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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:陳柏君
論文名稱:以行為財務學觀點解釋台灣金融市場波動率指數與指數報酬之關係
論文名稱(外文):On the relation between Taiwan volatility index and index return: from a behavioral viewpoint
指導教授:索樂晴索樂晴引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立清華大學
系所名稱:計量財務金融學系
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2012
畢業學年度:100
語文別:中文
論文頁數:43
中文關鍵詞:波動率指數負向關係不對稱現象行為財務學
外文關鍵詞:Volatility indexNegative relationAsymmetric relationBehavioral finance
相關次數:
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本研究以台灣期貨交易所公布的波動率指數與台灣加權股價指數報酬進行實證研究,在日資料及日內資料下檢視兩者的短期動態變化關係,並提出投資人行為面的觀點解釋兩者關係,藉此描述出台灣金融市場投資人的心理,包含代表性捷思、情感捷思、外推現象與過度恐慌四個面向,研究中也比較台灣TVIX、TVXO與美國VIX、IV實證結果的異同。

實證結果發現,波動率指數與指數報酬有負向關係與不對稱現象,並證實槓桿假說不適用於解釋短期關係,而行為面的觀點可以合理解釋;短期間台灣投資人的確依據代表性捷思、情感捷思來做決策,並會以過去不同期間資料對波動率指數進行外推判斷;本研究由實證結果推測台灣TVIX、TVXO與美國VIX、IV不一致的實證結果可能是由於台指選擇權價平附近與價內外投資人心理層面的差異所造成;負向指數報酬對於波動率指數變化影響較正向報酬大,且隨著負向程度越大,敏感性越強,顯示投資人對於熊市過度恐慌的現象。

We use Taiwan volatility index data from TAIFEX and TAIEX index return data from TWSE at both the daily and intraday level to examine the short-term dynamic relation and propose the behavior of investors to explain their relation. Then we describe investors’ mentalities in Taiwanese financial market including representativeness heuristics, affect heuristics, extrapolation phenomenon, and additional fear of a crash. Also, the similarities and dissimilarities between empirical results of TVIX/TVXO and VIX/IV are discussed in the study.

Empirical results show that there is a negative and asymmetric relation between Taiwan volatility index and index return and that leverage hypothesis is not reasonable to explain short-term relation. However, the behavioral explanation is consistent with our results. Furthermore, we prove that investors in Taiwan actually make decisions by representativeness heuristics and affect heuristics in truth, extrapolate the future volatility index by different period data, and think perhaps that the difference between empirical results of TVIX/TVXO and VIX/IV is because TAIEX index option investors’ mentalities are distinct between near the money and out of money/in the money. We also notice that negative index return has a larger effect on the change in Taiwan volatility index than positive one. In detail, the more the magnitude of negative index returns increases, the more the sensitivity of the change in Taiwan volatility index rises. This fact manifests that the additional fear of crash exists in investors’ mind.
論文目錄

中文摘要 i
英文摘要 ii
致謝 iii
第一章 緒論 1
1.1 研究動機 1
1.2 研究背景 1
1.3 研究目的 2
1.4 論文架構 3
第二章 文獻回顧 4
2.1 槓桿假說相關文獻 4
2.2 報酬與波動率實證相關文獻 4
2.3 行為財務學觀點相關文獻 6
2.3.1 代表性捷思 6
2.3.2 情感捷思 7
2.3.3 代表性捷思、情感捷思解釋報酬與波動率負向關係 7
2.3.4 外推現象 8
2.3.5 過度恐慌解釋不對稱現象 8
第三章 研究方法 10
3.1 資料來源 10
3.2 變數定義 10
3.2.1 台指選擇權波動率指數 10
3.2.2 日內五分鐘實質波動率 11
3.3 實證模型 11
3.3.1 TVIX、TVXO日頻率資料 12
3.3.2 TVIX、TVXO日內三十分鐘、五分鐘頻率資料 12
3.3.3 TVIX、TVXO─正、負報酬分離日頻率資料 12
3.3.4 TVIX、TVXO─正、負報酬五等分日頻率資料 13
3.3.5 代號解釋 15
3.4 日資料實證分析 16
3.5 日內資料實證分析 16
3.6 報酬與波動率指數不對稱現象檢視與敏感度實證分析 17
第四章 實證結果 19
4.1 日資料實證結果 19
4.2 日內資料實證結果 20
4.3 TVIX、TVXO日資料、日內頻率資料綜合比較 21
4.4 報酬與波動率指數不對稱現象檢視與敏感度實證結果 22
第五章 結論與建議 24
5.1 研究結論 24
5.2 研究建議 26
參考資料 27
中文部分 27
英文部分 27
附錄 30









