臺灣博碩士論文加值系統

我國自開放證券投資信託事業後，經歷二十七年的市場發展，產業已呈現高度競爭，業者之間受限於法規的約束，造成產品與服務的同質性高，因此產品創新變成為各業者是否能脫穎而出的關鍵。本文透過美國與中國的產品創新為基礎進行比較與個案研討，希望能在法律面、市場運作面以及產品設計面等多個面向評估在台灣發行的可行性，提供投信產業在發展創新產品時的參考。

最後研究結果發現，分級基金的產品設計可因應貨幣型基金在低利率環境下收益率低；以及債券型基金可能在全球升息循環結構下面臨資本損失。建議參照海外創新產品設計開放「分級基金」。而運用傘型基金的法源依據，分級基金可以採用分開募集並將槓桿比率無限制區間為前題，運用風險擔保為產品設計基礎，將有助於以提升分級基的單純化與透明化，繼而提升投資者對產品的認同度。至於市場運作機制則商洽台灣證券交易所建置基金申贖交易平台與集保建立撥轉單位數機制將更可活絡共同基金上市交易的交易量。

The liberalization of securities investment trust business has been for 27 years. This industry has shown a highly competitive. Subject to regulatory constraints, the industry’s products are high homogeneity. Therefore, product innovation becomes the key differentiator. This thesis aims to achieve through the United States and China product innovation as the basis for comparison and case studies. Hope from legal, operational assessment and products designed to evaluate the possibility of issue the different return shares in Taiwan. It also provides securities investment trust industry reference in product development.
The results shown, the design of different return shares may be in response to money market fund at a low interest rate environment with lower yield. It also may be in response to bond fund at a rate hike cycle environment. This study suggests that reference to the innovative of different return shares. To use the legal basis of umbrella fund, the different return shares can be raise separate and the structure of leverage ratio can be unlimited. It will help to enhance the simplification and transparency by using risk protection as the basis of design. The other hand, it will increase the investor’s product identity. As for the operation mechanism, we can negotiate Taiwan Stock Exchange to build fund’s transaction platform and Taiwan Depository & Clearing Corp. to establish transfer mechanisms. This will significantly increase trading volume.

目錄
誌謝 I
中文摘要 II
ABSTRACT III
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究架構 3
第三節 研究限制 3
第二章 共同基金創新設計發展 4
第一節 共同基金理論與文獻發展 4
第二節 美國共同基金創新設計發展 6
第三節 台灣共同基金創新設計發展 19
第四節 中國共同基金創新設計發展 25
第五節 美國、中國與台灣創新設計比較 32
第三章 分級基金之創新設計與市場運作 34
第一節 分級基金之創新設計_一檔基金三種選擇 34
第二節 分級基金之創新設計_市場運作含分拆機制 35
第三節 分級基金之發展歷程_美國創始、中國改良 35
第四節 分級基金之市場運作機制 39
第四章 分級基金個案分析 53
第一節 條款比較_由複雜走向簡單化 53
第二節 槓桿比率_由複雜走向簡單化 58
第三節 到期收益分析_分級基金成立時間為主要影響因素 63
第四節 代表性個案探討_銀華深證100分級基金 65
第五節 分級基金設計歸納分析 71
第五章 研究建議_分級基金在台灣發行之可能性 75
第一節 法令依循_擬建議採配息不配息契約模式 76
第二節 分級基金在台應用的產品設計 77
第三節 建議市場運作機制 80
第六章 結論 83
第七章 未來研究方向 85
參考文獻 86

圖目錄
圖 1 1 分級基金架構 2
圖 1 2 各章節架構圖 3
圖 2 1 美國資產配置理論基礎的發展 5
圖 2 2 實務界數量投資策略的理論應用 6
圖 2 3 美國共同基金創新方式 7
圖 2 4 核心衛星的資產配置架構 17
圖 2 5 美國共同基金創新方式 19
圖 2 6 共同基金的設立與發展四階段 20
圖 2 7 台灣共同基金創新方式 25
圖 2 8 中國共同基金創新方式 32
圖 2 9 美國、中國和台灣共同基金創新方式 33
圖 3 1 分級基金架構 34
圖 3 2 分級基金運作流程 36
圖 3 3 中國分級基金發展歷程 37
圖 3 4 場內申購流程示意圖 42
圖 3 5 場外申購流程示意圖 44
圖 3 6 場內申贖流程示意圖 46
圖 3 7 場外申贖流程示意圖 48
圖 3 8 轉托管流程 52
圖 4 1 第一項國投瑞銀瑞福分級基金淨值與槓桿圖 58
圖 4 2 第二項長勝同慶分級基金的凈值與槓桿圖 59
圖 4 3 第三項國泰估值優勢分級基金的淨值與槓桿圖 59
圖 4 4 第四項國投瑞銀瑞和分級基金的凈值與槓桿圖 60
圖 4 5 第五項國聯安雙禧分級基金的凈值與槓桿圖 60
圖 4 6 第六項興業合潤分級的淨值與槓桿圖 59
圖 4 7 銀華深證100分級基金基金淨值與槓桿特性 70
圖 4 8 分級基金產品設計架構 69
圖 5 1 瑞和小康和瑞和遠見分級基金基金淨值與槓桿比率 78
圖 5 2 銀華深證100分級基金基金淨值與槓桿特性 79
圖 5 3 分級基金產品建議架構 80
圖 5 4 台灣場內場外申購流程規劃 79
圖 5 5 台灣場內外之贖回流程規劃 79
圖 6 1 分級基金架構 84


