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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:鍾凱至
研究生(外文):Kai-Chih Chung
論文名稱:多元外匯避險策略之績效分析-案例探討
論文名稱(外文):Evaluating Hedging Strategies of Multiple Foreign Exchanges - Case Study
指導教授:陳釗而陳釗而引用關係
口試委員:高一誠廖珮如
口試日期:2015-07-13
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:經濟學研究所
學門:社會及行為科學學門
學類:經濟學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2015
畢業學年度:103
語文別:中文
論文頁數:57
中文關鍵詞:匯率遠期外匯外匯避險避險策略避險效果策略績效
外文關鍵詞:Exchange rateForward exchangeForeign exchange hedgingHedging strategyHedging effectivenessStrategy performance
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國際貿易在台灣經濟當中扮演著舉足輕重的角色,亦是台灣出口廠商獲利的重要來源。出口商在賺取外匯時,往往都會執行避險策略以規避匯率波動所帶來之獲利上的風險。然而,企業在執行外匯避險策略時,若發生操作不當或判斷錯誤等因素,亦有可能造成公司的重大損失。有鑑於此,本文研究目的為將外匯避險策略做更為精確地分析,並為使研究結果更貼切實務,本文將研究目的細分為四個案例:「不做預判匯率-風險極小化」、「不做預判匯率-報酬/風險極大化」、「做出預判匯率-風險極小化」和「做出預判匯率-報酬/風險極大化」,期望可以使結果讓外匯避險策略的績效分析更有實際參考價值。
本文研究設定標的企業為電子產品的出口商企業,標的匯率使用美元兌新台幣,研究期間設定為1995/01/01~2014/12/31,並以最廣為使用的遠期外匯做為避險工具,至於避險天期則選擇探討10天、30天、60天、90天、180天五種。而在探討避險策略的部分,本文將其分為避險部位(未避險、完全避險和最適避險-最小變異法)、避險頻率(全段式與分段式),以及避險選擇性(固定性與選擇性)這三部分,並交叉組合成8個避險策略,以讓企業能有更多元且完整的績效參考。而為了評測「風險極小化」和「報酬/風險極大化」兩個避險目的之避險績效,本文分別使用Johnson(1960)提出的最小變異數模型,以及本文提出的「單位風險報酬差」做為避險效果的檢視。
本文實證結果除了找出各案例最佳之避險策略之外,大致可以歸納出以下兩點:第一,當避險目的為追求避險後風險越小越好,大致上可以發現完全避險較最適避險佳、固定性較選擇性佳、全段式較分段式佳等現象。第二,當避險目的是希望在規避風險之餘,報酬不被侵蝕太多,甚至期望報酬得以增加時,大致上可以發現最適避險較完全避險佳、選擇性較固定性佳、分段式較全段式佳等現象。

International trade plays an important role in Taiwanese economics, which is also one of the important sources of profit to exporters in Taiwan. Thus, an exporter usually executes hedging strategies to hedge volatility of foreign exchange when trading. However, if improper operations or mistakes happen during execution, it could still make huge loss. In view of this probability, the purpose of this research, which was subdivided into four cases, was to make analyses of foreign exchange hedging strategies accurate and closer to reality. Hope that the results have more practical reference value.
This research set industry to be an electronic product exporter, exchange rate to be USD/NTD, research time period to be 1.1.1995 to 12.31.2014, tool to be forward exchange which is most broadly used, and hedging time period to be 10 days, 30 days, 60 days, 90 days, and 180 days. Moreover, this research divides hedging strategies into 3 parts: hedging ratio, hedging frequency, and hedging selectivity. And constituted 8 hedging strategies to provide a more diversified and complete reference. And to evaluate the effectiveness of “risk minimization” and “reward/risk maximization”, this research used Minimum-Variance model (Johnson, 1960) and “reward difference per risk” provided by this paper respectively.
Besides the best hedging strategies of cases, the results also show 2 conclusions. First, if the purpose of hedging is to minimize risk, total hedging is better than optimized hedging, fixed hedging is better than selective hedging, and entire hedging is better than segmental hedging. Second, if the purpose of hedging is to maximize the difference of reward per risk, optimized hedging is better than total hedging, selective hedging is better than fixed hedging, and segmental hedging is better than entire hedging.

