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研究生:張哲晟
研究生(外文):Che-Cheng Chang
論文名稱:金屬、原油與股票市場之間報酬連動與波動外溢效果之研究─雙變量VAR-GARCH模型
論文名稱(外文):A Study of the Relationships of Metal, Oil and Stock markets─Bivariate VAR-GARCH Model
指導教授:林容如林容如引用關係
指導教授(外文):Jung-ju Lin
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺北商業技術學院
系所名稱:財務金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2014
畢業學年度:102
語文別:中文
論文頁數:81
中文關鍵詞:金屬市場原油市場股票市場動態相關係數波動外溢效果
外文關鍵詞:metal marketoil marketstock marketDCCVolatility spillover effect
相關次數:
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本研究以黃金、白銀、銅代表金屬市場,布蘭特原油、西德州原油代表原油市場,探討各金屬、原油市場與S&P500股價指數之間,跨市場之長期的動態相關性以及波動外溢效果與波動傳遞機制。研究期間為2000年1月4日至2013年9月30日之日資料,採用動態條件相關係數DCC模型與雙變量VAR-GARCH模型等方法進行研究。
實證結果發現,各金屬、原油市場皆與S&P500股價指數呈現單向之因果關係。而動態條件相關係數顯示,自2008年開始,不論是金屬或原油市場與S&P500股價指數之動態相關係數上下波動之幅度明顯劇烈,尤其在金融海嘯、量化寬鬆政策與歐債危機期間,動態相關係數均出現低點且為負相關,顯示當國際市場突發金融危機時,金屬或原油市場與S&P500股價指數之動態相關係數往往迅速轉變為負數,對投資人、基金經理人、各國央行之經濟涵義為應將S&P500股價指數納入金屬或原油市場之商品組合中,以降低投資組合風險。
透過雙變量VAR-GARCH模型發現,各金屬、原油市場與S&P500股價指數,跨市場間存在顯著之波動外溢效果,其中,S&P500股價指數之前期非預期衝擊會加劇下一期各金屬、原油市場之波動;S&P500股價指數之過去波動度增加會減緩下一期各金屬、原油市場的波動度,此反映當S&P500股價指數之過去波動度增加,會促使投資人從黃金、白銀、銅與原油等商品市場之持有轉向投資股票市場。另一方面,除了銅以外,黃金、白銀、西德州原油、布蘭特原油市場之過去波動度均不影響下一期S&P500股價指數之波動度。實證結果顯示,波動傳遞機制主要係從S&P500股價指數傳遞至各金屬與原油市場。
This paper employs a bivariate VAR-GARCH model and DCC model to investigate the return links and volatility transmission between the S&P 500 index and two commodity markets: the metal and oil markets from 2000, 1, 4 to 2013, 9, 30. The metal markets are represented by the gold, silver and copper returns, while the oil markets are represented by the WTI and Brent crude oil returns.
Through the Granger causality test, the empirical test shows that the returns of S&P500 index can unidirectional Granger cause the return of the gold, silver, copper, WTI and Brent crude oil returns. From 2008, the dynamic conditional correlations (DCCs) between the S&P 500 index and the metal market or oil markets fluctuate dramatically, especially in periods of 2008 financial crises and QE1~QE2. Since the DCCs between the commodities and the S&P 500 index are negative in financial crises, investors and portfolio managers can use them in their risk management strategies.
Our empirical results show that past S&P 500 shocks have heightening effects on the gold, silver, copper, WTI and Brent volatilities. Past S&P 500 volatility has cooling effects on metal and oil market volatilities. It is possible that these S&P 500 volatilities entice investors and traders away from the metal and oil markets towards the stock market, causing the cooling effect in the subsequent period. Therefore, volatility transmission takes place from the S&P 500 to metal and oil markets, where the WTI and Brent markets are mostly affected by the S&P 500 index.

