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研究生:李宗寰
研究生(外文):Lee Tsung Huan
論文名稱:初次公開發行股票報酬和投資策略之分析
論文名稱(外文):The Analysis of IPO Stock Returns and Investment Strategies
指導教授:林育秀林育秀引用關係
口試委員:何怡滿程言信林育秀
口試日期:2014-06-24
學位類別:碩士
校院名稱:國立高雄應用科技大學
系所名稱:金融資訊研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2014
畢業學年度:102
語文別:中文
論文頁數:46
中文關鍵詞:初次公開發行上市櫃超額報酬承銷價Sharpe值
外文關鍵詞:Initial public offering (IPO)excess returnsoffering priceSharpe ratio
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本文以民國94年至100年間,於臺灣證券交易所初次公開上市(Initial Public Offering, IPO)的107家公司為樣本,探討上市後一年內的股票報酬和投資策略。IPO相關文獻大多是以股票承銷價作為首日計算報酬率的基準,然而一般投資人鮮能用承銷價格買進股票,因此在承銷價之外,本文也使用IPO上市第一天的開盤價來計算首日報酬率。其次,本研究將樣本公司依產業類別或是財務指標進行分組,以觀察不同類別的IPO公司,其報酬表現或是投資策略是否有所差異。

本研究實證結果歸納彙整如下:(1)上市後一年的報酬表現方面,以承銷價計算時,一年內的日平均超額報酬率為0.1189%,以開盤價計算則為負的超額報酬 -0.0211%。(2) 投資策略方面,若以投資組合累積報酬率來看,在本文所設定的不同持有期間,最佳進場時機多數為上市後兩周之內;而在所設定的不同進場區間,最佳持有期間則是集中在一個月內,因此IPO股票呈現出持有期愈長,報酬率愈低的現象。(3)產業類別分組的結果顯示,根據超額報酬率和Sharpe值高低排序,表現最佳的是生技類股,其他依序為F第一上市類股、非電子類股和電子類股。這個結果是否為新產業和新族群的效應所產生,值得加以持續關注。(4)根據營收成長率分組的結果顯示,高營收成長公司有最高的超額報酬率和Sharpe值,低營收成長公司次之,中營收成長公司表現最差。(5)根據公司資產總額分組的結果顯示,大規模公司有最高的超額報酬率和Sharpe值,小規模公司次之,中規模公司則表現最差。

關鍵字:初次公開發行上市櫃;超額報酬;承銷價;Sharpe值

By using samples of 107 IPO (initial public offering) companies in Taiwan Stock Exchange from 2005 to 2011, this study explores IPOs stock returns and investment strategies in one year after the IPOs were initiated. Offering price is usually used as the benchmark to calculate the first day return in IPO literature. However, very few investors buy stocks at the offering price. This research calculates the first day return based on the first trading day’s opening price in addition to the offering price. Moreover, 107 sample companies are categorized into subsamples according to the industry-type and financial indicators. This article investigates how IPOs stock returns and investment strategies differ among different subsamples.
The empirical results are summarized as follows. (1) The daily average rate of excess return in one year after the IPO is 0.1189% and -0.0211% by using the offering price and the first day’s opening price as the benchmark, respectively. (2) After the IPOs, investors often earn highest cumulated returns when they enter the market within the following two weeks and hold stocks no longer than one month. (3) It reveals that the bio-technical industry has the best performance (largest excess returns and Sharpe ratio), followed by the F-listed stocks, non-electronic stocks, and electronic stocks. (4) When categorized by the growth rate of revenue, high growth companies have the largest excess returns and Sharpe ratio, followed by low growth and medium growth companies. (5) When categorized by the size (total assets) of companies, big-size companies have the largest excess returns and Sharpe ratio, followed by small-size and medium-size companies.