口試委員會審定書…………………………………………………………………………………………….. i
誌謝………………………………………….……………………………………………………………………..……. ii
中文摘要……………………………………………………………………………………………………………… iii
英文摘要……………………………………………………………….……………………………………….……. iv
第一章 研究背景與動機………………...…………………………………...................... 1
第二章 文獻回顧……………………………….…………………….................................. 2
2.1 文獻回顧………………………………………………………………………………….…….…. 2
2.2 外匯避險工具……………………………………………………………………………………. 4
2.2.1 遠期外匯……………………………………………………………………………………. 4
2.2.2 外幣期貨……………………………………………………………………………………. 5
2.2.3 外幣選擇權………………………………………………………………………………… 5
2.2.4 外幣交換……………………………………………………………………………………. 6
2.3 避險理論………………………………………………………………............................... 6
2.3.1 傳統避險理論……………………………………………………………………………. 6
2.3.2 Working選擇性避險…………………………………………………………………… 7
2.3.3投資組合避險理論……………………………………………………………………… 7
2.3.3.1最小變異數法……………………………………………………………………… 7
2.3.3.2均異分析法…………………………………………………………………………. 7
2.3.3.3風險報酬抵換模型……………………………………………………………… 8
2.4 避險效果評測方法……………………………………………………………………………. 8
2.4.1最小變異數模型…………………………………………………………………………. 8
2.4.2夏普指標…………………………………………………………………………………….. 9
2.4.3 風險報酬比率法………………………………………………………………………… 9
2.4.4訊噪比差異………………………………………………………………………………. 10
第三章 研究目的………………………………….………………….................................. 11
第四章 論文架構…………………………….……………………….................................. 13
第五章 研究方法………………………….…………………………................................... 14
5.1 研究設定…………………………………………………………………………………………. 14
5.2 研究方法…………………………………………………………………………………………. 15
5.2.1 避險期間…………………………………………………………………………………. 15
5.2.2 避險策略…………………………………………………………………………………. 15
5.2.3 績效評測…………………………………………………………………………………. 18
5.2.4 案例探討…………………………………………………………………………………. 19
5.2.5 其他假設…………………………………………………………………………………. 20
5.3 相關理論…………………………………………………………………………………………. 22
5.3.1 理論說明與公式……………………………………………………………..……... 22
5.3.1.1 Rolling Windows……………………………………………………..………. 22
5.3.1.2選擇性……………………………………………………….……………....……. 23
5.3.1.3單位風險報酬差………………………………………………………..…….. 23
5.3.2報酬說明與公式………………………………………………………………………. 24
5.3.2.1 未避險……………………………………………………………………………… 24
5.3.2.2固定性–全段式–完全避險……………………………….…..………. 25
5.3.2.3固定性–全段式–最適避險……………………………….…..………. 26
5.3.2.4選擇性–全段式–完全避險…………………………….……..………. 26
5.3.2.5選擇性–全段式–最適避險……………………………….……..……. 27
5.3.2.6固定性–分段式–完全避險………………………………….…..……. 27
5.3.2.7固定性–分段式–最適避險………………………………….…..……. 30
5.3.2.8選擇性–分段式–完全避險………………………………….…………. 31
5.3.2.9選擇性–分段式–最適避險………………………………….…………. 33
第六章 資料來源與處理……………………………………………………………..................... 34
第七章 實證結果……………………………………………………………................................ 37
7.1 不做預判匯率-風險極小化……………………………………….……………………. 38
7.2 不做預判匯率-報酬/風險極大化…………………………………..………………. 40
7.3 做出預判匯率-風險極小化……………………………………………….……………. 43
7.4 做出預判匯率-報酬/風險極大化………………………………………..…………. 45
第八章 結論……………………………….……………………………........................................ 49
第九章 研究建議……………………………………………………………................................ 51
參考文獻……………………………………………………………………………................................ 52
附錄………………………………………………………..…….......................................................... 55

