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研究生:蕭丞淵
研究生(外文):XIAO, CHENG-YUAN
論文名稱:負利率政策對股價指數影響之探討
論文名稱(外文):The Impact of Negative Interest Rates Policies on Stock Market
指導教授:方世銓
指導教授(外文):FANG, SHIH-CHUAN
口試委員:蔡建樹劉惠玲方世銓
口試委員(外文):TASI, CHIEN-SHULIU, HUI-LINGFANG, SHIH-CHUAN
口試日期:2017-06-16
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:財務金融系
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2017
畢業學年度:105
語文別:中文
論文頁數:58
中文關鍵詞:負利率量化寬鬆貨幣政策GARCH模型
外文關鍵詞:Negative Interest RateQuantitative EasingGARCH Model
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本文主旨在於探討負利率政策的實施對股票市場的影響。從2008年全球金融風暴之後,降息作為各國中央銀行刺激經濟體系的寬鬆貨幣政策,在經濟體系面對不景氣的時候,各國央行會下修利率來刺激經濟體系的復甦,自從瑞典開始實施負利率政策之後,至今已經有23個國家實施負利率政策,相當於全球三分之一GDP的國家,對全球金融市場是一個非常大的衝擊。
以往研究利率對股市影響之相關文獻,主要均為正利率或低利率的文獻,負利率相關文獻極為罕見,為了衡量負利率政策對全球金融市場可能的影響,本文選取領先經濟體系的股票市場作為測驗的標的,分析負利率政策對股市指數波幅的影響。
研究結果顯示歐元區大多數的國家股市均受負利率政策影響,使得股市指數波幅呈現正向反應,股市變得更為不穩定。除了歐元區之外,日本股市對於負利率政策的反應並不顯著,日本自從1990年代泡沫經濟破裂之後,已經有超過20年以上的低利率歷史,因此,負利率政策對日本經濟體系的衝擊反而比歐元區小許多,故並未對股市波幅造成顯著影響。

This paper explores the shock of negative interest rate policy into the local stock markets. In the post-2008 global financial crisis, central bankers cut interest rate to stimulate the economy system. At the same time, the policy authorities utilize the quantitative easing policy and makes the interest rate lower and lower. There were 23 countries, about global 1/3 GDP, followed, since Sweden firstly implemented negative interest rate policy. It was a huge impact for global financial markets. The major related literatures concerned about market reaction on positive or low interest rate and our research filled this gap. This paper uses GARCH model to analyze the local stock market index volatility reactions on negative interest rate policy.
Based on empirical results, most countries in the Eurozone show the positive significantly impacts between negative interest rate and stock market volatility. And it will imply negative interest rate destabilize stock market. However, the negative interest rate policy underreacts in Japan. The Japan stock market has experienced the low interest rate regime over two decades after the bubble crash in 1990.

目錄
摘要 ........................................................................................................................ I
Abstract................................................................................................................. II
誌謝 ..................................................................................................................... III
目錄 ..................................................................................................................... IV
表目錄 ................................................................................................................. VI
圖目錄 .............................................................................................................. VIII
第壹章、緒論 ....................................................................................................... 1
第一節、研究背景 ........................................................................................ 1
第二節、研究動機 ........................................................................................ 4
第三節、研究目的 ........................................................................................ 7
第四節、研究架構 ........................................................................................ 8
第貳章、文獻探討 ............................................................................................. 10
第一節、寬鬆政策相關文獻 ...................................................................... 10
第二節、GARCH 模型相關文獻 ............................................................... 11
第三節、利率影響股市之相關文獻 .......................................................... 12
第參章、研究方法 ............................................................................................. 13
第一節、負利率定義 .................................................................................. 13
第二節、資料來源 ...................................................................................... 13


第三節、變數定義 ...................................................................................... 14
第四節、單根檢定 ...................................................................................... 16
第五節、GARCH(1, 1) ............................................................................... 17
第六節、EGARCH(1, 1) ............................................................................. 18
第七節、虛擬變數 ...................................................................................... 19
第肆章、實證分析 ............................................................................................. 20
第一節、敘述性統計 .................................................................................. 20
第二節、單根檢定 ...................................................................................... 22
第三節、未實施負利率與已實施負率之實證結果 .................................. 24
第四節、負利率政策與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 ................ 30
第五節、負利率政策與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ....... 34
第六節、負利率政策與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ....... 38
第伍章、穩健性測試 ......................................................................................... 42
第一節、t 分佈之 GARCH(1, 1) 實證結果 ............................................. 43
第二節、t 分佈不對稱之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ......................... 47
第三節、t 分佈不對稱之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ......................... 51
第陸章、結論與建議 ......................................................................................... 55
參考文獻 ............................................................................................................. 57



表目錄
表 1-1 實施負利率前後之股市報酬率標準差比較表 ...................................... 6
表 3-1 股價指數之變數名稱.............................................................................. 14
表 3-2 虛擬變數假設 .......................................................................................... 19
表 4-1 股價指數報酬率之敘述性統計 ............................................................. 20
表 4-2 ADF 單根檢定實證結果 ......................................................................... 23
表 4-3.1 未(已)實施負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 .............. 26
表 4-3.2 未(已)實施負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 .............. 27
表 4-3.3 未(已)實施負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 .............. 28
表 4-3.4 未(已)實施負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 .............. 29
表 4-4.1 負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 ................................. 31
表 4-4.2 負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 ................................. 32
表 4-4.3 負利率與股價指數之 GARCH(1, 1) 實證結果 ................................. 33
表 4-5.1 負利率與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ....................... 35
表 4-5.2 負利率與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ....................... 36
表 4-5.3 負利率與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ....................... 37
表 4-6.1 負利率與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ....................... 39
表 4-6.2 負利率與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ....................... 40
表 4-6.3 負利率與股價指數之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ....................... 41


表 5-1.1 負利率與股價指數 t 分佈之 GARCH(1, 1) 實證結果 .................... 44
表 5-1.2 負利率與股價指數 t 分佈之 GARCH(1, 1) 實證結果 .................... 45
表 5-1.3 負利率與股價指數 t 分佈之 GARCH(1, 1) 實證結果 .................... 46
表 5-2.1 負利率與股價指數 t 分佈之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ........... 48
表 5-2.2 負利率與股價指數 t 分佈之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ........... 49
表 5-2.3 負利率與股價指數 t 分佈之 EGARCH(1, 1) 實證結果(一) ........... 50
表 5-3.1 負利率與股價指數 t 分佈之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ........... 52
表 5-3.2 負利率與股價指數 t 分佈之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ........... 53
表 5-3.3 負利率與股價指數 t 分佈之 EGARCH(1, 1) 實證結果(二) ........... 54



圖目錄
圖 1-1 1999 至 2017 年日本與歐元區存款利率比較 ........................................ 5
圖 1-2 研究架構圖 ............................................................................................... 9
參考文獻
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