臺灣博碩士論文加值系統

台灣金融市場迅速邁向自由化、國際化的過程中，外資扮演重要的角色，不論是在證券市場或是期貨市場，外資投入的資金及交易比重愈來愈高，影響力愈來愈大，因此本論文擬建構外資情緒指標，探討外資可能的操作策略，期望藉由本研究，提供機構法人及一般投資人在擬定投資方向及交易策略之參考依據。
本文在建構外資情緒的過程中，參考Connolly and Stivers（2003）用MRTO代替總體經濟因素的代理變數，找出剔除總體因素之影響後之情緒代理變數，之後用主成分分析法建構外資情緒指標，再採用雙變量Bivariate EGARCH-X建構實證模型。
實證結果發現外資處高情緒時，在期貨市場的超額報酬影響大於現貨市場，顯示外資在高情緒時會採用具低成本、高槓桿特性之期貨工具以賺取超額報酬；低情緒時會直接降低於現貨市場的持股部位；外資處於高、低情緒時，在現貨市場與期貨市場之波動性均呈現顯著負相關，顯示外資處於高、低情緒時，為有效控管所面臨之風險，將會適度調節曝險部位，從而降低市場之波動性，顯示外資在期、現貨市場均扮演著穩定市場波動性的角色；外資處於高、低情緒時，在期、現貨市場相關性分析中皆呈現顯著正向影響，顯示外資處於高、低情緒時，會採用套利交易策略取代方向性交易，有效降低操作風險並獲取報酬。

The financial market towards liberalization and internationalization process in Taiwan, foreign investment plays an important role, whether in the stock market or futures market, the proportion of foreign investment funds and transactions of the rising influence is getting bigger, Therefore, this paper intends to construct foreign sentiment indicators, to explore possible trading strategies of foreign investment, expect by this research, providing institutional investors and individual investors of trading strategies and investment of reference.

In this paper, reference Connolly and Stivers (2003) using proxy variables MRTO instead of macroeconomic factors, using principal component analysis construct foreign sentiment indicators and Bivariate EGARCH-X construct empirical models.

Empirical results show that foreign investment at a high emotional ,the excess returns in the futures market is greater than the stock market, show foreign investment will use a low-cost, high-leverage characteristics of futures tools to earn excess returns in high mood; will directly reduce portfolios in the stock market in low mood; either in the high or in the low mood, the volatility of the stock market and futures market showed negative correlation, show foreign investment will moderately adjust exposures portfolios to effectively control the risk, thereby reducing the volatility of the market, the display of foreign investment have played a role in stabilizing the market volatility; foreign investment either in the high or in low mood, the correlation between stock market and futures market are presented significant positive effect, show foreign investment will replace directional trading with arbitrage trading strategies, reduce risk and get paid.

謝 詞 I
中文論文提要 II
ABSTRACT III
目 錄 V
表　次 VI
圖　次 VII
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究目的與動機 3
第三節 台灣開放外資投資國內證券之歷程 4
第四節 研究內容 6
第二章 文獻回顧 8
第一節 機構投資人影響股價之假說 8
第二節 外資對期現貨市場的影響 9
第三節 情緒指標對市場報酬與波動性的影響 13
第三章 研究方法 17
第一節 情緒指標變數定義 17
第二節 外資情緒指標之建立 24
第三節 實證模型的建構 26
第四章 實證分析 31
第一節 資料說明 31
第二節 實證結果分析 37
第三節 模型事後診斷 39
第五章 結論與建議 41
參考文獻 43
一、中文部分 43
二、英文部分 45
表　次
表 1-1外資投資股市狀況 2
表 3-1 外資情緒指標代理變數定義表 17
表 4-1變數之基本統計量 32
表 4-2第一次主成分分析法產生情緒代理變數之第t期與t-1期與情緒指標之變異數相關矩陣 33
表 4-3第二次主成分分析法產生情緒代理變數之變異數相關矩陣 34
表 4-4二次主成分分析產生之情緒指標之共變異數矩陣 34
表 4-5PP單根檢定 35
表 4-6序列相關Q檢定 36
表 4-7條件異質變異檢定 36
表 4-8波動不對稱性檢定 37
表 4-9現貨市場超額報酬與期貨市場超額報酬之敘述統計 37
表 4-10條件平均報酬方程式實證估計值 37
表 4-11條件變異數方程式實證估計值 38
表 4-12現貨市場與期貨市場相關性實證估計值 39
表 4-13標準化殘差項事後檢定 39
表 4-14波動不對稱性事後檢定 40
表 4-15情緒指標對於此模型之影響性檢定 40
圖　次
圖 1-1外資投資股市累積匯入淨額 2
圖 1-2外資持有股票占總市值比重 2
圖 1-3外資期貨交易量占市場比重 3
圖 1-4外資選擇權交易量占市場比重 3
圖 3-1外資周轉率V.S台灣期現貨指數 19
圖 3-2外資買賣超股數V.S台灣期現貨指數 20
圖 3-3外資買賣淨交易量V.S台灣期現貨指數 20
圖 3-4外資買賣超台指期口數V.S台灣期現貨指數 21
圖 3-5外資台指期未平倉量V.S台灣期現貨指數 22
圖 3-6外資P/C Ratio V.S 台灣期現貨指數 23
圖 3-7美國那斯達克指數 V.S 台灣期現貨指數 24
圖 3-8日經225指數 V.S 台灣期現貨指數 24

一、中文部分
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二、英文部分
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