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研究生:張榮森
研究生(外文):Jung-sen Chang
論文名稱:三大法人未平倉量與擇時能力之研究
論文名稱(外文):A Study of Open Interest and Timing Ability of Three Institutional Investors
指導教授:盧秋玲盧秋玲引用關係
指導教授(外文):Chiu-ling Lu
口試委員:沈仰斌周德瑋
口試委員(外文):Yang-pin ShenDe-Wai Chou
口試日期:2013-06-07
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:國際企業學研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2013
畢業學年度:101
語文別:中文
論文頁數:46
中文關鍵詞:三大法人未平倉量擇時能力交易策略當日沖銷
外文關鍵詞:institutional investorsopen interesttrading strategytiming abilityday trading
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  台灣金融市場在逐步開放外資投資、投信設立及自營商投資買賣諸多法規鬆綁之後,至2012年為止,三大法人占台股成交值的比例將近三成,其中外資持有台股的比例已經高達32.62%,顯示其影響力與日俱增,甚至主導整個大盤及個股的漲跌,因此市場經常將三大法人的交易動向當成參考依據。
  投資台指期不僅可以省去選股的困擾,同時又能以較低的交易成本進行交易,期交所為提高期貨市場的資訊透明度,自2008年4月7日起每日公佈三大法人的期貨交易資訊,從公佈的內容中可以推測出法人對未來趨勢的看法,若能從中衍生出一套跟隨法人腳步的交易策略,則有可能從中獲利。
  本研究利用2007年7月2日至2012年12月28日間的台灣股價指數期貨日資料,研究三大法人的未平倉量與擇時能力,研究結果如下:
1.落後一期的三大法人未平倉口數淨額與漲跌點數呈現顯著正相關。
2.擇時能力:2007~2008年自營商較佳,2009年之後外資較佳,長期而言,外資較自營商與投信佳。
3.在不停損的情況下,以外資未平倉口數淨增量為多空訊號的交易策略獲利最佳。
4.停損操作並無法有效提升獲利。
5.在順勢操作下,以未平倉口數淨增量為多空訊號的交易策略最佳,但隨著市場逐漸變得有效率,交易策略的獲利能力逐漸下滑,但仍能賺取穩定獲利。

  Taiwan is gradually opening policy to three institutional investors, and their transaction volume is nearly to 30% of total market in 2012, among the foreign institutional investor hold 32.62% of market cap. It shows that their influence is growing up, even dominated the market. Investors often use three institutional investors` movement to be a reference.
  To invest TAIEX futures can save the troubles of picking stocks and the transaction cost. Taiwan Futures Exchange announced to publish the daily three institutional investors transactional information of futures and options to improve the information transparency since April 7 in 2008. Investors can infer the trend of institutional investors from the daily information to make a following institutional investors trading strategy.
  In this study, I used the TAIEX Future daily data to study the open interest and timing ability of three institutional investors from July 2, 2007 to 28 December, 2012. The results are as follows:
1. It is significant positive correlation between the three institutional investors` lag net open interest of and the points.
2. Timing ability: dealers were better in 2007 to 2008, and foreign investors were better after 2009. Foreign investors are better than dealers and trusts in the long run.
3. In the case of no stop loss, using foreign investors net change amount of open interest to be a long or short signal is the most profitable trading strategies.
4. Stop loss cannot effectively enhance profitability.
5. In the case of following market, using net open interest to be a long or short signal is the most profitable trading strategies, although the probability is gradually decline when the market becomes more efficient. But it still earns stable profit.


第壹章 緒論           1
  第一節 研究背景與動機      1
  第二節 研究目的      5
  第三節 研究流程      6
第貳章 期貨簡介與文獻文顧      7
  第一節 期貨簡介      7
  第二節 未平倉量簡介與相關文獻 10
第參章 研究方法與資料說明      14
  第一節 單根檢定      14
  第二節 Granger因果檢定      15
  第三節 移動式CHOW檢定      16
  第四節 研究資料      16
  第五節 獲利計算方式      21
第六節 交易策略、停損與順勢操作 22
第肆章 實證結果與分析      25
  第一節 單根檢定結果      25
  第二節 因果檢定結果      25
  第三節 迴歸分析結果      28
  第四節 擇時能力比較      29
  第五節 交易策略實證結果      31
  第六節 交易策略失效原因探討 38
第伍章 結論與建議           42
參考文獻                44


