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Author:張毅超
Author (Eng.):Chang, Yi-Chao
Title:論操縱市場之態樣與反操縱條款之運作
Title (Eng.):A Study Regarding the Securities Market Manipulation and the Operation of Anti-Manipulation Provisions
Advisor:賴英照賴英照 author reflink
advisor (eng):Lai, In-Jaw
Oral Defense Committee:郭土木朱德芳
Oral Defense Committee (eng):Kuo, To-MoChu,Te-Fang
oral defense date:2015-12-29
degree:Master
Institution:輔仁大學
Department:財經法律學系碩士班
Narrow Field:法律學門
Detailed Field:專業法律學類
Types of papers:Academic thesis/ dissertation
Publication Year:2016
Graduated Academic Year:104
language:Chinese
number of pages:171
keyword (chi):反操縱條款市場操縱行為操縱市場之態樣不履行交割虛偽交易沖洗買賣相對委託不法炒作散布流言或不實資料其他操縱行為概括條款
keyword (eng):anti-manipulation provisionthe type of manipulationmanipulationto fail to perform settlementthe false transactionwash salesmatched ordersseries transactionto spread rumors or false informationothers type of manipulationthe summary provision
Ncl record status:
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我國證券交易法之立法目的為發展國民經濟及保障投資。而證券市場之重要功能,在於形成公平價格。而自由市場中,有價證券的交易,係由買賣雙方基於對證券價值之共識,以形成一定的供需關係並決定交易價格。操縱市場之行為,將扭曲市場的價格機能,自有加以禁止之必要,以避免因人為之操縱行為,而呈現虛偽之交易或價格之假象,進而引誘投資大眾買賣而受到損害,擾亂金融秩序,進而影響國家經濟之發展。就此,我國證券交易法定有第一百五十五條之「反操縱條款」。然於股市實際運作之情形,近年來,股市發生多起重大市場操縱之案件,引起社會矚目及投資環境之動盪,亦為金融犯罪之大宗。
然因市場操縱之態樣及手法時常交互使用且不斷翻新,如何較為妥適的規範即有予以研究之必要。我國證券交易法第一百五十五條係仿照美、日立法例,將各種方法逐項列款,但該條所列舉之態樣,往往無法涵蓋全部犯罪事實。而在實務上如何就個案事實加以認定,各款項之間係相互排斥抑或是互相補充,易生疑義,令法院適用上有其困難,致真正被定罪者不多,難收懲治之效。據此,如何界定操縱行為之態樣,避免掛一漏萬,以及反操縱條款在實務上之有效運作,均有再研究探討之必要。本文整理美國、歐盟及日本就操縱市場行為之不同法制,與我國證券交易法規定之異同,以期他山之石,可以攻錯,以作為我國操縱行為之相關規定修正之參考依據。另就新興態樣之市場操縱行為加以整理為討論。並討論整理反操縱條款所涉及之相關問題及法律適用,並嘗試提出微薄建言,以供我國證券交易法就反操縱市場行為防治之參考。


The legislative purpose of the Securities Exchange Act of Taiwan is“developing the national economy”and “the safeguard investment”. The important function of Securities Exchange Market, is the formation of fair prices. The free market, securities trading, the Department of the buyers and sellers of securities based on the value of consensus, to a certain supply and demand relationship and decided on transaction prices. Acts of market manipulation, would distort the market price, its own need to be prohibited in order to avoid the manipulation, and showed the hypocrisy of the transaction or the illusion of a price, and then lured the investable public trading compromised, disrupting financial order, thereby affecting the development of the national economy. In this regard, the Securities and Exchange Act, Article 155, so called "Anti-Manipulation Provisions." However, in the case of the actual operation of the stock market in recent years, there was several major stock market manipulation of the case, lead to social attention and the instability of investment environment, it is also the most part of financial crime.

