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研究生:葉俊彥
研究生(外文):Jyun-Yan Ye
論文名稱:臺灣股市類股輪動策略:投資時鐘之建構與驗證
論文名稱(外文):Sector Rotation Strategies in Taiwan:Development and Validation of Investment Clock Theory
指導教授:陳正佑陳正佑引用關係
指導教授(外文):Cheng-Yu Cheng
學位類別:碩士
校院名稱:國立屏東商業技術學院
系所名稱:財務金融系(所)
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2012
畢業學年度:100
語文別:中文
論文頁數:93
中文關鍵詞:投資時鐘類股輪動景氣循環投資策略
外文關鍵詞:Investment ClockSector rotationBusiness-cycles
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本文參考美林證券的方法,使用產出缺口百分比和CPI通貨膨脹率兩項經濟指標,劃分出四種投資時鐘景氣循環階段:通貨再膨脹、復甦、過熱、停滯性通貨膨脹,並以修正夏普比率挑選出績效較佳的類股,藉此在樣本內建構臺灣的投資時鐘。最後,在樣本外期間進行類股輪動策略,驗證投資時鐘下的類股輪動策略能否幫助投資人擊敗大盤。實證結果發現,除了通貨再膨脹階段下進行類股輪動策略無法比大盤相對抗跌。其餘景氣階段,例如復甦、過熱、停滯性通貨膨脹階段下,進行類股輪動策略都能達到擊敗大盤之目的。由此可證,投資時鐘下的類股輪動策略是有效的。
By referring to the approach proposed by Merrill Lynch, this study uses two economic indicators including the percentage output gap and CPI inflation rate to develop four investment clock business cycle stages: Reflation, Recovery, Overheat and Stagflation. It also uses the modified Sharpe ratio to select in-sample stock sectors of better performance to establish investment clock of Taiwan. Finally, in out-sample period, the stock sector rotation strategy is applied to confirm whether the stock sector rotation strategy of the investment clock can help investors beat the market. The empirical results suggest that the stock sector rotation strategy is not as resilient as the market at the Reflation stage. However, the stock sector rotation strategy can beat the market in other stages of business cycle including Recovery, Overheat and Stagflation. It thus can be verified that the stock sector rotation strategy in the investment clock is effective.
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 論文架構 5
第二章 文獻回顧 6
第一節 投資時鐘相關文獻 6
第二節 類股輪動相關文獻 16
第三章 資料處理和研究方法 21
第一節 資料處理 21
第二節 研究方法 30
第四章 實證結果與分析 58
第一節 投資時鐘景氣定位階段 58
第二節 類股輪動略階段 68
第五章 結論與建議 81
第一節 結論 81
第二節 後續研究建議 82
參考文獻 85
附錄一 92
附錄二 93
參考文獻
一、中文部分

期刊論文:

1.林進財、陳啟斌、李秋燕和吳明儒(2006)。台灣退休基金資產配置之研究─以公務人員退休撫卹基金為例。管理科學研究,3(1),75-98。
2.徐志宏、周大森(2010)。近期台灣景氣循環峰谷之認定。經濟研究,10,8-10,行政院經建會。
3.欒惠德、張曉峒(2006)。季節調整中的春節模型。經濟學季刊,6(2),714-716。
4.陳美玲、王凱立和吳家豪(2004)。台灣對外直接投資、出口及匯率動態關聯之研究:多變量時間序列模型之應用,農業經濟半年刊,76,139-172。
5.傅英芬、康信鴻(2008)。通貨膨脹與台灣不動產相關類股動能現象之探討。住宅學報,17(2),135-150。
6.聶建中、林少斌和莊亨懋(2005)。台灣半導體上、中、下游產業股價指數之連動性探討。臺大管理論叢,15(2),25-42。
一般書籍:

1.林瓊娟(譯)(2010)。一個投機者的告白之證券心理學(原作者:Kostolany, A.)。臺北市:商智文化。(原著出版年:2000)。
2.鍾惠民、周賓凰、孫而音(2009)。財務計量:Eview的運用。臺北市:天下文化。(原著出版年:2000)。

研究報告:
1.林曉明(2010)。美林投資時鐘A股市場探討。 國信證券。
2.林道明(2011) 。投資時鐘的新探索。光大證券研究所。
3. 哈繼銘(2009)。1998-2009年中國經濟週期及資產走勢分析。中國國際金融有限公司研究部。

學位論文:

1.吳惠怡(2007)。通貨膨脹率對台灣電子類與金融類股價指數報酬率之影響 : Fisher方程式驗證。國立臺灣大學經濟學系研究所碩士論文。
2.郭宗翔 (2000)。改良式基金績效指標之研究。私立義守大學財務金融學系碩士班碩士論文,32。
3.蔡家慧(2007)。油價對台灣類股報酬率影響力分析。國立中正大學國際經濟所碩士論文。
4.劉雪華(1998)。台灣觀光旅館股價報酬率與經濟變數關係之研究。私立中國文化大學觀光事業研究所。

網路訊息:

1.行政院主計處。何謂通貨膨脹?肇因為何?通貨膨脹率資料如何取得?【網站資料:答客問】http://www.stat.gov.tw/ct.asp?xItem=790&ctNode=769。
2.臺灣證券交易所。發行量加權股價指數及產業分類指數【網站資料:本公司自行編製指數】http://www.twse.com.tw/ch/products/indices/tsec/taiex.php。
3.臺灣證券交易所(2007年3月22日)。產業分類調整【網站資料:宣導手冊】http://www.twse.com.tw/ch/investor/investor_library/book_pioneer.php。

