美國從2007 年的次級房貸風暴，到2008 年的金融海嘯，經濟狀況
持續惡化，為了拯救經濟，美國實施了「非傳統」的「量化寬鬆貨幣
政策」，希望能刺激民間消費與企業投資，改善經濟狀況。但是，效
果並不如預期般理想，反而造成大量資金流入了新興經濟體，造成流
動性溢出，導致金融市場之波動。
因此，本研究以2008 年到2012 年期間以7 個新興經濟體的總經數
據進行研究，透過貨幣供給有關的總經變數如： M2、外匯存底等變數，
來探討量化寬鬆政策對新興經濟體的金融市場與實質經濟活動之影響
效果的議題，當中運用了敘述統計，並使用追縱資料之固定效果模型，
進行迴歸分析。本研究實證結果歸納以下結論：
1. 美國量化寬鬆政策對新興經濟體的實質經濟活動沒有刺激作用；而
外匯存底為影響股票與匯率市場最主要的寬鬆貨幣指標
2. 美國量化寬鬆政策的影響程度，隨執行次數增加而呈遞減效果

Starting from the subprime crisis in 2007 to financial tsunami in 2008, the financial
condition in US continued to worsen. In order to save the US economy, FED had
carried out the unconventional monetary policy, i.e. Quantitative Easing Policy (QE),
and expected that it will stimulate the domestic consumption and enterprise investment,
so as to improve the economy’s condition. However, the result is far below as expected
and on the contrary, the liquidity spillover to emerging economies, causing the
fluctuation in the financial markets in emerging economies.
Therefore, this paper investigates the impact of US Quantitative Easing Policy on
Emerging economies from 2008 to 2012. By using the macro-economy factors that
related to money supply such as M2, foreign reserve to investigate the impact and to
compare the effectiveness of different stage of QE.
We concluded that:
1. The U.S. QE policy does not stimulate the real economy activity of Emerging
economies. And foreign reserve has been proved to be the most important indicator
that influenced the fluctuation of stock and foreign exchange markets of emerging
economies within the examined QE policy execution period.
2. The impact of QE policy has been decreasing and the first stage has been the most
obvious one.

謝 辭 ................................................................................................................................. Ⅰ
中文論文提要 ..................................................................................................................... Ⅱ
英文論文提要 ..................................................................................................................... Ⅲ
目 錄 ................................................................................................................................. Ⅳ
圖 次 ................................................................................................................................. Ⅴ
表 次 ................................................................................................................................. Ⅵ
第一章 緒論 ......................................................................................................................... 1
第一節 研究背景 .......................................................................................................... 1
第二節 研究目的 .......................................................................................................... 4
第三節 研究流程 .......................................................................................................... 6
第四節 論文章節架構 .................................................................................................. 7
第二章 文獻回顧 ................................................................................................................. 8
第一節 股市、匯率與貨幣供給的相關理論 .............................................................. 8
第二節 量化寬鬆貨幣政策相關文獻 ........................................................................ 10
第三節 貨幣政策與金融市場之相關文獻 ................................................................ 12
第三章 研究方法 ............................................................................................................... 16
第一節 研究假設與模型設定 .................................................................................... 16
第二節 研究變數定義、研究樣本與資料來源 ........................................................ 20
第三節 研究分析方法 ................................................................................................ 23
第四章 實證結果分析 ....................................................................................................... 29
第一節 敘述統計分析 ................................................................................................ 29
第二節 相關係數檢定 ................................................................................................ 30
第三節 單根檢定 ........................................................................................................ 31
第四節 追蹤資料之迴歸結果的分析 ........................................................................ 32
第五章 結論與建議 ........................................................................................................... 40
第一節 結論 ................................................................................................................ 40
第二節 研究限制 ........................................................................................................ 42
第三節 後續研究建議 ................................................................................................ 42
第六章 參考文獻 ............................................................................................................... 43

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