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研究生:姜宥汝
研究生(外文):Yu-Ju Chiang
論文名稱:避險基金管制之研究-系統性風險和投資人保護
論文名稱(外文):Hedge Fund Regulation: Systemic Risk and Investor Protection
指導教授:汪信君汪信君引用關係
指導教授(外文):Hsin-Chun Wang
口試委員:朱德芳莊永丞
口試委員(外文):Te-Fang ChuYung-Cheng Chuang
口試日期:2014-07-28
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:法律學研究所
學門:法律學門
學類:一般法律學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2014
畢業學年度:102
語文別:中文
論文頁數:187
中文關鍵詞:避險基金系統性風險投資人保護經理人登記制度資訊揭露
外文關鍵詞:Hedge FundSystemic RiskInvestor ProtectionManager RegistrationDisclosure
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避險基金運用風險較高的投資策略,並多與大型金融機構有往來,可能引起系統性風險,一九九八年的LTCM事件即為一例,尤其近年來該產業穩定成長,亞洲新興市場的發展亦不容小覷,漸成為學術界與各國主管機關所關注的對象。以往避險基金處於輕度的管制環境中,是否有必要對之進行加強管制,本文擬從系統性風險之控管與避險基金投資人之保護兩方面進行探討;再者,歐盟於二○一○年公布另類投資基金經理人指令,美國亦有Dodd-Frank法,兩者以系統性風險之控管與投資人之保護為目的,要求避險基金經理人為登記與資訊揭露,然該管制手段是否可達管制目的,權衡對避險基金之影響等因素後是否合適,此亦為本文討論之重心;最後,借鏡兩大立法,檢討我國有關於私募基金之管理。
本文第貳章將先介紹避險基金之基本概念,第參章則由系統性風險和投資人保護兩面向,探討避險基金進行加強管制的必要性,並歸納出判斷管制手段適切性的標準,第肆章進入另類投資基金經理人指令與Dodd-Frank法的討論,以經理人登記制度為始,歸納學說對於該制度的批評,分析在判斷標準的適用下,該制度之缺陷即應為如何之改善,具體而言,經理人登記制度為後續資訊揭露要求的基礎,主管機關在掌控基金經理人之人別後,始可加諸其他規定,因此該制度以強制性為宜,第伍章進一步探討資訊揭露要求,資訊揭露乃主管機關用以監控系統性風險之主要手段,而經理人應提供之資訊內容、資訊更新頻率應如何方為適宜,本文從判斷準則和管制目的分析之,最後,第陸章總結經理人登記制度和資訊揭露制度對於管制目的達成之有限性,並以避險基金之未來發展、研究方向作結。


Hedge funds like to use the investment strategies which have relative high risk, and have connection with large financial institution. These characteristics of hedge funds put them in the position that is easier to cause the systemic risk. For example, the impending collapse of a hedge fund, Long-Term Capital Management, threatened the stability of international capital market in 1998. As this industry has grown steadily in the last decade, regulators pay more and more attention in hedge funds.
Hedge funds had been lightly regulated investment vehicles and the question is whether regulators should impose more regulation on hedge funds. This article will discuss this question from two approaches, the monitor of systemic risk and investors’ protection. In 2010, Europe Union released Alternative Investment funds Manager Directive (AIFMD). And Dodd-Frank Act was also signed into U.S. federal law by President Barack Obama in this year. Both AIFMD and Dodd-Frank Act try to monitor the systemic risk and protect investors by using hedge fund adviser registration and information disclosure. This article will focus on two questions: whether the regulation can achieve the regulation purpose and are applicable to hedge funds after considering all the conditions. And by analyzing AIFMD and Dodd-Frank Act, this article can examine the regulation environment in our country.
To begin with, chapter II introduces the basis conception of hedge fund. Second, chapter III debates the necessary of imposing more regulation on hedge fund, and concludes the criteria which can be used on judging application of regulation. Third, starting from hedge fund adviser registration, chapter IV will discuss the regulation of AIFMD and Dodd-Frank Act and use the criteria mentioned above to examine the application of the regulation. This article also pays attention on the information disclosure which was basic on manger registration. By the information hedge fund advisers gave, regulators can understand market and securities which hedge funds engaged in, and monitor systemic risk. Chapter V will use the same criteria to discuss the information that hedge fund advisers should offer and the frequency of reporting. Finally, chapter VI will make a conclusion about the regulation of hedge fund, including the future development of this industry.