表目錄

表一 日頻率變數之敘述統計量 30
表二 日內三十分鐘頻率變數之敘述統計量 31
表三 日內五分鐘頻率變數之敘述統計量 32
表四 日頻率資料迴歸實證結果 33
表五 日內三十分鐘頻率資料迴歸實證結果 34
表六 日內五分鐘頻率資料迴歸實證結果 35
表七 TVIX─日頻率、日內頻率資料迴歸實證結果 36
表八 TVXO─日頻率、日內頻率資料迴歸實證結果 37
表九 TVIX─正、負報酬分離日頻率資料迴歸實證結果 38
表十 TVXO─正、負報酬分離日頻率資料迴歸實證結果 39
表十一 TVIX─正、負報酬五等分日頻率資料迴歸實證結果 40
表十一(續) TVIX─正、負報酬五等分日頻率資料迴歸實證結果 41
表十二 TVXO─正、負報酬五等分日頻率資料迴歸實證結果 42
表十二(續) TVXO─正、負報酬五等分日頻率資料迴歸實證結果 43


中文部分

1. 李存修、盧佳鈺與江木偉(2006),「臺指選擇權隱含波動率指標之資訊內涵」,證券市場發展季刊,第17卷第4期,頁1-42。
2. 徐清俊、顏雯津(2008),「情緒指標與股價報酬關係之研究」,明新學報,第34卷第1期,頁89-106。
3. 袁淑芳(2008),「台灣市場隱含波動率指標之資訊內涵探究」,淡江大學財務金融學系博士班博士論文。
4. 郭玟秀、陳仁龍與邱永金(2010),「臺指選擇權隱含波動率指標對真實波動率與指數報酬的資訊內涵之研究」,創新與管理,第七卷第二期,頁127-146。
5. 陳思名(2005),「台指選擇權波動性指標之預測能力比較」,國立台灣大學國際企業學研究所碩士論文。
6. 楊邦珩(2007),「隱含波動率指數的資訊內涵:台指選擇權市場的實證」,清華大學科技管理研究所碩士論文。
7. 鄭義、胡僑芸與林忠義(2005),「波動率指數 VIX 於台指選擇權市場之應用」,台灣期貨市場,第7卷,頁13-33。
8. 羅庚辛、藍宇文與李宛柔(2007),「波動率指標、真實波動率與市場報酬間關係之研究」,中原企管評論,第5卷第2期,頁41-71。

英文部分

1. Agung, Ign. 2009 Time Series Data Analysis Using EViews. Wiley, USA.
2. Chris, B., 2008. Introductory Econometrics for Finance. Cambridge University Press, UK.
3. Shefrin, H., 2007. Behavioral Corporate Finance. McGraw Hill, New York.
4. Shefrin, H., 2005. A Behavioral Approach to Asset Pricing. Elsevier, Burlington, MA.
5. Andersen, T.G., T. Bollerslev, F.X. Diebold, and H. Ebens, 2001. The distribution of stock return volatility. Journal of Financial Economics 61, 43–76.
6. Andersen, T.G., T. Bollerslev, F.X. Diebold, and P. Labys, 2003. Modeling and forecasting realized volatility. Econometrica 75, 579–626.
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11. Bollerslev, T. and H. Zhou, 2006. Volatility puzzles: A simple framework for gauging return–volatility regressions. Journal of Econometrics 131,123–150.
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15. Christie, A., 1982. The stochastic behavior of common stock variances: Value, leverage and interest rate effects. Journal of Financial Economics 10, 407–432.
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17. Dennis, P., S. Mayhew, and C. Stivers, 2006. Stock returns, implied volatility innovations, and the asymmetric volatility phenomenon. Journal of Financial and Quantitative Analysis 41, 381–406.
18. Engle, R.F., and V.K. Ng, 1993. Measuring and testing the impact of news on volatility. Journal of Finance 48, 1749–1778.
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22. Giot, P., 2005. Relationships between implied volatility indexes and stock index returns. Journal of Portfolio Management 31, 92–100.
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26. Low, C., 2004. The fear and exuberance from implied volatility of S&P 100 index options. Journal of Business 77, 527–546.
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28. Schwert, G.W., 1989. Why does stock market volatility change over time? Journal of Finance 44, 1115–1153.
29. Shefrin, H., 1999. Irrational exuberance and option smiles. Financial Analysts Journal, 91–103.
30. Tauchen, G., H. Zhang, and M. Liu, 1996. Volume, volatility and leverage: A dynamic analysis. Journal of Econometrics 74, 177–208.
31. Whaley, R., 2000. The investor fear gauge. Journal of Portfolio Management 26, 12–17.
32. Wu, G., 2001. The determinants of asymmetric volatility. Review of Financial Studies 14, 837–859.

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