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研究生:王郁宏
論文名稱:貨櫃船租金指數風險值與報酬的抵換關係
論文名稱(外文):The VaR-Return Trade-off Relationship in Container Ship’s Charter Hire
指導教授:周恆志周恆志引用關係
指導教授(外文):Heng-Chih Chou
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣海洋大學
系所名稱:航運管理學系
學門:運輸服務學門
學類:運輸管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2012
畢業學年度:100
語文別:中文
論文頁數:64
中文關鍵詞:HRCI指數風險值定期航運GARCH跨期資本資產定價模型
外文關鍵詞:Howe Robinson Container IndexValue-at-Risk (VaR)Liner ShippingGARCHIntertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM)
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本研究分析貨櫃船租金指數HRCI的風險與報酬是否存在正向的抵換關係。我們以風險值衡量HRCI的價格風險,再與報酬率配適跨期資本資產定價模型(ICAPM),檢視HRCI的風險溢酬係數β值的動態變化與顯著性。本研究以歷史模擬法與參數法估計HRCI的風險值,回溯測試結果發現參數法中以GARCH(1,1)估計波動度最能捕捉HRCI的風險。接著,ICAPM的實證結果發現HRCI的風險溢酬係數β值時為正值,時為負值。表示HRCI的風險報酬關係不全然是正向的抵換關係,常會因為重大利空事件而由正轉負。最後我們發現相較於以標準差衡量風險的結果,以風險值衡量風險較能捕捉敏銳反應重大利空事件的影響。
This study exams the positive risk-return trade-off relationship for Howe Robinsson Container Index (HRCI). We fit the Value-at-Risk (VaR) models for HRCI’s price risk and then apply the ICAPM model to explore the dynamics and significances of the Risk Premium Parameters. Both the Historical Simulation and the Parametric method for HRCI’ VaR are compared by backtesting. The results show that the Parametric method with GARCH(1,1) model could catch the volatility process of HRCI. Besides, the empirical results of ICAPM demonstrate that the Risk Premium Parameter β is time-varying and not always positive. This result shows the risk-return trade-off relationship in HRCI does not always positive, but fluctuates due to some extreme events. Finally, the study finds that the performance of VaR as a risk measure to catch extreme bad news is always better than that of standard deviation.
謝辭…………………………………………………………………………………………………i
摘要………………………………………………………………………………………………ii
Abstract………………………………………………………………………………iii
目 錄…………………………………………………………………………………………iv
表 目 錄………………………………………………………………………………vi
圖 目 錄……………………………………………………………………………vii

第一章 緒論……………………………………………………………………………1
1.1 研究動機…………………………………………………………………1
1.2 研究目的…………………………………………………………………3
1.3 研究對象…………………………………………………………………4
1.4 研究流程及架構………………………………………………………6
第二章 定期航運產業概況及文獻回顧……………………………9
2.1 海運市場簡介…………………………………………………………9
2.2 定期航運產業及其租傭船市場特性…………………12
2.3 HRCI貨櫃船租金指數…………………………………………13
2.3.1 HRCI之概念…………………………………………………………13
2.3.2 HRCI組成內容…………………………………………………………14
2.3.3 HRCI之經濟意涵……………………………………………………14
2.4 風險值之概念與定義………………………………………………15
2.5 研究方法之相關文獻………………………………………………17
2.5.1 風險值相關實證研究文獻………………………………………17
2.5.2 跨期資本資產定價模型(ICAPM)相關文獻………19
第三章 研究方法……………………………………………………………………………21
3.1 風險值估計模型…………………………………………………………………21
3.2 風險值模型績效之評估與檢驗方法………………………………26
3.3 跨期資本資產定價模型(ICAPM)…………………………………29
第四章 實證分析………………………………………………………………………………31
4.1 資料來源與範圍…………………………………………………………………31
4.2 資料處理與分析……………………………………………………………………32
4.3 風險值模型估計與回溯測試………………………………………………36
4.3.1 風險值估計……………………………………………………………………………37
4.3.2 模型回溯測試結果彙整………………………………………………………47
4.3.3 小結…………………………………………………………………………………………51
4.4 風險溢酬係數實證分析………………………………………………………52
第五章 結論與建議……………………………………………………………………………59
5.1 結論………………………………………………………………………………………59
5.2 未來研究方向建議…………………………………………………………………60

