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研究生:許峻義
研究生(外文):Jiun-Yi, HSU
論文名稱:IPO過程之訂價效率性研究
論文名稱(外文):The Pricing Efficiency of The IPO Process
指導教授:吳桂燕吳桂燕引用關係
指導教授(外文):Kuei - Yen, WU
口試委員:黃彥聖林容如
口試日期:2013-06-07
學位類別:碩士
校院名稱:輔仁大學
系所名稱:企業管理學系管理學碩士班
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2013
畢業學年度:101
語文別:中文
論文頁數:81
中文關鍵詞:首次公開發行價格調整初始報酬率
外文關鍵詞:Initial Public Offering (IPO)Price adjustmentInitial return
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本文主要探討首次公開發行 (Initial Public Offering, IPO)的訂價過程與初始報酬是否充分反應市場公開訊息。本研究以承銷方式同時採用詢價圈購與公開申購銷售新股的新上市櫃公司為樣本,定義詢價圈購價格區間的中間價與最後公開申購訂定的承銷價之間的差異,稱為價格調整,分析價格調整與公開訊息是否有顯著的關係,以解釋承銷商的訂價行為是否充分反映市場上的公開訊息。其次,探討發行公司上市櫃後的初始報酬率與市場公開訊息的相關性,解釋承銷商訂定的承銷價格是否充分反映市場公開訊息,以及市場投資人是否會參考價格的調整而反映在發行公司上市櫃後的價格。由於國內證期會規定新上市櫃公司在申請新上市櫃前,必須先在興櫃市場至少交易六個月以上,本文探討之公開訊息除了一般公認的市場的大盤加權指數,同時納入發行公司在興櫃市場價格的變動,這是與過去市場效率性的研究相異之處。
本研究結果發現價格調整只反映部分的市場公開訊息,價格調整反映之公開訊息以證期局核准上市櫃日至詢價圈購公告前一日之間的公開訊息具正的統計顯著性,且價格調整反映負向公開訊息的程度高於反映正向公開訊息的程度,本研究結果與 Lowry與Schwert (2004)的研究結果為一致。但價格調整及公開訊息的正或負對初始報酬率的影響無程度差異性,此研究結果與 Lowry與Schwert (2004)為不一致。至於納入新上市櫃前在興櫃市場的個別公司價格變動後,則個別公司價格變動取代市場公開訊息的影響。以經濟意涵卻發現初始報酬率反映市場公開的效果非常小,說明 IPO定價過程其實已經反映大部分的訊息,所以市場仍為有效率性的。

The purpose of this study is to investigate the extent to which the offer prices reflect public information for IPOs over the period from 2005 to 2012 in Taiwan. These samples of IPO corporations underwrite new stock by bookbuilding and public subscription. the percentage change between the middle of the range of prices in the initial and the offer price called price adjustment. This study analyze if significant relation between price adjustment and public information, and investigate public information if fully incorporated into underwriter pricing. In addition, investigate the relation between initial returns and public information, explain public information if fully incorporated into offer price, and the information of price adjustment if learned by investor to reflect market price after IPO. According to the rules of securities and futures institute in Taiwan, stocks have to be trade least at 6 month in Emerging Stock Market before IPO. Except the market returns before the offer date, we include the returns of the IPOs in Emerging Stock Market which was different from the previous study.
The empirical results show that public information is partially incorporated into the price adjustment, the market return from the date of approval to the date before bookbuilding announcement is significantly related with price adjustment, which incorporated negative information more fully into the offer price than positive information. The result is consistent with the prior findings of Lowry and Schwert (2004). However, the finding that there is no relation between the price adjustment or market return and the initial return is inconsistent with the prior findings of Lowry and Schwert (2004). The effect of public information is replace by the price change of issuing firms in Emerging Market. Further, the low economic significant of the relation between the public information and the initial return show that the IPO pricing process is almost efficient.

目 錄
第壹章 研究動機與目的 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第貳章 文獻探討 4
第一節 台灣與美國承銷制度之比較 4
第二節 IPO折價發行理論與實證研究 10
第三節 IPO訂價效率性研究 15
第參章 研究方法 21
第一節 研究假說 21
第二節 研究期間與資料來源 23
第三節 變數定義 26
第四節 檢定模型 33
第肆章 實證結果 35
第一節 敘述性統計結果 35
第二節 主要變數分析 41
第三節 迴歸分析 51
第四節 穩健性檢定 68
第五節 本研究結果與過去文獻比較 73
頁次
第伍章 結論與建議 75
第一節 結論 75
第二節 研究建議 77
參考文獻 78

表 目 錄
表3-2-1各年度上市櫃公司家數彙整表 24
表3-2-2樣本公司產業分布表 25
表4-1-1發行公司上市櫃首五日報酬率單一樣本T檢定統計表 35
表4-1-2相關變數敘述性統計分析表 37
表4-1-3各年份前五名承銷商統計表 38
表4-2-1各年首次公開發行掛牌公司家數、上市櫃首日報酬率平均數,以及承銷價格與詢價圈購中間值關係分配表 44
表4-3-1承銷特性、公司特性與大盤加權指數報酬率變數對價格調整之迴歸分析統計表 52
表4-3-2承銷特性、公司特性與興櫃市價報酬率變數對價格調整之迴歸分析統計表 57
表4-3-3承銷特性、公司特性、大盤加權指數報酬率與價格調整變數對初始報酬率之迴歸分析統計表 60
表4-3-4依核准日至圈購公告日加權指數報酬率正負分群後之承銷特性、公司特性、大盤加權指數報酬率與價格調整變數對初始報酬率之迴歸分析統計表 62
表4-3-5價格調整與大盤加權指數報酬率公開訊息對初始報酬率之經濟意涵影響效果統整表 67
表4-4-1金融次級房貸風暴前後承銷特性、公司特性與大盤加權指數報酬率變數對價格調整之迴歸分析統計表 69
頁次
表4-4-2金融次級房貸風暴前後承銷特性、公司特性、大盤加權指數報酬率與價格調整變數對初始報酬率之迴歸分析統計表 70
表4-4-3金融次級房貸風暴前後分別依核准日至圈購公告日加權指數報酬率正負分群後之承銷特性、公司特性、大盤加權指數報酬率與價格調整變數對初始報酬率之迴歸分析統計表 72

圖 目 錄
圖2-1-1美國證券市場上市櫃程序圖 5
圖2-1-2台灣證券市場上市櫃程序圖 6
圖2-3-1效率市場與非效率市場股價對新訊息反應圖 15
圖4-1-1 IPOs公司掛牌首日報酬率分布圖 36
圖4-2-1興櫃市場價格與詢圈中間價差異百分比分布圖 41
圖4-2-2承銷訂價日興櫃市價與承銷價差異百分比分布圖 42
圖4-2-3上市櫃前一日興櫃市價與承銷價差異百分比分布圖 43
圖4-2-4發行公司核准日至詢價圈購公告日(完成日)加權指數報酬率分布圖 45
圖4-2-5核准日至詢圈公告日(完成日)發行公司之興櫃市價報酬率分布圖 46
圖4-2-6發行公司核准日至詢圈公告日(完成日)興櫃市價、加權指數與超額報酬率比較分布圖 48
圖4-2-7首日收盤價與前一日興櫃市場價格差異百分比分布圖 49
圖4-2-8上市櫃前5日興櫃市價累積報酬率分布圖 50



參考文獻
中文文獻
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