國內文獻
1.張伯聖,「企業外匯風險之規避方法及匯率預測之研究:以電子電機產業為例」,中華大學,碩士論文,1998。
2.楊家詩,「我國企業外匯風險之探討及外匯風險避險績效評估」,國立中正大學,碩士論文,1998。
3.黃玉芳,「企業外匯風險管理與避險策略之評估」,國立中山大學,碩士論文,2002。
4.林楚雄、謝美華、廖哲宏,「外匯期貨最適避險比率之估計:EWMA法」,第三屆「管理思維與實務」學術研討會論文集,2005。
5.蘇臻怡,「外匯避險對海外投資的報酬率與風險的影響-以台灣與美國股票市場為例」,國立台灣大學,碩士論文,2006。
6.江孟聰,「外匯風險管理與策略研究-以個案研究為例」,元智大學,碩士論文,2006。
7.陳國裕,「台灣企業外匯風險管理之研究」,國立中央大學,碩士論文,2006。
8.吳翰卿,「外匯遠期匯率避險策略之績效評估」,國立高雄第一科技大學,碩士論文,2006。
9.路宛諭,「外匯避險策略之研究-以新台幣兌美元為例」,國立中央大學,碩士論文,2007。
10.王凱立、陳美玲,「台灣外匯市場交互動態關聯之研究」,第五屆全國實證經濟學論文研討會,2007。
11.洪元洲,「台灣企業美元外匯避險策略之探討」,國立交通大學,碩士論文,2008。
12.黃富纖,「外匯避險模型下之避險績效評估」,國立台灣大學,碩士論文,2008。
13.林育菁,「企業匯率避險策略之研究」,東吳大學,碩士論文,2009。
14.陳慧玲,「匯率避險工具之研究-以銀行操作個案為例」,國立政治大學,碩士論文,2010。
15.洪國興,「不同外匯避險部位、策略、工具及期間之避險效果」,國立中央大學,碩士論文,2010。






















國外文獻
1.Anderson, R. and Danthine, J., “Cross Hedging”, The Journal of Political Economy, Vol. 89, No. 6, pp.1182-1196, 1981.
2.Eaker, M. and Grant, D., “Currency Hedging Strategies for Internationally Diversified Equity Portfolios”, Journal of Portfolio Management, pp.30-32, Fall 1990.
3.Ederington, L., “The Hedging Performance of the New Futures Markets”, The Journal of Finance, Vol. 34, No. 1, pp.55-60, 1979.
4.Heifner, R., “Optimal Hedging Levels and Hedging Effectiveness in Cattle Feeding”, Agricultural Economics Research, Vol. 24, No. 2, pp.25-36, 1972.
5.Howard, C. and D`Antonio, L., “A Risk-Return Measure of Hedging Effectiveness”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 19, No. 1, pp.101-112, 1984.
6.Johnson, L., “The Theory of Hedging and Speculation in Commodity Futures”, Review of Economic Studies, Vol. 27, No. 3, pp.139-151, 1960.
7.Kahl, K., “Determination of the Recommended Hedging Ratio”, American Journal of Agricultural Economics, Vol. 65, No. 3, pp.603-605, 1983.
8.McCarthy, S., “Hedging Versus Not Hedging, Strategies for Managing Foreign Exchange Transaction Exposure”, Discussion Papers in Economics, Finance and International Competitiveness, Queensland, School of Economics and Finance, Queensland University of Technology, 2003.
9.Sharpe, W., “Mutual Fund Performance”, The Journal of Business, Vol. 39, 1, pp.119-138, 1966.
10.Stein, L., “The Simultaneous Determination of Spot and Futures Prices”, The American Economic Review, Vol. 51, No. 5, 1961.
11.Working, H., “New Concepts Concerning Futures Markets and Prices”, The American Economic Review, Vol. 52, No. 5, pp.431-459, 1962.

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