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研究生:陳昱明
研究生(外文):Chen, Yu-Ming
論文名稱:REITs折溢價對其市價報酬率影響之研究
論文名稱(外文):An Empirical Study of REITs Premium and Discount Effect on Its Return
指導教授:洪仁杰洪仁杰引用關係
指導教授(外文):Hung, Rern-Jay
學位類別:碩士
校院名稱:國立屏東科技大學
系所名稱:財務金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2013
畢業學年度:101
語文別:中文
論文頁數:46
中文關鍵詞:不動產投資信託單根檢定向量自我迴歸模型─Granger因果關係折溢價效果
外文關鍵詞:REITsunit root testVAR- Granger casualtypremium and discount effect
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不動產投資信託(Real Estate Investment Trusts, REITs)是一種封閉式共同基金,投資標的物為不動產的投資工具。過去研究大多以可行性與法令上的規範、總體經濟變數及REITs報酬率關係,較無折溢價研究。因此,本研究藉由向量自我迴歸及因果關係檢定探討折溢價與REITs報酬率關係,分析REITs報酬率受到衝擊影響對彼此連動關係與衝擊程度之變化。
  實證結果顯示以ADF單根檢定REITs報酬率與折溢價,皆呈現定態。在5%的顯著水準下,富邦一號與駿馬一號互為因果關係,可由折溢價變化來解釋基金報酬率的變化。REITs標的物為房地產,其淨值相對於受益憑證價格影響報酬率較不敏感,主要由受益憑證價格去趨動折溢價,折溢價無法趨動價格。與過去Thompson(1978)所發現封閉型基金折價會產生正的異常報酬是不一致的。

Real Estate Investment Trusts (REITs) is a kind of closed form mutual fund with an investment object of real estate. Previous studies focused on the feasibility, regulation related issues and the relation between macroeconomic variables and REITs return. This study employed Vector Autoregressive Regression and Causal relation to examine the relation between REITs premium and discount effect and their returns. This study also examined the shock from premium and discount on the return.
  The empirical results showed that both time series of premium and discount of REITs and returns of REITs were stationary by using ADF unit root test. Fubon No.1 and Gallop No.1 exhibited mutual casual relations so that the premium and discount of REITs could be used to predict the movement of REITs returns. The net values of REITs are relatively stable because of the investment object of real estate and they are not sensitive comparing to the REITS returns. Thus it is obvious that returns motivate the premium and discount but not vice versa. This is the major reason that the result revealed in this study is not consistent with that of Thompson (1978) about the stocks related mutual funds.

目錄
摘要………………………………………………I
Abstract…………………………………………II
謝誌………………………………………………IV
目錄………………………………………………V
圖目錄……………………………………………VII
表目錄……………………………………………VIII
第壹章 緒論……………………………………1
第一節 研究背景與動機………………………1
第二節 研究目的………………………………5
第三節 研究流程………………………………6
第貳章 文獻回顧………………………………8
第一節 不動產投資信託基金發展概況………8
第二節 封閉式基金折溢價相關文獻…………11
第三節 REITs報酬率相關文獻…………………13
第四節 本章小結………………………………15
第參章 研究方法………………………………16
第一節 研究範圍及期間………………………16
第二節 資料處理及來源………………………17
第三節 研究限制………………………………18
第四節 實證方法………………………………19
第肆章 實證結果與分析………………………23
第一節 單根檢定………………………………23
第二節 向量自我迴歸模型─因果關係檢定…31
第三節 衝擊反應分析結果……………………33
第伍章 結論與建議……………………………37
第一節 結論……………………………………37
第二節 研究建議………………………………39
參考文獻…………………………………………40
附錄一……………………………………………43
作者簡介…………………………………………46

圖目錄
圖1-1不動產投資信託(REITs)運作流程……2
圖1-2不動產資產信託(REITs)運作流程……2
圖1-3研究流程……………………………………7
圖4-1富邦一號報酬率走勢圖……………………24
圖4-2富邦二號報酬率走勢圖……………………24
圖4-3國泰一號報酬率走勢圖……………………25
圖4-4國泰二號報酬率走勢圖……………………25
圖4-5新光一號報酬率走勢圖……………………26
圖4-6駿馬一號報酬率走勢圖……………………26
圖4-7富邦一號折溢價走勢圖……………………28
圖4-8富邦二號折溢價走勢圖……………………28
圖4-9國泰一號折溢價走勢圖……………………29
圖4-10國泰二號折溢價走勢圖…………………29
圖4-11新光一號折溢價走勢圖…………………30
圖4-12駿馬一號折溢價走勢圖…………………30
圖4-13富邦一號折溢價衝擊反應函數圖………34
圖4-14富邦二號折溢價衝擊反應函數圖………34
圖4-15國泰一號折溢價衝擊反應函數圖………35
圖4-16國泰二號折溢價衝擊反應函數圖………35
圖4-17新光一號折溢價衝擊反應函數圖………36
圖4-18駿馬一號折溢價衝擊反應函數圖………36


表目錄
表 1-1國內不動產投資信託基金………………3
表 2-1美國REITs上市家數及市值……………10
表 3-1本研究所採用之樣本……………………16
表 4-1 REITs報酬率的ADF檢定結果…………27
表 4-2 REITs折溢價的ADF檢定結果…………27
表 4-3 REITs Granger因果檢定結果…………32

參考文獻
一、中文部份
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3. 杜星磊(2002),「美國不動產投資信託上市之承銷費率與折價」,元智大學財務金融所碩士論文。
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5. 李詩惠(2008),「與時間變動之不對稱市場風險溢酬:權益型與抵押型REITs市場之探討」,淡江大學財務金融系碩士論文。
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英文部分
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8. Sims, C. A. (1980) "Macroeconomics and Reality", Econometrica,48,pp.1-48.
9. Thompson, Rex, (1978) "The Information Content of Discounts and Premiums on Closed-End Fund Shares", Journal of Financial Economics, 6, pp. 151-86.

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