目 錄
誌謝I
中文摘要II
英文摘要III
目錄IV
表次V
圖次VI
第一章 緒論1
第一節 研究背景與動機1
第二節 研究目的4
第三節 研究架構與流程5
第二章 商品市場概況與文獻探討8
第一節 商品市場概況8
第二節 文獻回顧19
第三章 研究方法24
第一節 單根檢定(Unit root test)25
第二節 共整合檢定(Co-Integration)28
第三節 Granger因果關係33
第四節 動態條件相關係數35
第五節 ARCH效果檢定與GARCH模型38
第四章 實證研究與分析46
第一節 資料來源與樣本處理46
第二節 敘述統計分析49
第三節 單根檢定與共整合分析55
第四節 因果關係檢定58
第五節 動態條件相關係數59
第六節 ARCH效果檢定及雙變量VAR(1)-GARCH(1,1)模型65
第五章 研究結論與建議75
第一節 研究結論75
第二節 研究貢獻77
第三節 研究限制78
第四節 研究建議78
參考文獻79
中文文獻79
英文文獻79
相關網站與參考書目81

一、中文文獻
1.吳宜珍(2008),「台灣、香港、中國股市共同波動與波動外溢效果之實證研究-兼論外資、匯率之介入效果-」,國立臺北大學國際企業研究所碩士論文。
2.吳雅惠(2008),「石油、黃金與美元指數期貨波動外溢效果之探討」,南華大學財務金融系財務管理碩士論文。
3.林建智(2006),「原油價格與股價關係之探討-以美國及台灣為例」,世新大學財務金融學研究所碩士論文。
4.林繼遠(2010),「原油價格與亞洲主要股市之關聯性研究」,國立台北大學國際財務金融碩士在職專班碩士論文。
5.洪介偉(2008),「股價與石油價格波動性之關係-動態條件相關多變量模型之應用」,逢甲大學財務金融學系碩士論文。
6.陳淑玲(2004) ,「石油價格與黃金價格衝擊對台灣加權股價指數期、現貨的影響」,國立台北大學合作經濟學系碩士論文。
7.郭仲凱(2011),「原油、美元與金磚四國股市間報酬連動與波動外溢效果之研究」,國立台北商業技術學院財務金融研究所碩士論文。
8.歐惠玲(2011) ,「影響貴金屬價格因素之實證研究」,國立高雄科技應用大學金融資訊研究所碩士論文。
9.謝鎮州(2005),「股票、黃金與原油價格互動關係之研究」,長庚大學企業管理研究所碩士論文。
10.關偉倫(2008),「各國股市對原油衝擊之反應」,國立清華大學經濟系研究所碩士論文。

二、英文文獻
1.Bhar, R. and Malliaris, A.G. (2011), “Oil prices and the impact of the financial crisis of 2007-2009”, Energy Economics, Vol. 33, pp1049-1054.
2.Chang, C.-L., McAleer, M. and Tansuchat, R. (2013), “Conditional correlations and volatility spillovers between crude oil and stock index returns”, North American Journal of Economics and Finance, Vol. 25, pp116-138.
3.Choi, K. and Hammoudeh, S. (2010), “Volatility behavior of oil, industrial commodity and stock markets in a regime-switching environment”, Energy policy, Vol. 38, pp4388-4399.
4.Ewing, B. T,. and Malik, F. (2013), “Volatility transmission between gold and oil futures under structural breaks”, International Review of Economics and Finance, Vol. 25, pp113-121.
5.Engle, R.F., (2002), “Dynamic conditional correlation: a simple class of multivariate generalized autoregressive conditional Heteroskedasticity Models”, Journal of Business and Economic Statistics, Vol. 20, pp339-350.
6.Hammoudeh, S. and Yuan, Y. (2008), “Metal volatility in presence of oil and interest rate shocks”, Energy Economics, Vol. 30, pp606-620.
7.Hammoudeh, S., Yuan, Y. and McAleer, M. (2009), “Shock and volatility spillovers among equity sectors of the Gulf Arab stock markets”, The Quarterly Review of Economics and Finance, Vol. 49, pp829-842.
8.Ji, Q., and Fan, Y. (2012), “How does oil price volatility affect non-energy commodity markets? ”, Applied Energy, Vol. 89, pp273-280.
9.Malik, F. and Ewing, B. T., (2009), “Volatility transmission between oil prices and equity sector returns”, International Review of Financial Analysis, Vol.18, pp95-100.
10.Mailk, F. and Hammoudeh, S., (2007), “Shock and volatility transmission in the oil, US and Gulf equity markets”, International Review of Economics and Finance, Vol. 16, pp357-368.
11.Mensi, W., Beljid, M., Boubaker, A. and Managi, S. (2013), “Correlations and volatility spillovers across commodity and stock markets: Linking energies, food, and gold”, Economic Modelling, Vol. 32, pp15-22.
12.Sari, R., Hammoudeh, S., and Soytas, U. (2010) “Dynamics of oil price, precious metal prices, and exchange rate”, Energy Economics, Vol. 32, pp351-362.

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