(18.210.12.229) 您好!臺灣時間:2021/03/03 17:35
字體大小: 字級放大   字級縮小   預設字形  
回查詢結果

詳目顯示:::

我願授權國圖
: 
twitterline
研究生:羅溫潔
研究生(外文):Wen-Chieh Lo
論文名稱:動能與反向投資策略於中國牛熊市之實證研究
論文名稱(外文):An Empirical Study of Momentum Strategy and Contrarian Strategy in Bull and Bear Market in China
指導教授:邱顯比邱顯比引用關係
口試委員:陳明賢莊文議
口試日期:2014-07-07
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2014
畢業學年度:102
語文別:中文
論文頁數:53
中文關鍵詞:中國大陸動能策略反向策略交易量牛熊市
外文關鍵詞:ChinaMomentum StrategyContrarian StrategyTrading VolumeBull and Bear Market
相關次數:
  • 被引用被引用:0
  • 點閱點閱:184
  • 評分評分:系統版面圖檔系統版面圖檔系統版面圖檔系統版面圖檔系統版面圖檔
  • 下載下載:0
  • 收藏至我的研究室書目清單書目收藏:1
本研究想建構一套適用於中國市場的投資策略,並期望能依此操作原則達到有效投資中國股市的目的。本文參考De Bondt and Thaler(1985, 1987)之反向策略,以及Jegadeesh and Titman(1993)之動能策略,且交易量可視為市場中投資者交易行為的主要結果,反映出投資人對於新訊息不一致的認知,所以透過Lee and Swaminathan(2000)加入交易量變數的影響,在中國大陸不同市場態勢下,即牛熊兩市下進行實證分析。

實證分析的結果中發現,中國大陸股市存在簡單價格反轉報酬現象,尤其當持有期縮短至3個月時,反轉報酬現象更顯著。在加入交易量進行深入探討後,發現在中國股市中符合Lee and Swaminathan(2000)的動能生命週期假說,但就交易量而言,低交易量股票組合的反轉效果較為顯著;就過去報酬而言,低交易量組合的表現較高交易量組合為佳,且在輸家組合中更為顯著。最後,探討不同市場態勢,在牛市中,高交易量股票組合的反轉效果較為顯著;而在熊市下,高交易量股票組合及低交易量股票組合若持有較長的期間(6至9個月),會存在顯著的動能效果。說明了交易量能在不同市場狀況下能幫助建構更有效的獲利模式。


This thesis tests and verifies contrarian strategies conceived by De Bondt and Thaler (2000)’s method and momentum strategies conceived by Jegadeesh and Titman (1993)’s method. In the meantime, trading volume plays an important role in deciding the return pattern of stocks. In this paper, I also investigate the profitability of volume-based momentum strategy and contrarian strategy by way of empirical analysis. I combine these two aspects together to test in bull and bear market in China.

Below are my main findings. Firstly, the simple price contrarian effect exists in China stock market. After adding the volume element into strategies, the test results conform the hypothesis of Momentum Life Cycle (MLC). Secondly, in terms of trading volume, stocks with low trading volume exhibit higher contrarian returns than stocks with high trading volume. As far as past return is concerned, low-volume portfolios perform well, especially in loser groups. Finally, high-volume portfolios exhibit significant contrarian effect in bull market, while portfolios with both high and low trading volumes exhibit significant momentum effect in bear market.


第一章 緒論 ............................................... 1
1.1 研究背景 ............................................. 1
1.2 研究動機 ............................................. 3
1.3 研究目的 ............................................. 5
1.4 本研究之貢獻 .......................................... 6
1.5 研究架構.............................................. 7

第二章 文獻回顧 ............................................ 8
2.1 從古典財務學到行為財務學 ................................ 8
2.2 過度反應與反向投資策略 ................................. 10
2.2.1 國外文獻 ........................................ 10
2.2.2 國內文獻 ........................................ 12
2.2.3 中國文獻 ........................................ 13
2.3 反應不足與動能投資策略 ................................. 15
2.3.1 國外文獻 ........................................ 15
2.3.2 國內文獻 ........................................ 18
2.3.3 中國文獻 ........................................ 19
2.4 區分多空頭市場之相關文獻 ............................... 20

第三章 研究方法 ........................................... 21
3.1 研究對象與期間 ....................................... 21
3.1.1 研究對象 ........................................ 21
3.1.2 牛熊市期間之劃分 .................................. 21
3.2 簡單價格動能與反向投資策略之建構方式 ..................... 23
3.3 交易量-價格動能與反向投資策略之建構方式 ................... 24
3.4 變數之衡量與定義 ...................................... 27
3.4.1 個股報酬率之衡量 .................................. 27
3.4.2 形成期個股累積報酬之衡量 ........................... 27
3.4.3 贏家組合與輸家組合之形成 ........................... 28
3.4.4 持有期各組合累積報酬率之衡量與檢定方式 ................ 28