Nevertheless, due to the types and practices of manipulation often used interchangeably and ever-changing, how to avoid that is necessary to research. The Securities Exchange Act of Taiwan, Article 155, modeled on the Ameriacn and Japanese legislation, the different methods of itemized, but types ruled in the article, they are often unable to cover all crimes. And in practice on how to identify facts of the case, whether or not the exclusion between the various types or are complementary to each other, prone to doubt, make it difficult to apply to the court, caused by the convicted person really is not much, but it is difficult to induce the punish effect. Accordingly, how to define the types of manipulation of the state, to avoid exhaustive, and Anti-manipulation provisions on the effective functioning of the practice, still need to discuss. The relevant provisions of this order the United States, European Union and Japan on different types of legislation about manipulation, in order to find the difference of among the Securities and Exchange Law of Taiwan, as a reference to amend acts of manipulation. Another new aspect to the manipulation is to organize the discussion. Organize and discuss Anti-manipulation provisions of the relevant issues involved and the applicable law, and try to make some suggestions, for the Securities Exchange Act of Taiwan on prevention of reference Anti-market manipulation.
本 文
第一章 緒論...1
第一節 研究動機...1
第二節 研究目的與研究範圍...2
第一項 研究目的... 2
第二項 研究範圍... 3
第三節 研究方法...3
第二章 操縱市場之意涵與基本概念 ...5
第一節 禁止操縱市場規範之理論基礎...5
第二節 操縱市場之意義 ...6
第一項 概說... 6
第二項 操縱市場之定義... 6
第一款 實務見解 ...7
第二款 學說見解 ... 8
第三款 小結 ... 9
第三節 操縱市場與其他行為之區辨 ...10
第一項 操縱市場與投機行為 ... 10
第二項 操縱市場與詐欺行為...11
第三章 操縱市場之形成因素及態樣 ...13
第一節 形成操縱市場之因素...13
第二節 操縱市場之基本態樣...13
第一項 壟斷市場...13
第二項 沖洗買賣...14
第三項 集團操縱...14
第三節 操縱市場之新興態樣...15
第一項 概說...15
第二項 新類型態樣之探討...15
第一款 護盤 ...15
第一目 護盤的定義 ...16
第二目 護盤是否為操縱市場之行為 ...16
壹、我國實務見解 ...16
貳、學說見解 ...20
參、外國立法例 ...24
第三目 案例—順發電腦案 ...25
第四目 小結 ...30
第四章 操縱市場之法律規範 ...32
第一節 概說 ...32
第二節 比較法上之不同立法例 ...32
第一項 美國法制...33
第一款 立法沿革 ...33
第二款 美國立法例就防止操縱市場之規範... 33
第一目 沖洗買賣 ...35
第二目 相對委託 ... 36
第三目 連續交易 ...37
第四目 散布流言或不實資訊之操縱行為...38
