEX futures VPIN values have greater reaction on the trading day with a large price fluctuation; (2) TAIEX futures VPIN values and absolute return are negatively correlated; (3) TAIEX futures VPIN values do not exist warning effect.
目錄

第壹章 緖論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 5
第三節 研究架構 7
第貳章 文獻回顧 8
第一節 PIN與流動性及波動性的文獻回顧 8
第二節 PIN與資產報酬及價差的文獻回顧 10
第三節 PIN與交易量的文獻回顧 12
第參章 研究方法 15
第一節 資訊交易發生之過程 15
第二節 同步交易量的資訊交易機率模型 17
第肆章 實證結果與分析 22
第一節 樣本選取與資料來源 22
第二節 同步交易量的資訊交易機率模型之敘述統計分析 23
第三節 臺股指數期貨之VPIN分析 27
第四節 重大金融事件之VPIN分析 41
第五章 結論與建議 44
第一節 結論 44
第二節 建議 46
參考文獻 47
一、中文部份 47
二、英文部份 48




圖目錄

圖1- 1 臺灣加權股價指數漲跌幅走勢圖 2
圖1- 2 本文研究架構流程圖 7

圖3- 1 資訊交易發生過程的樹狀圖 16

圖4- 1 逐筆VPIN走勢圖 28
圖4- 2 時間間隔10秒的VPIN走勢圖 28
圖4- 3 時間間隔30秒的VPIN走勢圖 29
圖4- 4 臺股期貨2008年VPIN走勢圖 30
圖4- 5 10月14日當日VPIN走勢圖 32
圖4- 6 10月14日為中心之一週VPIN走勢圖 33
圖4- 7 12月8日當日VPIN走勢圖 34
圖4- 8 12月8日為中心之一週VPIN走勢圖 35
圖4- 9 10月30日當日VPIN走勢圖 37
圖4- 10 10月30日為中心之一週VPIN走勢圖 38
圖4- 11 10月27日當日VPIN走勢圖 39
圖4- 12 10月27日為中心之一週VPIN走勢圖 40
圖4- 13 9月16日當日VPIN走勢圖 42
圖4- 14 9月16日為中心之一週VPIN走勢圖 43



表目錄

表2- 1 PIN與流動性關聯性之文獻彙整表 8
表2- 2 PIN與波動性關聯性之文獻彙整表 9
表2- 3 PIN與資產報酬關聯性之文獻彙整表 10
表2- 4 PIN與價差關聯性之文獻彙整表 11
表2- 5 PIN與交易量關聯性之文獻彙整表 13
表2- 6 VPIN文獻彙整表 14

表4- 1 2008年臺灣加權股價指數漲跌幅彙整表 25
表4- 2 前5‰VPIN值之交易日期彙整表 26
表4- 3 臺指期貨VPIN敘述性統計 26
參考文獻
一、中文部份
1.林左裕 (2008),「美國次級房貸風暴對台灣金融資產證券化及投資者之啟示」,住宅學報,第17卷第1期,頁111-123。

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3.陳政忠, 棗厥庸 (2008),「知情交易機率之研究-以臺灣指數期貨為例」,碩士論文,私立長庚大學企業管理研究所。

4.楊清芬 (2001),「資訊交易機率之測度及其決定因素探討」,碩士論文,國立中山大學財務管理學系研究所。

二、英文部份
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7.Easley, D., M. M. L. de Prado and M. O''Hara (2011b). "FLOW TOXICITY AND VOLATILITY IN A HIGH FREQUENCY WORLD." Working Paper.

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