第四章 實證分析 ........................................... 30
4.1 動能及反向策略 ....................................... 30
4.2 不同形成期與持有期組合下,簡單價格動能與反向策略結果 ........ 32
4.2.1 國外股票市場實證結果 .............................. 32
4.2.2 中國股票市場實證結果及分析 ......................... 32
4.3 不同形成期與持有期組合下之交易量-價格各策略結果 ............ 35
4.3.1 國外股票市場實證結果 .............................. 35
4.3.2 中國股票市場實證結果及分析 ......................... 36
4.4 不同市場情況下,交易量-價格反向、動能策略結果 .............. 40
4.5 小結 ............................................... 44

第五章 結論與建議 ......................................... 46
5.1 研究結論 ............................................ 46
5.2 研究建議 ............................................ 48

參考文獻 ................................................. 49
中文部分(台灣)........................................... 49
中文部分(中國大陸)....................................... 50
英文部分 ................................................ 51


中文部分(台灣)
1.林美珍,1992年,「股票價格過度反應之方向、幅度與密度」,國立台灣大學財務金融研究所未出版之碩士論文。
2.謝朝顯,1994年,「追漲殺跌投資組合策略之實證研究–台灣股市效率性之再檢定」,國立台灣大學財務金融研究所未出版之碩士論文。 楊宗文,1997年,「台灣股票市場反向投資策略之研究」,國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文。
3.程淑美,1999年,「台灣股票市場過度反應現象之實證研究」,私立輔仁大學管理學研究所未出版碩士論文。
4.陳正佑,2002年,「台股動量策略與反向策略投資績教之研究」,國立中山大學財務管理研究所未出版之博士論文。
5.李春安、羅進水、蘇永裕,2006年,「動能策略報酬、投資人情緒與景氣循環之研究」,財務金融學刊,第 14 卷,第 2 期,頁 73-109。
6.林哲鵬、黃昭祥、李春安,2006年,「機構投資人行為與台灣股市報酬的關聯性」,財務金融學刊,第14卷,第3期,頁 111-50。
7.楊子德,2008年,「52周高價動能、價格動能、產業動能策略於台灣股票市場的獲利性比較與分析」,國立政治大學財務管理研究所未出版之碩士論文。
8.許溪南、郭玫秀、李依靜,2008,「反向策略的績效與獲利因數:台灣股市之實證」,中華管理評論國際學報,第 11 卷,第 4 期,頁 1-25。
9.王朝仕,2011,「申購熱潮是長期績效的反指標嗎?」,台大管理論叢,第 22 卷,第 1 期,頁 31-66。


中文部分(中國大陸)
1.王永宏和趙學軍,2001年,「中國股市『慣性策略』和『反轉策略』的實證分析」,經濟研究,第 6期,頁 56-89。
2.周琳杰,2002年,「中國股票市場慣性策略贏利性研究」,世界經濟,第 8 期,頁 60-64。
3.羅洪浪和王浣塵,2004年,「中國股市動量策略和反向策略的贏利性」,系統工程理論方法應用,第 6期,頁 495-503。
4.克羅吉和喬志峰,2005年,「中國股市存在『反應過度』嗎?」,統計與決策,第 10期,頁 108-111。
5.魯臻、鄒恒甫,2007年,「中國股市的慣性與反轉效應研究」,.經濟研究,第9期,頁 145-155。
6.杜興強和聶志萍,2007年,「中國資本市場的中長期動量效應和反轉效應--基於Fama和French三因素模型的進一步研究」,山西財經大學學報,第 12期,頁 16-23。
7.程石,2008年,「中國股票市場動量策略和反轉的實證研究」,經濟研究導刊,第9期,頁 69-70。
8.潘莉、徐建國,2011年,「A股個股回報率的慣性與反轉」,金融研究,第 11 期,頁 149-166。