第五目 其他違反主管機關所發布之命令者...39
第六目 小結 ...40
第二項 歐盟法制...41
第一款 二零零一年五月方案 ...41
第二款 歐盟內線交易及操縱市場指令 ...43
第三款 二零一四年四月十六日新修正之歐洲議會及理事會市場濫用規章 ...45
第三項 日本法制...51
第一款 立法沿革 ...51
第二款 日本立法例就防止操縱市場之規範...51
第一目 偽作買賣 ...52
第二目 通謀買賣 ...52
第三目 連續交易 ...53
第四目 不實表示 ...54
第三節 我國法制 ...54
第一項 證券交易法第一百五十五條修正沿革 ...54
第一款 證券交易法第一百五十五條立法經過...54
第二款 證券交易法第一百五十五條歷次修正及理由...55
第一目 民國七十七年一月二十九日第一次修正 ...55
第二目 民國八十九年七月十九日第二次修正 ...57
第三目 民國九十五年一月十一日第三次修正 ...59
第四目 民國一百零四年七月一日第四次修正 ...61
第二項 小結 ...63
第五章 我國證券交易法上「反操縱條款」之運作 ...65
第一節 證券交易法第一百五十五條其刑事責任之分析...65
第一項 不履行交割...65
第一款 概說 ...65
第二款 立法沿革及意旨 ...65
第三款 構成要件 ...66
第一目 行為主體...66
第二目 行為客體...72
第三目 客觀不法構成要件 ...72
第四款 結語 ...79
第二項 沖洗買賣 ...81
第一款 概說 ...81
第二款 立法沿革及意旨 ...81
第三款 構成要件 ...83
第一目 行為主體...83
第二目 行為客體...85
第三目 客觀不法構成要件 ...85
第四目 主觀不法構成要件 ...86
第四款 結語 ...88
第三項 相對委託 ...88
第一款 概說 ...89
第二款 立法沿革及意旨 ...89
第三款 構成要件 ...90
第一目 行為主體...90
第二目 行為客體...90
第三目 客觀不法構成要件 ...91
第四目 主觀不法構成要件 ...93
第四款 與沖洗買賣之比較 ...94
第五款 結語 ...95
第四項 意圖抬高或壓低證券價格而為連續買賣...95
第一款 概說 ...95
第二款 立法沿革及意旨 ...96
第三款 構成要件 ...96
第一目 行為主體 ...97
第二目 行為客體 ...98
第三目 客觀不法構成要件 ...98
第四目 主觀不法構成要件 ...101
第四款 結語 ...104
第五項 散布流言或不實資料...104
第一款 概說 ...105
第二款 立法沿革及意旨 ...105
第三款 構成要件 ...106
第一目 行為主體...107
第二目 行為客體...107
第三目 客觀不法構成要件 ...108
第四目 主觀不法構成要件 ...110
第四款 本款與第一百七十四條第一項第七款之關係...111
第五款 本款與第二十條第二項之關係 ...111
第六款 結語 ...112
第六項 其他操縱行為 ...113
第一款 概說 ...113
第二款 立法沿革及意旨 ...113
第三款 構成要件 ...114
第一目 行為主體...114
第二目 行為客體...115
第三目 客觀不法構成要件 ...115
第四目 主觀不法構成要件 ...117
第五目 補充規範功能 ....119
第六目 本款與其他規定之關係 ...119
第四款 新興態樣 ...120
第一目 股友社、投顧公司或以類似手法炒股 ...120
壹、定義 ....120
貳、是否為操縱市場之行為 ...120
第一、我國實務見解...120
第二、學說見解...132
參、小結 ...133
第二目 盤前大量掛漲停單,開盤後取消或挪單 ...133
壹、盤前大量掛漲停單,開盤後取消或挪單的定義 ...134
貳、是否為操縱市場之行為 ...134
第一、我國實務見解...134
第二、市場反應及探討...138
參、小結 ...139
第五款 結語 ...140
第七項 刑事責任 ...141
第一款 法律規定 ...141
第二款 立法沿革及意旨 ...141
第三款 犯罪所得 ...143
第一目 立法理由...143
第二目 實務見解...143
第三目 學說見解...145
第四目 結語...145
第二節 證券交易法第一百五十五條其民事責任之分析...146
第一項 法律規定 ...146
第二項 立法沿革及意旨...146
第三項 經紀商之求償權...147
第四項 投資人之求償權...148
第一款 證明行為人故意違法為操縱行為 ...148
第二款 原告須為善意 ...149
第三款 原告是否應證明因果關係 ...149
第四款 原告是否應證明所受損害與被告之操縱行為間具有因果關係 ...149
第五款 證明損害金額 ...152
第六款 過失相抵之適用 ...160
第五項 契約效力 ...161
第六章 結論與建議 ...163
參考文獻 ...167
壹、中文部分