一、中文文獻
1. 沈大白、柯瓊鳳、鄒武哲(1998),「風險值衡量模式之探討-以臺灣上市公司權益證券為例」,東吳經濟商學學報,第二十二期,頁57-76。
2. 林庭瑄(2010),「風險報酬之關係-台灣加權股價指數實證」,國立政治大學國際經營與貿易研究所碩士論文。
3. 林潔珍(2000),「風險值之衡量與驗證-以台灣債券市場投資組合為例」,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
4. 林光、張志清(2009),海運學,台北市,航貿文化事業有限公司。
5. 陳永順、葉陳輝(2006),「散裝乾貨海運市場風險值估測模型之實證研究」,「航運、港埠與物流的新挑戰2006年航海節及基隆港建港120週年航運與港埠管理研討會」論文集,頁299-317。
6. 陳志玗(2002),「國內共同基金風險值之評估與夏普指數之運用」,私立東吳大學企業管理研究所碩士論文。
7. 陳韋蒨(2011),「波羅地海乾散貨運費指數的風險值模型」,國立臺灣海洋大學航運管理學系研究所碩士論文。
8. 陳達新、周恆志(2007),財務風險管理:工具、衡量與未來發展,台北市,雙葉書廊有限公司。
9.孫國城(2009) ,「風險值的估計與驗證-波羅的海指數為例」,南華大學財務金融學系財務管理碩士班碩士論文
10. 張貿易(2003),「金融商品投資風險評估之研究-以VaR 模型之歷史模擬法為主」,私立中原大學會計學系研究所碩士論文。
11. 程于珊(2010),「波羅地海乾散貨運價指數報酬與風險之關係:ICAPM 模型之應用」,國立臺灣海洋大學航運管理學系研究所碩士論文。
12. 程修(2007),「論全球化對貨櫃船論時傭船營運之影響」,國立臺灣海洋大學商船學系研究所碩士論文。
13. 溫小慧(2006) ,「風險值VaR在外幣資產負債之風險衡量應用 -以台灣某上市遠洋貨櫃船運公司為探討個案」,東吳大學企業管理學系研究所碩士論文。

二、英文文獻
1. Angelidis, T., Benos, A., and Degiannakis, S. (2004), “The Use of GARCH Models in VaR Estimation”, Statistical Methodology, Vol.1, No. 2, pp. 105-128.
2. Bali, T. G. (2008), “The Intertemporal Relation Between Expected Returns and Risk”, Journal of Financial Economics, Vol. 87, No.1, pp. 101-131.
3. Bali, T. G., Demirtas, K. O., and Levy, H. (2009), “Is There a Relation Between Downside Risk and Expected Stock Returns?” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.44, pp.883-909
4. Bali, T. G. and Engle, R. F.(2007), “Investigating ICAPM with Dynamic Conditional Correlations” AFA 2009 San Francisco Meetings Paper.
5. Beckstrom, R., and Campbell A. (1995), An Introduction to VAR, C-ATS Software, Inc.
6. Beder, T.S. (1995), “VaR: Seductive but Dangerous”, Financial Analysts Journal, Vol. 51, No. 5, pp.12-24.
7. Billio, M. and Pelizzon, L. (2000), “Value-at-Risk: A Multivariate Switching Regime Approach,” Journal of Empirical Finance, Vol. 7, pp. 531-554.
8. Bollerslev, T., Chou, R. Y., and Kroner, K. F. (1992) “ARCH Modeling in Finance: A Review of the Theory and Empirical Evidence”, Journal of Econometrics, Vol. 52, pp.5-59.
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10. Chen, D. H. and Chen, J. (2004), “The Downside Risk and Equity Evaluation: Emerging Market Evidence” Journal of Emerging Market Finance, Vol. 3, No. 1, pp.77-93.
11. Enders, W. (2004), Applied Econometric Time Series, New Jersey: John Wiley & Sons.
12. Engle, R. (2002), “Dynamic Conditional Correlation” Journal of Business & Economic Statistics, Vol.20, No.3, pp.339-350.
13. Engle, R.F. (1982), “Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation”, Econometrica, Vol.50, No.4, pp. 987 -1008.
14. Engle, R.F. (2001). “GARCH 101: The Use of ARCH/GARCH Model in Applied Economics”, Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, No.4, pp.157-168.
15. Engel, J. and Gizycki, M. (1999), “Conservatism, Accuracy and Efficiency: Comparing Value-at-Risk Models,” Working Paper, Australian Prudential Regulation Authority
16. Guermat, C. and Harris, R. (2002), “Robust Conditional Variance Estimation and Value-at-Risk,” Journal of Risk, Vol. 4, No. 2, pp. 25-41
17. Hansen, B. E. (2001), “The New Econometrics of Structural Change: Dating Breaks in U.S. Labor Productivity”, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, No.4, pp. 117-128.
18. Hendricks, D. (1996), “Evaluation of Value-at-Risk Models Using Historical Data,” Economic Policy Review, Vol. 2, pp.39-70.
19. Jorion, P. (1996), “Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Market Risk.” New York: IRWIN publishing.
20. Jorion, P. (2007), “Value at Risk – The New Benchmark for Managing Financial Risk”, Singapore: McGraw-Hill.
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22. Lintner, J. (1965), “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets” Review of Economics and Statistics, Vol. 47, pp.13-137.
23. Linsmeier, T. J. and Pearson, N. D., (2000) “Value at Risk” Financial Analysts Journal, Vol. 56, No. 2, pp. 47-67.
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26.Pritsker, M. (2001), “The Hidden Dangers of Historical Simulation” FEDS Discussion Paper, No. 2001-27.
27. Sharpe, W. (1964), “Capital Asset Pricing: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk,” Journal of Finance, Vol. 19, pp.425-442.

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