法規:

1.臺灣證券交易所發行量加權股價指數編製要點(2010年04 月29 日修正)。
2.上市公司產業類別劃分暨調整要點(2006年11月15日修正)。
3.公務人員週休二日實施辦法(2011年 4 月 1 日修正)


二、英文部分

期刊論文:

1.Calvo, G. (1983), Staggered Prices in a Utility Maximizing Framework. Journal of Monetary Economics, 12, 383–398.
2.Campbell, R., Huisman R. , and Koedijk K. (2001), Optimal Portfolio Selection in a Value-at-Risk Framework, Journal of Banking & Finance, 25, 1789-1804.
3.Efron. B (1979),. Bootstrap Methods:Another Look at the Jackknife. Annals of Statist, 7,1-26.
4.Farrell, L. (1989), A Fundamental Forecast Approach Superior Asset
Allocation ,Financial Analysts Journal, 45(3), 32-37.
5.Friedman, M. (1968), The Role of Monetary Policy. American Economic Review ,58 (1), 1-17.
6.Hendricks, D. (1996), Evaluation of Value at Risk Models Using Historical Data, Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, 2, 39-69.
7.Hodrick, R. and Prescott E.C. (1997), Postwar U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation. Journal of Money, Credit, and Banking, 29(1), 116.
8.Israelsen C.L. (2005), A refinement to the Sharpe ratio and information ratio. Journal of Asset Management 5 (6), 423–427.
9.King, Robert G., Plosser, Charles I. , Stock, James H. , Watson and Mark W. (1991), Stochastic Trends and Economic Fluctuations. American Economic Review, 81(4), 819-840.
10.Kontolemis Z.G., (1997), Does growth vary over the business cycle? Some evidence from the G7 countries, Economica, 64, 441-460.
11.Phelps, E. S. (1968), Money-Wage Dynamics and Labor-Market Equilibrium. Journal of Political Economy, 76 (4), 678-711.
12.Roorda, B. and Schumacher, H. (2007). Time consistency conditions for acceptability measures,with an application to Tail Value at Risk. Insurance: Mathematics and Economics, 40 (2), 209–230.
13.Samuelson P.A. and Solow R.M. (1960), Analytical Aspects of Anti-Inflation Policy American Economic Review Papers and Proceedings, 50(2), 177-94.
14.Sharpe, W. F. (1966), Mutual Fund Performance. Journal of Business, 39, 119-138.
15.Sharpe, W. F(1994), The Sharpe Ratio. Journal Portfolio Management, 21, 49-58,.
16.Spearman, C. (1904). General intelligence," objectively determined and measured. American Journal of Psychology, 15, 201-293.
17.Taylor, J. B. (1980), Aggregate Dynamics and Staggered Contracts. Journal of Political Economy, 88, 1-24.

一般書籍:

1.Stovall S. (1996). Standard & Poor's Guide to Sector Investing , McGraw-Hill, Inc.
2.aylor, J.(1998) Investment Timing and the Business Cycle, John Wiley & Sons, Inc.



研究報告:

1.Greetham, T. and Hartnett, H.(2004, November), The Investment Clock Special Report #1: Making Money From Macro. Merrill Lynch.
2.Nilsson, R. and Gyomai C.(2008), Cycle Extraction: A Comparison of the Phase Average Trend Method, the Hodrick-Prescott and Christiano-Fitzgerald Filters. Staff Papers, OECD.
3.Bry, G. and Boschan C.(1971), Cyclical Analysis of Time Series: Selected Procedures and Computer Program, NY: NBER.
4.Junhua L. (2008),Inflation And Industry Returns – A Global Perspective, S&P.

會議專刊或專題研討會論文:

1.Findley, D.F. and Hood C.C. (1999), X-12-ARIMA and Its Application to some Italian Indicator Series, to appear in Seasonal Adjustment Procedures – Experiences and Perspectives. Istituto Nazionale di Statistica (ISTAT), Rome, 231-251.
2.Okun, A. M. (1962), Potential GNP: its measurement and significance, Proceedings of the Business and Economic Statistics Section of the American Statistical Association, 98-104.
3.Shiskin, J. (1960, November), Seasonal Adjustment on Electronic Computers. Proceedings of an International Conference on Seasonal Adjustment Methods, Paris.



英文未出版品(working paper):

1.Gomez, V. and Maravall, A. (1996), Programs TRAMO and SEATS, Instructions for the User (Banco de Espana Working Paper 9628). Retrieved from http://www3.istat.it/strumenti/metodi/destag/software/manualdos.pdf.
2.Isakov, D. and Sonney F. (2002), Are Practitioners Right? On the Relative Importance of Industrial Factors in International Stock Returns, (HEC University of Geneva and International Center FAME Working Paper). Retrieved from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=301536
3.Nawrocki, D. and Carter W. (1997). “Phase of the Business Cycle and Portfolio Management. (Villanova University and
William Carter Working paper). Retrieved from
http://www56.homepage.villanova.edu/david.nawrocki/CYCLE.HTM

網路訊息:

1.Biostockspro (2010, October 21), Stock Sector Classifications: Defensive vs Cyclical [Online forum comment]. Retrieved from /stock-sector-classifications-defensive-vs-cyclical/.
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