本文尋找出影響ETF追蹤誤差的關鍵獨立變數，並以台灣ETF為主要樣本。本文包含了19檔ETF共1399個樣本數，由於遺漏值的緣故刪除觀察值。本文使用迴歸分析進行實證研究，並將自變數平方後，檢測自變數與應變數間是否有顯著非線性關係。最後將所有自變數與投資人情緒的交乘項放入迴歸模型當中，檢測是否有調節效果。研究結果顯示，我們發現了總費用率、以交易量衡量之ETF流動性、ETF波動性、ETF現金持有比率、ETF申購／贖回淨變化與ETF追蹤誤差呈正相關；ETF發放現金股利、以間接法衡量之投資人情緒及ETF組成成分股調整與ETF追蹤誤差呈負相關。另一方面，本文發現大部分的獨立變數與ETF追蹤誤差呈現非線性的顯著關係，呈負相關的分別為：總費用率、ETF波動性、ETF申購／贖回淨變化；呈正相關的分別為：以交易量衡量之ETF流動性、基金發放股息、基金成分股發放股息、以直接法衡量之投資人情緒。而在本文當中，我們也發現了以直接法衡量之投資人情緒會增強以交易量衡量之流動性與ETF組成成分股調整對於ETF追蹤誤差之影響；同時也會減少指數複製策略對於ETF追蹤誤差之影響。本文也發現了以間接法衡量之投資人情緒會增強指數複製策略對於ETF追蹤誤差之影響；同時也會減少ETF申購／贖回淨變化對於ETF追蹤誤差之影響。

This paper explores the determinants of ETF tracking error. Our sample comprises of 19 Taiwan ETFs during 2013 July to 2016 December. We use the regression analysis to perform empirical research. Empirical results indicates that total expense ratio, liquidity of ETF by trade volume, volatility of ETF, ETFcash holding ratio and net change of ETF creation/redemption, are positively related with ETF tracking error and dividends by ETF, dividends by ETF portfolio and investor sentiment by indirect method are negatively related with ETF tracking error. Otherwise, there are non-linear related between ETF tracking error with above factors. Empirical of non-linear results indicates that total expense ratio, volatility of ETF and net change of ETF creation/redemption are positively related with ETF tracking error, and liquidity of ETF by trade volume, dividends by ETF, dividends by ETF portfolio and investor sentiment by direct method. We also found that investor sentiment which measured by direct method would increase the impact of ETF tracking error with the liquidity of ETF and the adjustment of ETF portfolio. In the other hand, it would decrease the impact of ETF tracking error with the index replicated strategy of ETF.We also found that investor sentiment which measured by indirect method would increase the impact of ETF tracking error with the index replicated strategy of ETF. In the other hand, it would decrease the impact of ETF tracking error with the net change of ETF creation/redemption.

目錄
第壹章、緒論 1
第一節、研究背景與動機 1
第二節、研究目的 4
第三節、研究流程 5
第貳章、文獻探討 7
第一節、ETF簡介與市場發展現況 7
第二節、追蹤誤差 16
第三節、追蹤誤差之影響因素 17
第四節、投資人情緒 20
第參章、研究方法 24
第一節、資料來源 24
第二節、變數定義 26
（一）、應變數 26
（二）、主要自變數 27
（三）、關鍵影響因素 31
第四節、研究模型 39
第肆章、實證結果 41
第一節、實證資料說明 41
第二節、實證結果 41
第伍章、結論與建議 71
第一節、結論 71
第二節、研究限制 73
第三節、後續研究建議 73
參考文獻 74
中文文獻 74
英文文獻 75

表目錄
表2-1 ETF與共同基金比較表 8
表2-5影響追蹤誤差之因素 19
表3-1 ETF檔數彙總表 25
表3-2變數操作型定義表 38
表4-1每月ETF追蹤誤差之敘述性統計表 42
表4-2敘述性統計表 43
表4-3相關係數表 45
表4-4 迴歸模型（1）實證結果彙總表 49
表4-5 ETF追蹤誤差之影響因素－以LETF_T為流動性代理，以直接法衡量之投資人情緒 50
表4-6 ETF追蹤誤差之影響因素－以LETF_Q為流動性代理，以直接法衡量之投資人情緒 51
表4-7 ETF追蹤誤差之影響因素－以LETF_T為流動性代理，以間接法衡量之投資人情緒 52
表4-8 ETF追蹤誤差之影響因素－以LETF_Q為流動性代理，以間接法衡量之投資人情緒 53
表4-9 迴歸模型（2）實證結果彙總表 56
表4-10 ETF追蹤誤差之響因素－非線性迴歸（1） 57
表4-11 ETF追蹤誤差之響因素－非線性迴歸（2） 59
表4-12 ETF追蹤誤差之響因素－非線性迴歸（3） 61
表4-13 ETF追蹤誤差之響因素－非線性迴歸（4） 63
表4-14 迴歸模型（3）實證結果彙總表 65
表4-15 ETF追蹤誤差之影響因素－投資人情緒之調節效果（1） 66
表4-16 ETF追蹤誤差之影響因素－投資人情緒之調節效果（2） 67
表4-17 ETF追蹤誤差之影響因素－投資人情緒之調節效果（3） 69
表4-18 ETF追蹤誤差之影響因素－投資人情緒之調節效果（4） 70


