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研究生:張嘉夫
研究生(外文):Chang, Chia-Fu
論文名稱:美國量化寬鬆期間,美元指數與上證指數、恆生指數及台股指數之關聯性探討
論文名稱(外文):A study of the Relationship between US Dollar Index , SSE Composite Index , Hang Seng Index and TAIEX Index During Quantitative Easing Monetary Policy
指導教授:何祖平何祖平引用關係
指導教授(外文):Ho, Tzu-Ping
口試委員:李修全簡正儀
口試委員(外文):Lee, Hsiu-ChuanChien, Cheng-Yi
口試日期:2017-05-20
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:財務金融學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2017
畢業學年度:105
語文別:中文
論文頁數:66
中文關鍵詞:美元指數上證指數恆生指數台股指數向量誤差修正模型
外文關鍵詞:US dollar indexThe Shanghai Composite IndexThe Hang Seng IndexThe Taiwan Stock IndexVECM
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研究期間以2008年11月25日~2016年11月25日間之美元指數與上證指數、恆生指數及台股指數共1,815筆資料,運用適當計量模型,其探討美國聯準會貨幣政策於此期間影響下,觀察此四個變數間互動關係。

經由實證分析,本研究歸納出以下結論:

一、因果關係檢定得知,實施量化寬鬆貨幣政策期間升息前出美元指數對於上證指數、恆生指數與台股指數具有顯著影響,其中美元指數與上證指數存在雙向回饋關係;實施量化寬鬆貨幣政策期間升息後美元指數對於上證指數、恆生指數與台股指數無顯著影響,而美元指數與上證指數、恆生指數、台股指數各為獨立關係,恆生指數與台股指數為獨立關係。
二、由衝擊反應分析證明,上證指數與恆生指數在實施量化寬鬆貨幣政策期間、升息前、升息後均有同向關係存在,且當此4變數分別發生自發性干擾時,期衝擊反應效果在第一天反應最大,對彼此間衝擊皆僅有短期的影響效果,且四個變數衝擊力道隨著時間逐漸消失,顯示系統是穩定的收歛型態。
三、預測誤差變異數分解分析結果顯示,在實施量化寬鬆貨幣政策期間上證指數及恆生指數變動率之解釋能力呈現上升 而美元指數變動率與 台股指數變動率呈現下降,且台股指數變動率稍有受到恒生指數變動率影響。
This study explores a dataset of 1,815 items to observe the interrelationships of four variables during November.25 2005~November.25 2016 for US dollar index and the Shanghai Composite Index, the Hang Seng Index and the Taiwan Stock a, using appropriate econometric models to explore the influences thereon under quantitative easing of monetary policy.

The empirical analysis of the study findings indicates the following conclusions:

1.Causality testing indicates that prior to the implementation of quantitative easing in monetary policy, The implementation of quantitative easing monetary policy during the rate hike before the dollar index for the Shanghai Composite Index, the Hang Seng Index and the Taiwan Stock Index has a significant impact on the dollar index and the Shanghai Composite Index there is a two-way feedback relationship; quantitative easing monetary policy period after the dollar index for The Hang Seng Index, the Hang Seng Index and the Taiwan Stock Indices have no significant effect, while the US Dollar Index is independent of the Shanghai Composite Index, Hang Seng Index and Taiwan Stock Indices, and the Hang Seng Index and the Taiwan Stock Index are independent.

2.The impact response analysis shows that the Shanghai and Shanghai indices are in the same period when the quantitative easing monetary policy is implemented, before and after rate hikes, and when the four variables are spontaneously disturbed, the period impact response In the first day of the reaction, the impact on each other are only short-term effects, and the impact of four variables with the passage of time gradually disappear, indicating that the system is stable convergence.

3.The forecasting variance analysis showed that the explanatory power of the Shanghai Composite Index and the Hang Seng Index fluctuated during the implementation of the quantitative easing monetary policy and the rate of change of the US Dollar Index and the Taiwan Stock Index declined and the rate of change of the Taiwan Stock Index slightly Has been affected by the Hang Seng