一、專書(依姓氏筆劃順序排列)

王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁,實用證券交易法,新學林出版股份有限公司,2011年10月二版一刷。
吳光明,證券交易法論,三民書局,2012年8月十一版一刷。
余雪明,證券管理,正中書局,1988年6月二版第三印。
李開遠,證券交易法理論與實務,五南圖書出版股份有限公司,2011年9月初版一刷。
李開遠,證券管理法規新論,五南圖書出版股份有限公司,2007年9月五版一刷。
林國全,證券交易法研究,元照出版公司,2000年9月初版一刷。
姚志明,證券交易法導讀,三民書局,2008年9月初版一刷。
郭土木,證券交易法論著選輯,自版,2011年2月初版。
曾宛如,證券交易法原理,元照出版公司,2008年9月初版。
劉連煜,新證券交易法實例演習,元照出版公司,2年月十一版。
賴英照,最新證券交易法解析,自版,2014年2月三版。
賴英照,證券交易法逐條釋義(第一冊),自版,1996年8月再版七刷。
賴英照,證券交易法逐條釋義(第三冊),自版,1996年8月第六次印刷。
賴源河,證券法規,元照出版公司,2008年10月五版一刷。

二、期刊論文(依姓氏筆劃順序排列)

王志誠,證券市場操縱行為之規範構造及犯罪所得,台灣本土法學雜誌第165期,2010年12月。
王志誠,直接或間接操縱市場行為之構成要件,台灣法學雜誌第238 期,2013 年12月。
王育慧,最高法院九十一年度台上字第三O三七號判決及臺灣高等法院八十八年度上重訴字第三九號判決之評釋例(東隆五金案)--以連續交易操縱行為與內線交易為範圍,臺北大學法學論叢,第61期,2003年3月。
李開遠,從證券交易法之修正論刪除第一五五條第一項第二款有關處罰股價操縱行為---「沖洗買賣」刑事責任之探討,銘傳大學法學論叢,創刊號,2003 年11月。
李開遠,證券交易法第一百五十五條第一項第一款處罰股市「違約交割」刑事責任之探討,銘傳大學法學論叢,第四期,2005年6月。
李開遠,證券交易法第一百五十五條第一項第四款處罰股價操縱行為─「不法炒作」刑事責任之探討,銘傳大學法學論叢─第二期。
何曜琛,護盤與操縱行為—簡評最高法院95年台上字第2318號判決,台灣本土法學雜誌第107期,2008年6月。
何曜琛,證券市場操縱行為之認定與要件—簡評最高法院96年台上字第1044號判決,台灣本土法學雜誌第97期,2007年8月。
何曜琛,台灣法學雜誌第 154 期,2010年6月。
邵慶平,論相對委託之規範與強化--從證券操縱禁止之理論基礎出發,月旦民商法學雜誌,第19 期,2008年3月。
林國全,從日本法之規定檢視我國證券交易法155條反操縱條款,政大法學評論第49期,1993年12月。
林國全,操縱行為之案例分析,證券暨期貨月刊,第22卷第12期,2004年12月。
林國全,以散布流言或不實資料方法操縱價格,月旦民商法學雜誌,第7期,2005年3月。
林國全,操縱證券交易價格違法行為之研究,政治大學法學院財經法新趨勢研討會(八)暨兩岸財經法學術研討會(一),2004年11月。
林麗香,證券市場操縱行為之成立—最高法院96年台上字第260號民事判決之簡評,台灣本土法學雜誌第100期,2007年11月。
林書楷,資本市場刑法—以內線交易及操縱市場罪為中心,月旦財經法雜誌第23期,2010年12月。
施東亮,證券集中交易市場反操縱條款之實務運作研究,以證券交易法第155條第1項刑事責任為中心,國立高雄大學法律學系碩士論文,2009年6月。
許雅華、林振東、呂朝仁,『護盤與操縱行為之認定』─臺灣高等法院高雄分院95上更(一)165號判決評析,證交資料548期。
張天一,論證券交易法上散布流言或不實資料操縱價格罪,中原財經法學,第20期,2008年6月。
梁宏哲,證券集中交易市場操縱行為刑事責任之研究,國立中興大學法研所碩士論文,1993年6月。
莊永丞,論證券價格操縱行為之規範理論基礎—從行為人散布流言或不實資料之操縱行為為開展,東吳法律學報第20卷第1期。
莊勝榮,違背交割義務之責任,台灣證券,1990年7月。
許雅華、林振東、呂朝仁,「護盤與操縱行為之認定」-台灣高等法院高雄分院95上更(一)165號判決評析,證交資料第548期,2007年12月。
黃超邦,許羽呈,淺談操縱市場行為應論接續犯、集合犯或連續犯以103年度金訴字第21號判決為例,證券櫃檯第177期,2015年6月。
溫祖德,證券交易法第一五五條「操縱股價」犯罪之研究,刑事法雜誌,第四十六卷第一期,2002年1月。
廖雅凰,證券集中市場反操縱條款刑事責任之比較研究,中原大學財經法律研究所碩士論文,2000年6月。
蔡墩銘、吳光明、陳春山,證券交易法第一百五十五條規定之檢討與建議,台北市證券商業同業公會研究計畫,1997 年11 月。
劉連煜,連續交易與炒股,月旦法學雜誌,第69期,2001年2月。
賴英照,法學為體 金融為用:論證券交易法不履行交割之刑事責任,月旦法學雜誌,第100期,2003年9月。
羅誌輝,護盤行為與市場操縱行為之研究,東海大學法律學系碩士論文,2009年。

貳、英文部分(依姓氏字母順序排列)

Hazen, Thomas Lee, The Law of Securities Regulation, (2009, 6th edition, Thomson/West)
Louis Loss & Joel Seligman & Troy Paredes, Fundamentals of Securities Regulation, (2011, 6th edition, Aspen Publisher, Wolters Kluwer Company)
Niamh Moloney, EC Securities Regulation, (2008, 2nd edition, Oxford University Press )