一. 英文部分
1. Akaike, H. (1973), Information Theory and an Extension of the Maximum Likelihood Principle, Budapest: Akademiai Kiado, pp. 267-281.
2. Dickey, D. and W. Fuller (1979), Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root, Journal of the American Statistical Association, 74, pp. 427-431.
3. Girma, P. B. and M. Mougoue, 2002. An Empirical Examination of the Relation between Futures Spreads Volatility, Volume, and Open Interest, Journal of Futures Markets, 22(11), 1084-1102.
4. Gould, S. J. (2003), “Comparing Price, Volume & Open Interest, ” Future,pp. 52-54.
5. Granger, C. W. J. (1969). Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross Spectral Methods, Econometrica, 37, 424-438.
6. Granger, C. W. J. and P. Newbold (1974), Spurious Regressions in Econometrics, Journal of Econometrics, 2, pp. 111-120.
7. Haigh, Michael, Jana Hranaiova and James Overdahl, ”Price Dynamics, Price Discovery, and Large Futures Trader Interactions in the Energy Complex,” Office of the Chief Economist, U.S. Commodity Futures Trading Commission, Working Paper.
8. Hansen B.E. (2001), The New Econometrics of Structural Changes: Dating Breaks in U.S. Labor Productivity, The Journal of Economic Perspectives, 15(4), 117-128.
9. Jonathan Kearns and Phil Manners (2004) “The Profitability of Speculators in Currency Futures Markets.” Research Discussion Paper # 2004-07. Reserve Bank of Australia
10. Kim, J., 2005. An Investigation of the Relationship between Bond Market Volatility and Trading Activities: Korea Treasury Bond Futures Market, Applied Economics Letters, 12, 657-661.
11. Liew, K. Y. and Brooks, D. R. (1998) “Returns and volatility in the Kuala Lumpur crude palm oil futures market”, The Journal of Futures Markets, 18, 985-999.
12. Phillip, P. and P. Perron (1988), Testing for a Unit Root in Time Series Regression, Biomerika, 75, pp. 335-346.
13. Said, S. and D. Dickey (1984), Testing for Unit Roots in Autoregressive-Moving Average Models with Unknown Order, Biometrica, 71, pp. 599-607.
14. Salcedo, Y. (2003), Another Look at Volume and Open Interest. Futures,pp.60-62.
15. Schwarz, G., 1978. Estimating the Dimension of a Model, Annals of Statistics, 6(2), 461-464.
16. Serletis, A. and A. Shahmoradi, 2006. Return and Volatility in the NYMEX Henry Hub Natural Gas Futures Market, OPEC Review ,30(3), 171-186.
17. Wang, C. (2001). “Investor sentiment and return predictability in agricultural futures markets.” The Journal of Futures Markets, Vol. 21, No. 10, 929-952.
18. Wang, C. (2002). “The effect of net positions by type of trader on volatility in foreign currency futures markets.” The Journal of Futures Markets, Vol. 22, No. 5, 427-450.
19. Wang, C. (2003). “Investor sentiment, market timing, and futures returns.” Applied Financial Economics, 2003, 13,891-898.
20. Wang, C. (2003). “The behavior and performance of major types of Futures traders.” The Journal of Futures Markets, Vol. 23, 1-31.

二. 中文部分
1.李盈儀(2008),未平倉量與交易量對期貨價格與波動性的影響:部位限制幹擾的效果,真理大學管理科學研究所。
2.陳美吟(2003),類別交易者交易行為之研究,台灣期貨市場之實證,國立成功大學企業管理研究所。
3.曾冠儒(2008),三大法人於台灣期貨市場未平倉部位之研究,國立中正大學財務金融研究所。
4.李其權(2009),三大法人期貨未平倉行為之訊息探討,國立中正大學國際經濟學系研究所。
5.張春芬(2010),三大法人期貨與選擇權未平倉部位分析,國立政治大學經營管理研究所。
6.廖仁傑(2010),三大法人未平倉量與成交量對臺股期貨報酬之研究,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
7.謝百庭(2008),大額交易人未平倉部位與期貨指數報酬、波動率關係探討,國立中
正大學財務金融研究所。
8.廖朝正(2009),期貨三大法人未平倉部位與加權指數互動關係之研究,銘傳大學財務金融研究所。
9.楊奕農(2009),時間序列分析-經濟與財務上之應用,二版,臺北雙葉書廊。
10.馬黛(2004),揭露期貨法人未平倉部位資訊之影響及可行性期末報告,台灣期貨交易所。


QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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