Keywords:Initial public offering (IPO);excess returns;offering price;Sharpe ratio

中文摘要 ................................................................................................................... i
英文摘要 ................................................................................................................... ii
目 錄 ................................................................................................................... iii
圖 目 錄 ................................................................................................................... iv
表 目 錄 ................................................................................................................... iv
第一章 緒論 ................................................................................................................ 1
第一節 研究背景與動機 .................................................................................................... 1
第二節 研究目的 ......................................................................................................... 2
第三節 研究架構 ......................................................................................................... 2
第二章 文獻探討 ............................................................................................................. 4
第一節 IPO上市短期異常報酬回顧 ........................................................................................... 4
第二節 造成IPO上市短期異常報酬的因素 ...................................................................................... 5
第三章 研究方法 ............................................................................................................ 7
第一節 樣本與資料來源 ................................................................................................... 7
第二節 報酬率的計算 ..................................................................................................... 7
第三節 投資組合的分組 ................................................................................................... 8
第四節 迴歸分析 ........................................................................................................ 9
第四章 實證結果與分析 ...................................................................................................... 11
第一節 新上市個股投資組合報酬率 ......................................................................................... 11
第二節 新上市個股投資策略 .............................................................................................. 13
第三節 分組投資組合分析 ................................................................................................ 14
第四節 迴歸分析 ....................................................................................................... 37
第五章 結論與建議 ......................................................................................................... 41
參考文獻 ................................................................................................................. 42
附錄一 申請第一上市之資格 .................................................................................................. 44
附錄二 申請第一上櫃之資格 .................................................................................................. 45
附錄三 申請第二上市(TDR)之資格 ............................................................................................. 46

中文文獻
刁玉玲(2006),「香港主板新上市股票異常報酬之實證研究」,國立高雄第一科技大學財務管理研究所碩士論文。
王朝仕(2011),「申購熱潮是長期績效的反指標嗎?」,台大管理論叢,第22卷第1期,P.31-66。
李榮鎮、蔡佩靜及林純夷(2011),「臺灣初次上市上櫃公司股價長短期表現之研究」,台灣銀行季刊,第62卷,第1期。
呂勝光(1996),「台灣新上市股票異常報酬之實証研究」,國立政治大學會計研究所碩士論文。
吳美倫及施亭卉(2013),「外國企業來臺第一上市IPO之報酬研究-與本國企業新上市比較」, 2013第 16 屆科技整合管理研討會,pp1-14。
吳桂燕(2006),「新上市時機與異常報酬之關聯性」,交大管理學報,第26卷第1期,頁39-67。
周士淵(1992),「我國新上市股票價格績效之研究」,淡江大學管理科學研究所碩士論文。
林怡青(2012),「臺灣第一上市股票之實證分析」,朝陽科技大學保險金融管理研究所碩士論文。
林逸修(2009),「初次上市(櫃)股票日內流動性與其首日報酬及長期績效之研究」,國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
洪振虔(2008),「雜訊交易、報酬變異與新上市股票價格績效」,台大管理論叢,第19卷第1期,P.269-297。
陳振遠及王朝仕(2008),「熱發行與新上市公司股票績效」,台灣金融財務季刊,第9輯第2期,頁33-68。
張惠敏(2007),「初次上市(櫃)公司承銷價之研究」,東吳大學企業管理研究所碩士論文。
曾姿蓉(2007),「台灣股票上市時機與異常報酬關聯性之研究」,銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
黃惠苓(2002),「高科技產業IPO承銷參考價訂價模式與承銷策略之研究-選擇權評價技術之應用,以IC設計類股為例」,朝陽科技大學企業管理研究所碩士論文。
葉志毅(2010),「承銷制度對新上市股票長短期績效之影響-以台灣為例」,淡江大學財務金融研究所碩士論文。
資誠聯合會計師事務所,PwC Taiwan,www.pwc.tw。
潘慈暉(1994),「新上市股票異常報酬及其影響因素之實證研究」,國立台灣大學商學研究所碩士論文。

英文文獻
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Reilly, F. K., (1973), “Further evidence on short-run results for new issues investor.” The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.8, 83-90.
Reinganum, M.R., (1981), “Misspecification of capital asset pricing empirical anomalies based on earnings’ yields and market values.”Journal of Financial Economics, Vol.9, 19-46.
Ritter, J.R. (1984), The 'hot issue' market of 1980, Journal of Business , 57, pp.215-240.
Ritter, Jay R. (1991), The long-run performance of initial public offerings, Journal of Finance , 46, pp.3-27

QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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