口試委員會審定書 I
謝辭 II
中文摘要 III
ABSTRACT IV
圖目錄 XI
表目錄 XII
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第一項 研究動機 1
第二項 研究目的 1
第二節 研究方法和限制 2
第一項 研究方法 2
第二項 研究限制 3
第三節 研究範圍與架構 3
第一項 研究範圍 3
第二項 本文架構 3
第二章 避險基金的運作 5
第一節 避險基金之概說 5
第一項 避險基金之定義 5
第二項 避險基金之特徵 7
第三項 與其他投資工具之比較 13
第二節 避險基金之結構 15
第一項 避險基金之構成員 15
第二項 境外基金與境內基金 20
第三項 複數基金之運作 23
第三節 避險基金之市場角色 25
第一項 常用投資策略 25
第二項 避險基金對市場的重要性 28
第一款、 增進市場效率(Market Efficiency) 28
第二款、 提供流動性(Providing Liquidity) 29
第三款、 提供投資的多元性(Providing Diversification) 30
第四款、 分散風險(Risk Distribution) 30
第四節 避險基金所衍生之問題 31
第一項 交易對手風險與過度槓桿 31
第二項 零售問題 35
第三項 金融犯罪 38
第四項 利益衝突 41
第五項 小結 43
第三章 避險基金之管制 44
第一節 避險基金過往管制環境 44
第一項 登記之豁免-美國 44
第二項 投資之自由-歐洲 51
第一款、 歐盟 51
第二款、 英國 52
第三款、 德國 54
第四款、 法國 55
第五款、 義大利 56
第二節 加強管制之必要性 56
第一項 系統性風險 57
第一款、 何謂系統性風險 57
第二款、 避險基金是否為系統性風險之肇因 60
第三款、 避險基金引起系統性風險之管道 63
第四款 、小結 65
第二項 投資人保護 66
第一款、 肯定說 66
第二款、 否定說 68
第三款、 小結 70
第三項 其他考量 70
第一款、 效率市場 70
第二款、 成本問題 71
第四項 加管管制之肯定 72
第三節 加強管制之手段 73
第一項 直接管制手段 73
第一款、 概說 73
第二款、 顧慮與批評 74
第二項 間接管制手段 76
第一款、 概說 76
第二款、 支持間接管制之理由 78
第三款、 間接管制之不足 81
第四款、 小結 84
第三項 總結 85
第一款、 判斷準則之歸納 85
第二款、 經理人登記制度和資訊揭露制度 87
第四節 金融危機後之反應 88
第一項 AIFM指令之制定 88
第二項 Dodd-Frank法之通過 90
第三項 由輕度管制邁向積極管制 91
第四章 避險基金經理人登記制度 92
第一節 AIFM指令 92
第一項 名詞定義 92
第二項 經理人之管制 93
第一款、 指令適用範圍 93
第二款、 最低限度要求 94
第三款、 不適用之客體 95
第四款、 申請認可與集中紀錄 95
第三項 申請時相關義務 96
第一款、 資訊提供義務 96
第二款、 最低資本和自有基金 97
第四項 歐盟護照與第三國 98
第一款、 歐盟AIFM銷售歐盟AIF 98
第二款、 歐盟AIFM銷售非歐盟AIF 99
第三款、 非歐盟AIFM 銷售歐盟AIF 99
第四款、 非歐盟AIFM銷售非歐盟AIF 101
第五款、 統整與總結 101
第五項 小結 102
第二節 DODD-FRANK法 103
第一項 名詞定義 103
第二項 經理人之登記與豁免 104
第一款、 「十五個客戶以下」豁免之廢除 104
第二款、 以規模為分類 105
第三款、 創業投資基金之豁免 107
第四款、 州際顧問豁免之限縮 107
第五款、 家族辦事處 108
第六款、 商品交易顧問之豁免 109
第三項 避險基金基本資訊之提供 110
第四項 小結與補充 112
第三節 經理人登記制度之分析 113
第一項 管制彈性 116
第二項 成本考量 118
第三項 投資人行為之分析 119
第四項 登記制度與管制目的 120
第一款、 系統性風險之控管 121
第二款、 投資人保護-詐欺 122
第五項 其他批評 123
第一款、 外國經理人之雙重登記 123
第二款、 任意登記制度之提出 124
第四節 建議之提出 125
第一項 具體建議 125
第二項 我國私募基金管理現狀 127
第五章 避險基金之資訊揭露 129
第一節 AIFM指令 129
第一項 管理系統之建立 129
第一款、 利益衝突之控管 129
第二款、 風險管理系統 130
第三款、 估值方法(valuation) 131
第二項 一般之資訊揭露 132
第一款、 年度報告 132
第二款、 對投資人之揭露 133
第三款、 對主管機關之揭露 134
第四款、 法規之分析與歸納 135
第三項 小結 136
第二節 DODD-FRANK法 137
第一項 紀錄與報告義務 137
第一款、 定期報告和檢查 137
第二款、 資訊之保密 138
第二項 具體應提供之資訊內容 140
第一款、 適用主體 140
第二款、 報告之更新 141
第三款、 已登記之投資顧問應提供之資訊 142
第四款、 大型避險基金投資顧問應提供之資訊 143
第三項 法規之分析與歸納 144
第一款、 適用主體之歸納 144
第二款、 資訊內容之層級化 145
第三節 資訊揭露制度之分析 146
第一項 對潛在投資人之事前揭露 147
第一款、 管制彈性 147
第二款、 成本考量 148
第三款、 投資人行為之分析 148
第四款、 事前揭露與管制目的 153
第二項 向投資人之定期揭露 156
第一款、 管制彈性、成本、與投資人行為分析 156
第二款、 管制目的 156
第三項 向主管機關之定期回報 157