謝詞..............................................................................................................................Ⅰ
摘要..............................................................................................................................Ⅱ
ABSTRACT.................................................................................................................Ⅲ
目錄..............................................................................................................................Ⅳ
表目錄..........................................................................................................................Ⅵ
圖目錄..........................................................................................................................Ⅷ
第一章 緒論................................................................................................................1
第一節 研究背景及動機....................................................................................1
第二節 研究目的................................................................................................3
第三節 研究架構................................................................................................4
第二章 文獻探討........................................................................................................6
第一節 美國貨幣政策相關文獻........................................................................6
第二節 美元指數相關文獻................................................................................8
第三節 上證指數及恆生指數相關文獻............................................................9
第四節 台股指數相關文獻..............................................................................10
第三章 研究方法......................................................................................................13
第一節 單根檢定..............................................................................................13
第二節 Johansen共整合檢定...........................................................................15
第三節 最適落後期數選擇..............................................................................15
第四節 VECM向量誤差修正模型..................................................................16
第五節 Granger因果關係檢定........................................................................16
第六節 衝擊反應..............................................................................................16
第七節 預測誤差變異數分解..........................................................................17
第四章 實證結果......................................................................................................18
第一節 資料來源與初步分析..........................................................................18
(一)、資料來源與變數說明.......................................................................18
(二)、敘述統計分析...................................................................................18
第二節 實證結果與分析..................................................................................19
(一)、單根檢定結果....................................................................................19
(二)、Johansen共整合檢定結果................................................................23
(三)、最適落後期數選擇............................................................................24
(四)、VECM 向量誤差修正模型估計結果...............................................25
(五)、Granger因果關係檢定結果.............................................................30
(六)、衝擊反應分析結果............................................................................33
(七)、預測誤差變異數分解結果................................................................48
第五章 結論與建議..................................................................................................53
第一節 結論......................................................................................................53
第二節 建議......................................................................................................54
(一)、研究追蹤............................................................................54
(二)、投資人建議................................................................54
參考文獻......................................................................................................................55

表目錄
表 4-1 資料來源........................................................................................................18
表 4-2 原始序列敘述統計表(取自然對數)...........................................................19
表 4-3 ADF 單根檢定............................................................................................19
表 4-4 PP 單根檢定...............................................................................................20
表 4-5 實施量化寬鬆貨幣政策期間之Johansen共整合檢定結果.........................23
表 4-6 實施量化寬鬆貨幣政策後到升息前之Johansen共整合檢定結果............23
表 4-7 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息後之Johansen共整合檢定結果..............24
表 4-8 實施量化寬鬆貨幣期間之VECM 向量誤差修正模型估計結果..............26
表 4-9 實施量化寬鬆貨幣期間升息前VECM 向量誤差修正模型估計結果.......27
表 4-10 實施量化寬鬆貨幣期間升息後VECM 向量誤差修正模型估計結果.....28
表 4-11 實施量化寬鬆貨幣政策期間之 Granger 因果關係檢定結果.................29
表 4-12 實施量化寬鬆貨幣政策期間之 Granger 因果關係檢定歸納................29
表 4-13 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息前之 Granger 因果關係檢定結果….30
表 4-14 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息前之 Granger 因果關係檢定歸納….30
表 4-15 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息後之 Granger 因果關係檢定結果….31
表 4-16 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息後之 Granger 因果關係檢定歸納….31
表 4-17 實施量化寬鬆貨幣政策期間之 USD 衝擊反應分析結果.....................32
表 4-18 實施量化寬鬆貨幣政策期間之 SSE 衝擊反應分析結果......................33
表 4-19 實施量化寬鬆貨幣政策期間之 HS 衝擊反應分析結果.......................34
表 4-20 實施量化寬鬆貨幣政策期間之 TW 衝擊反應分析結果......................35
表 4-21 實施量化寬鬆貨幣政策升息前之 USD 衝擊反應分析結果................37
表 4-22 實施量化寬鬆貨幣政策升息前之 SSE 衝擊反應分析結果.................38
表 4-23 實施量化寬鬆貨幣政策升息前之 HS 衝擊反應分析結果...................39
表 4-24 實施量化寬鬆貨幣政策升息前之 TW 衝擊反應分析結果..................40
表 4-25 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息後之 USD 衝擊反應分析結果.........42
表 4-26 實施量化寬鬆貨幣政策升息後之 SSE 衝擊反應分析結果................43
表 4-27 實施量化寬鬆貨幣政策升息後之 HS 衝擊反應分析結果.................44
表 4-28 實施量化寬鬆貨幣政策升息後之 TW 衝擊反應分析結果................45
表 4-29 USD 預測誤差變異數分解.....................................................................47
表 4-30 SSE 預測誤差變異數分解......................................................................48
表 4-31 HS 預測誤差變異數分解.......................................................................50
表 4-32 TW 預測誤差變異數分解......................................................................51


圖目錄
圖 4-1 研究變數-美元指數之原始資料及定態資料趨勢.......................................20
圖 4-2 研究變數- 上證指數之原始資料及定態資料趨勢圖.................................21
圖 4-3 研究變數- 恆生指數之原始資料及定態資料趨勢圖.................................22
圖 4-4 研究變數- 台股指數之原始資料及定態資料趨勢圖.................................22
圖 4-5 實施量化寬鬆貨幣政策期間四個變數之衝擊反應分析圖........................36
圖 4-6 實施量化寬鬆貨幣政策期間四個變數之衝擊反應分析合併圖................36
圖 4-7 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息前四個變數之衝擊反應分析圖.............41
圖 4-8 實施量化寬鬆貨幣政策期間升息前四個變數之衝擊反應分析合併圖….41
圖 4-9 實施量化寬鬆貨幣政策升息後四個變數之衝擊反應分析圖....................46
圖 4-10實施量化寬鬆貨幣政策前四個變數之衝擊反應分析合併圖....................46