英文部分
1.Amihud, Y., and H. Mendelson, 1986, “Asset Pricing and the Bid-Ask Spread,” Journal of Financial Economics, Vol. 17, pp. 223-249.
2.Basu, S., 1983, “The Relation between Earnings’ Yield, Market Value and Return for NYSE Common Stock: Further Evidence,” Journal of Financial Economics, Vol. 12, pp. 129-156.
3.Beaver, W. 1968, “The Information Content of Annual Earnings Announcements,” Empirical Research in Accounting, pp. 67-92.
4.Bernard, V., and J. Thomas, 1989, “Post-Earnings Announcement Drift: Delayed Price Response or Risk Premium?” Journal of Accounting Research, Supplement 27, pp.1-36.
5.Black, Fischer; Michael C. Jensen; and Myron Scholes, 1972, “The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests,” In Studies in the Theory of Capital Markets, New York: Praeger.
6.Campbell, K. and Limmack, R., 1997, “Long-term Over-reaction in the UK Stock Market and Size Adjustments,” Applied Financial Economucs, Vol.7, pp. 537-548
7.Chang, R.P., McLeave, D.W. and Rhee, S.G., 1997, “Short-term Abnormal Returns of the Contrarian Strategy in the Japanese Stock Market,” Journal of Business, pp.26-54.
8.Changyun Wang and Shengtyng Chin, 2004, “Profitability of Return and Volume-Based Investment Strategies in China’s Stock Market,” Pacific Basin Finance Journal, Vol. 5, pp. 59-67.
9.Conrad, J. and G. Kaul(1998), “An Anatomy of Trading Strategies,” Review of Financial Studies ,Vol. 11, pp. 489-519.
10.De Bondt, W. F. M., and Thaler, R., 1985, “Does the Stock Market Overreact?” Journal of Finance, Vol. 40, No. 3, pp. 793-805.
11.Fabozzi, F .J. and Francis, J.C., 1977, “Stability Tests for Alpha and Betas over Bull and Bear Market Conditions,” Journal of Finance, Vol. 32, pp. 1093-1099.
12.Fama, E. F. and J. D. MacBeth, 1973, “Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests,” Journal of Political Economy, Vol.81, No.3, pp. 607-636.
13.Fama, E., 1970, “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, Vol. 25, pp. 383-417.
14.Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 1993, “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics, Vol. 33, pp. 3-56.
15.George, T. J., and Hwang, C.Y., 2004, “The 52-week High and Momentum Investing,” Journal of Finance, Vol. 5, No. 5, pp. 2145-2176.
16.Gultekin, M. N and N. B. Gultekin, 1983, “Stock Market Seasonality: International Evidence,” Journal of Financial Economics, Vol 12, 469-481.
17.Hameed, A, and S. Ting, 2000 “Trading Volume and Short-Horizon Contrarian Profits: Evidence from the Malaysian Market,” Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 8, pp. 67-84.
18.Jegadeesh, N., and Titman, S., 1993, “Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for stock market efficiency,” Journal of Finance, Vol.48, No. 1, pp. 65-91.
19.Kahneman, Daniel, and Tversky, 1979, “Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk,” Econometrica, Vol.47, No. 2, pp. 263-291.
20.Kang, J., Liu, M. and Ni, S. X., 2002, “Contrarian and Momentum Strategies in the China Stock Market: 1993-2000,” Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 10, pp. 243-265.
21.Lakonishok,J.,A. shleifer,and R. Vishny, 1994, “Contrarian Investment: Extrapolation, and Risk,” Journal of Finance, Vol. 49, pp.1541-1578.
22.Lee, Charles M. C., and Bhaskaran Swminathan, 2000, “Price Momentum and Trading Volume,” Journal of Finance, Vol. 55, pp. 2017-2069.
23.Levy, Robert A., 1967, “Relative Strength as A Criterion for Investment Selection,” Journal of Finance, Vol.22, pp.595-610.
24.Lintner, John, 1965, “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets,” Review of Economics and Statistics, Vol. 47, No. 1, pp 13-37.
25.Markowitz, H., 1952, “Portfolio Selection,” Journal of Finance, Vol.7, No. 1, pp. 77-91.
26.Moskowitz, T. J., and Grinblatt, M., 1999, “Do Industries Explain Momentum?” Journal of Finance, Vol.54, No. 4, pp.1249-1290.
27.Reimganum,Marc R, 1981, “A New Empirical Perspective on the CAPM,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 16, pp.439-462.
28.Richards, A. J., 1995, “Winner-Loser Reversals in National Stock Market Indices: Can They Be Explained?” Journal of Finance, Vol. 52, pp. 2129-2144.
29.Rouwenhorst, K. G., 1998, “International Momentum Strategies,” Journal of Finance, Vol.53, pp.267-284.
30.Schiereck, D., W. De Bonbt, and M. Weber, 1999, “Contrarian and Momentum Strategies in Germany,” Financial Analysts Journal, Vol.55, No.6, pp.104-116
31.Sharpe, W. F., 1964, “Capital Asset Prices: A Theory of Maket Equilibrum Under Conditions of Risk,” Journal of Finance, Vol. 19, No. 19, pp. 425-442.
32.Treynor, Jack, L., 1961, “Market Value, Time, and Risk,” Unpublished manuscript, pp. 95-209.


QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
第一頁 上一頁 下一頁 最後一頁 top
系統版面圖檔 系統版面圖檔