第一款、 管制彈性 158
第二款、 成本考量 159
第三款、 定期報告與管制目的 162
第四款、 其他批評 164
第四項 建議之提出 165
第一款、 資訊揭露制度之分析結果 166
第二款、 具體建議 168
第三款、 我國私募基金之資訊揭露要求 169
第六章 結論 171
第一節 有限之管制效果 171
第二節 避險基金之未來發展 172
第三節 未來研究方向 173
參考文獻 175


壹、中文文獻(按作者姓名筆劃排列)
一、專書論著
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5.林泔薇、吳心怡、陳建妤、吳博聰(2008)。〈透視對沖基金-全球主要國家與我國證券市場比較(下)〉,《證交資料》,555 期,頁 40-59。
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13.蔡南芳(2011)。〈後金融海嘯時代信用衍生性金融商品監理法治之淺論〉,《月旦民商法雜誌》,總號:33,頁 106-131。
14.黎四奇(2012)。〈後危機時代對監管套利法律問題的檢討與反思〉,《經濟法論叢》,總號:23,頁 48-67。
15.劉連煜(2002)。〈論美國有關證券投資信託公司與證券投資顧問事業之規範與我國之啟示〉,《月旦法學雜誌》,80期,頁 154-172。
16.羅嘉宜(2003)。〈美國對沖基金現況及管理方向之簡介〉,《證券暨期貨月刊》,21卷12期,頁 70-73。
三、學位論文
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2.林雅玲(2007)。《私募公司債-比較我國與美國制度主要因素之差異》。國立政治大學法律學系碩士班學士後法學組,台北。
3.林黎華(2012)。《避險基金之研究》。國立臺北大學法律學系博士論文,新北市。
四、研究報告與研討會紀錄
1.林淑瑜、莊鴻鳴、徐守德(2008年8月)。臺灣金融市場有限套利行為之研究。財務經濟。第九屆全國實證經濟學論文研討會,台灣大學。
2.湯德宗、王榮賓、賴勇全(2009),〈政府資訊公開法改進之研究〉,研究單位:中央研究院法律學研究所,委託單位:法務部委託。
五、其他
(一)公務員出國考察公報
1.賴宜君(2012)。〈美國Dodd-Frank法對系統性風險處理機制之影響〉,計畫名稱:美國金融改革法對Fed貨幣政策之影響。計畫主辦單位:中央銀行。
2.林男錡(2012)。〈英國金融監理制度之改革〉,計畫名稱:考察英國金融監理制度之改革。計畫主辦單位:中央銀行。
(二)網站
3.中時電子報,http://www.chinatimes.com/。
4.中國民國創業投資商業同業公司網站,http://www.tvca.org.tw。
5.台灣銀行,http://www.bot.com.tw/Pages/default.aspx。
6.行政院金融監督管理委員會,http://www.fsc.gov.tw/ch/index.jsp。
7.新華新聞,http://www.xinhuanet.com/newscenter/index.htm。
8.鉅亨網新聞,http://news.cnyes.com/。
貳、英文文獻(按作者姓名英文字母順序排列)
I. Books
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3.Cornish, Martin &; Mason, Ian. International guide to hedge fund regulation. West Sussex: Bloomsbury Professional, 2009.
4.Dixon, Lloyd, Clancy, Noreen &; Kumar, Krishna B. Hedge Funds and Systemic Risk. Anta Monica, Calif.: RAND Corporation, 2012.
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7.Shartsis Friese LLP. U.S. regulation of hedge funds. Chicago, Ill.: American Bar Association, 2005.
8.Stowell, David P. An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity 202. Burlington, MA: Academic Press, 2010.
II. Periodial Materials
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2.Avery, Alan W., Scott, Kathleen A. &; Carson, Lindsey. “Dodd-Frank Act Attempts to Curtail Systemic Risk.” Banking L.J. 127 (2010): 766-778.
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1. 1. 李儀坤(2011)。〈美國避險基金監理改革簡介〉,《存款保險資訊季刊》,24卷4期,頁 98-122。
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3. 2. 李儀坤(2011)。〈避險基金之投資策略與金融監理〉,《存款保險資訊季刊》,20卷4期,頁 147-173。
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