一、中文部分

1.王幸玫(2010),「NDF、美元指數及利率對新臺幣匯率之影響-金融海嘯前後差異之實證研究」,碩士論文,國立臺北大學企業管理學系。
2.何信城(2012),「黃金期現貨、美元指數與 S&P500 互動關係之研究」,碩士論文,靜宜大學財務金融研究所。
3.汪震亞、蔡育儒(2013),「美國量化寬鬆貨幣政策之分析」,經濟研究第13期,經建會經研處出版。
4.余芝穎(2004),「美國貨幣政策跨國傳遞--台灣的實證研究」,碩士論文,國立清華大學經濟學系。
5.林歆庭(2016),「美國量化寬鬆政策對亞洲新興股市的影響」,碩士論文,朝陽科技大學財務金融系。
6.林嘉麟(2015),「美元指數、匯率、臺灣加權股價指數及商品指數之互動關係研究」,碩士論文,國立高雄應用科技大學財富與稅務管理系。
7.林家慶(2014),「美國量化寬鬆政策對金融市場及商品市場的影響」,國立中央大學財務金融學系。
8.陳星穎(2013),「美國貨幣政策與亞洲新興國家股票市場的關聯性」,碩士論文,國立中正大學財務金融研究所。
9.陳建至(2008),「美國貨幣政策對台灣股票市場之影響」,碩士論文,國立成功大學政治經濟學研究所。
10.陳暄雅(2016),「中國上證指數變動對台灣股票市場之影響」,碩士論文,淡江大學財務金融學系碩士在職專班。
11.陳仕庭(2007),「香港恆生指數未來真實波動度之預測—多因子波動度模型與門檻模型之應用」,碩士論文,銘傳大學財務金融學系碩士班。
12.游碧瑤(2016),「美國量化寬鬆政策對股票市場正向回饋行為之探討」,碩士論文,淡江大學財務金融學系碩士在職專班。
13.游麗華(2015),「美國實施量化寬鬆期間美元指數與新台幣匯率之關聯性研究」,碩士論文,國立成功大學財務金融研究所碩士在職專班。
14.楊品修(2013),「油價、美元、美股指數與台股指數之互動關係研究」,台灣大學經濟學研究所。
15.楊品修(2013),「油價、美元、美股指數與台股指數之互動關係研究」,碩士論文,國立臺灣大學經濟學研究所。
16.楊奕農(2015),時間序列分析經濟與財務上之應用二版,雙葉書廊有限公司。
鄭婉秀、吳雅惠(2010),「石油、黃金與美元指數期貨波動外溢效果之探討」,風險管理學報,第 12 卷第 2 期,頁 211-233。
17.羅碧霞(2012),「比較美元指數與新台幣匯率對台灣股價之互動關係」,碩士論文,淡江大學 財務金融學系碩士在職專班。
18.嚴家弘(2014),「扭轉操作政策的總體效果」,碩士論文,台灣大學經濟學研究所。
鍾惠民、周賓凰、孫而音(2011),財務計量Eviews的運用,新陸書局。

二、英文部分
1.Ben S.Bernanke, (2002), Deflation: Making Sure “It Doesn’t Happen Here., Speech before the National Economists Club, Washington, DC.
2.Bahmani-Oskooee, M and A. Sohrabian, (1992), “Stock prices and the effective exchange rate of the dollar”, Applied Economics, pp.459-464.
3.Dahl, Christian. M. and Melody. Lo, (2005), “Assessing Exchange Rate Pass-Through: A New Empirical Approach, Manuscript”, Purdue University, pp.14-21.
4.Ethier, W, (1973), “International trade and the forward exchange market,” The
American Economic Review, Vol. 63, No.3, pp 494-503.
5.Enders, W.and Granger, C. W. J, (1998),” Unit-root tests and asymmetric adjustment with an example using the term structure of interest rates,” Journal of Business & Economic Statistics, Vol.16, No 3, pp.304-311.
6.Enders, W. and Siklos, P. L. (2001), “Cointegration and threshold adjustment”, Journal of Business Economics and Statistics, Vol.19, pp.166–176.
三、參考網址
1. 中央銀行官網網址為http://www.cbc.gov.tw/content.asp?mp=1&CuItem=36599
2. 美國聯邦儲備系統(FED)網址:http://research.stlouisfed.org/fred2/
3. 維基百科,網址http://zh.wikipedia.org

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