 
表目錄
表 3 1 分級基金運作機制 35
表 4 1 結構化分級基金風險收益比較表 53
表 4 2 同慶A、估值優先到期收益率與固定收益證券比較表 57
表 4 3 3個月淨值情境分析表 61
表 4 4 持有的到期收益率情景分析表 63
表 4 5 基金詳細條款表 66

中文參考文獻：
1.王勇 (2003)，《我國建立封閉式基金轉型機制研究》。中國：理論月刊，2003年第12期，頁156-158。
2.巴曙松 (2004)，《封閉式基金轉型的比較及我國的路徑選擇》。中國：股市動態分析，2004年第14期，頁9-10。
3.中國基金網(2007)，《新型封閉式基金對現有封閉式基金的影響》。2007年7月3日。
4.朱浩民 (2002)，大陸金融制度與市場，初版，臺北：三民書局。
5.李森、彭勝平 (2003)，《封閉式基金轉開放式基金存在的問題及建議》。中國：東北大學學報，第5卷第6期，頁414-416。
6.李厚萱 (2005)，<<改良多資產彩虹選擇權應用於資產配置>>。政治大學金融系碩士論文。
7.周梅 (2002)，《封閉式基金發生開放化轉型對基金市場的影響研究》。中國：首都經濟貿易大學資訊學院研究所碩士論文。
8.長盛同慶分級基金公開說明書，長盛基金管理公司。
9.孫明華 (2000)，《發展我國開放型投資基金可行性研究》。中國：南京大學經濟管理研究所碩士論文。
10.高鵬、蔣元濤 (2004)，《我國封閉式基金轉開放：動因、阻力和策略》。中國：證券市場，2004年第5期，頁132-134。
11.國投瑞銀瑞河滬深300指數分級基金公開說明書，國投瑞銀基金管理公司。
12.國投瑞銀瑞福分級基金公開說明書，國投瑞銀基金管理公司。
13.國泰估值優勢分級基金公開說明書，國泰基金管理公司。
14.國聯安雙禧中証100分級基金公開說明書，國聯安基金管理公司。
15.張林濤 (2004)，《我國封閉式基金轉開放式基金的思考》。中國：廈門特區學報，2004年第4期，頁9-12。
16.銀華深証100只數分級基金公開說明書，銀華基金管理公司。
17.葛思惠、陳正斌， “ETF在臺灣發行交易之可行性研究”， 臺灣證券交易所，2001年。
18.葉柳燕 (2005)，《封閉式基金轉開放式基金存在的套利機會》。中國：沿海企業與科技，2005年第5期，頁121-122。
19.興業合潤分級基金公開說明書，興業全球人壽基金管理公司。

英文參考文獻：
1.Alziary, B., J. Decamps, and P. Koehl (1997), “A P.D.E Approach to Asian Options: Analytical and Numerical Evidence.” Journal of Banking and Finance, 21, pp.613-640.
2.Beneish, M.D., and R.E., Whaley, “S&P 500 Index Replacements”, The Journal of Portfolio Management, Fall 2002, pp.51-60B
3.Bennett, J. A., A. H., Chen, and, P., McGinness. (1996), “An Analysis of Capital Guaranteed Funds.” International Review of Economics and Finance, Forthcoming.
4.Bertrand, P. and J.L., Prigent, “Portfolio Insurance Strategies: OBPI versus CPPI”.
5.Brauer, G. (1984), Open-ending closed-end funds. Journal of financial economics, 13, p491-507.
6.Brennan, Michael J. and Eduardo S, Schwartz , “Time invariant portfolio insurance strategies”, The Journal of Finance, June 1988.
7.Capocci, Daniel P.J.” An Analysis of Hedge Fund Performance 1984-2000”, KBL European Private Bankers working paper, October 24, 2006.
8.Francois-Serge Lhabitant, 2002, “Hedge Funds: Myths and Limits”, John Wiley & Sons Ltd, England.
9.Hull, J.C. 2003, “Options, Futures and Other Derivatives,” 5th edition, Prentice Hall.
10.Inglis, Dave, “A Brief History of Hedge Funds”, retrieved on 24 Oct, 2004, from The Hughes Trustco Group Ltd.
11.Lei Lu Shanghai University of Finance and Economics, Jun Wang City University of New York, CUNY Baruch College - Zicklin School of Business - Department of Economics and Finance,, Ge Zhang Long Island University, “Long Term Performance of Leveraged ETFs”, 1 Aug 2009.
12.Marco Avellaneda New York University - Courant Institute of Mathematical Sciences; Finance Concepts, Stanley Jian Zhang New York University, “ Path-Dependence of Leveraged ETF Returns”.
13.Pope, P., and, P., Yadav, “Discovering Errors in Tracking Error”, The Journal of Portfolio Management, Vol. 20, No. 2, 1994, pp.27-32.
14.Rasmussen, S., “Going long with baskets：A cost-benefit comparison of exchange traded funds and index mutual funds”, Stanford University Economics Honors Thesis, 2003.