參、檢索網站

立法院法律系統網站http://lis.ly.gov.tw/lgcgi/lglaw
司法院法學資料檢索系統網站http://jirs.judicial.gov.tw
日本法網站http//: www.houko.com
美國法網站http://www.sec.gov/about/laws.shtml#secexact1934
歐盟法網站http://europa.eu/pol/justice/
http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.
http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32003L000
http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?qid=1455604915028&uri=CELEX%3A32014R0596

QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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1. 王育慧,最高法院九十一年度台上字第三O三七號判決及臺灣高等法院八十八年度上重訴字第三九號判決之評釋例(東隆五金案)--以連續交易操縱行為與內線交易為範圍,臺北大學法學論叢,第61期,2003年3月。
2. 李開遠,從證券交易法之修正論刪除第一五五條第一項第二款有關處罰股價操縱行為---「沖洗買賣」刑事責任之探討,銘傳大學法學論叢,創刊號,2003 年11月。
3. 李開遠,證券交易法第一百五十五條第一項第一款處罰股市「違約交割」刑事責任之探討,銘傳大學法學論叢,第四期,2005年6月。
4. 李開遠,證券交易法第一百五十五條第一項第四款處罰股價操縱行為─「不法炒作」刑事責任之探討,銘傳大學法學論叢─第二期。
5. 林國全,從日本法之規定檢視我國證券交易法155條反操縱條款,政大法學評論第49期,1993年12月。
6. 林國全,操縱行為之案例分析,證券暨期貨月刊,第22卷第12期,2004年12月。
7. 林書楷,資本市場刑法—以內線交易及操縱市場罪為中心,月旦財經法雜誌第23期,2010年12月。
8. 許雅華、林振東、呂朝仁,『護盤與操縱行為之認定』─臺灣高等法院高雄分院95上更(一)165號判決評析,證交資料548期。
9. 張天一,論證券交易法上散布流言或不實資料操縱價格罪,中原財經法學,第20期,2008年6月。
10. 莊永丞,論證券價格操縱行為之規範理論基礎—從行為人散布流言或不實資料之操縱行為為開展,東吳法律學報第20卷第1期。
11. 許雅華、林振東、呂朝仁,「護盤與操縱行為之認定」-台灣高等法院高雄分院95上更(一)165號判決評析,證交資料第548期,2007年12月。
12. 黃超邦,許羽呈,淺談操縱市場行為應論接續犯、集合犯或連續犯以103年度金訴字第21號判決為例,證券櫃檯第177期,2015年6月。
13. 溫祖德,證券交易法第一五五條「操縱股價」犯罪之研究,刑事法雜誌,第四十六卷第一期,2002年1月。
14. 劉連煜,連續交易與炒股,月旦法學雜誌,第69期,2001年2月。
15. 賴英照,法學為體 金融為用:論證券交易法不履行交割之刑事責任,月旦法學雜誌,第100期,2003年9月。
 
1. A Study on the Catch-all Provision of Manipulation Stipulated in the Securities and Exchange Act
2. Criminal Regulation of Capital Market –focusing on market manipulation
3. A Study of the Practice of Anti-manipulating Provision in the Centralized Securities Exchange Market-----Focusing on the Criminal Responsibility of Securities and Exchange Act of Taiwan, R.O.C. , Article 155, ProvisionⅠ
4. Regulating the Securities Market Manipulation- Focusing on Wash Sale and Matched Orders
5. A Study of the Securities Market Manipulation in Economic Criminal Law – Focusing on Article 155, Paragraph 1, Sub-paragraph 3 of Securities and Exchange Act
6. A Study of the Securities Market Manipulation-Focusing on the Civil Liability of Series Transactions
7. 市場操縱行為之再檢視-以台灣實務判決觀察出發
8. Security Manipulation and Market Surveillance-The New Amendments about Series Transactions
9. The Regulation of Market Manipulation of Securities Exchange Act in Taiwan—Investment Perspective
10. The Litigation Strategy for Financial Crime —Focus on The Cases of Market Manipulation of Securities Exchange Act in Taiwan
11. Elements of Market Manipulation:Centered on the Subparagraph 4, Paragraph 1, Article 155 Under Securities and Exchange Act
12. 台灣連續交易操縱市場行為認定標準之妥適性--從股市監視制度檢視
13. A Study of Anti-Manipulation Provision of Article 155 of the Securities and Exchange Act
14. A Study on Mens Rea of Securities Market Manipulation
15. A Study of the Securities Fraud and the Securities Market Manipulation-focusing on the General Antifraud Provisions of securities exchange act and spreading rumors and false Information
 
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