圖目錄
圖1-1研究流程圖 6
圖2-1台灣ETF市場交易機制 9
圖2-2 ETF透過套利行為達到市場效率 10
圖2-3全球ETF基金於未來五年內之預測 12
圖2-4台灣ETF成長趨勢 13

中文文獻
呂昭顯，2008，指數股票型基金（ETF）相關研究二篇:股市交易機制調整對ETF績效之影響，以及各類投資人對ETF之投資行為及其績效，國立中正大學企業管理研究所碩士論文。
李存修，尤亭歡，2015年，臺灣、香港、中國大陸三地 ETF 追蹤誤差之研究，兩岸金融季刊，1，1-22。
周賓凰，池祥萱，周冠男，龔怡霖，2002年，行為財務學：文獻回顧與展望，證券市場發展季刊，14（2），1-48。
梁昇華，2015年，臺灣50指數股票型基金追蹤誤差分析，銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
彭靖，2009年，追蹤誤差、價格偏離度和成交量之研究－以寶滬深300（0061）、恆中國（0080）及恆香港（0081）ETFs為例，國立政治大學金融研究所碩士論文。
游豐銘，2008，台灣50ETF與台灣50股票以及市場動能相關性之研究，國立成功大學企業管理研究所碩士論文。
黃雅群，2013年，網路關鍵字搜尋與共同基金現金流量，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。



英文文獻
Ariel R. A. （1990）. High Stock Returns before Holidays: Existence and Evidence on Possible Causes. The Journal of Finance, 45（5）, 1611-1626.
Baker M., & Wurgler J. （2006）. Investor Sentiment and the Cross-Section of Stock Returns. The Journal of Finance, 61（4）, 1645-1680.
Baker M., & Wurgler J. （2007）. Investor Sentiment in the Stock Market. Journal of Economic Perspectives, 21（2）, 129-151.
Bertone S., Paeglis I., & Ravi R. （2015）. （How） has the market become more efficient? Journal of Banking & Finance, 54, 72-86.
Brown G. W., & Cliff M. T. （2004）. Investor sentiment and the near-term stock market. Journal of Empirical Finance, 11, 1-27.
Chordia T., Roll R., & Subrahmanyam A. （2002）. Order imbalance, liquidity, and market returns. Journal of Financial Economics, 65, 111-130.
Chu K. P. （2010）. Study on the tracking errors and their determinants: evidence from Hong Kong exchange traded funds. Applied Financial Economics, 21（5）, 309-315.
Clarke R. G., & Statman M. （1998）. Bullish or Bearish? Financial Analysts Journal, 54（3）, 63-72.
Elia M. （2012）. Tracking Error of Traditional and Synthetic European Exchange-Traded Funds （Doctoral dissertation, University of Turin）. Retrieved from https://ssrn.com/abstract=2003976
Fernandes K. （2003）. Evaluating index fund implementation in India （Doctoral dissertation, Goa Institute of Management）. Retrieved from https://www.nse-india.com/content/research/Paper66.pdf
French K. R. （1980）. Stock returns and the weekend effect. Journal of Financial Economics, 8（1）, 55-69.
Frino A., & Gallagher D. R., （2001）. Tracking S&P 500 index funds. Journal of Portfolio Management, 28（1）, 44-55.
Frino A., & Gallagher D. R., （2002）. Is Index Performance Achievable? An Analysis of Australian Equity Index Funds. ABACUS, 38（2）, 200-214.
Frino A., Gallagher D. R., Neubert A. S., & Oetomo T. N. （2004）. Index Design and Implications for Index Tracking. The Journal of Portfolio Management, 30（2）, 89-95.
Hirshleifer D., & Shumway T. （2003）. Good Day Sunshine: Stock Returns and the Weather. The Journal of Finance, 58（3）, 1009-1032.
Huang D., Jiang F., Tu J., & Zhou G. （2014）. Investor Sentiment Aligned: A Powerful
Kahneman D., & Tversky A. （1979）. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. The Econometric Society, 47（2）, 263-292.
Kein D. B. （1983）. Size-related anomalies and stock return seasonality: Further empirical evidence. Journal of Financial Economics, 12（1）, 13-32.
Lee C. M. C., & Ready M. J. （1991）. Inferring Trade Direction from Intraday Data. The Journal of Finance, 46（2）, 733-746.
Osterhoff F., & Kaserer C.（2016）. Determinants of tracking error in German ETFs – the role of market liquidity. Managerial Finance, 42（5）, 417 – 437.
Pope P. F., & Yadav P. K. （1994）. Discovering Errors in Tracking Error. The Journal of Portfolio Management, 20（2）, 27-32.
Predictor of Stock Returns. The Review of Financial Studies, 28（3）, 791-837.
Roll R. （1992）. A Mean/Variance Analysis of Tracking Error. The Journal of Portfolio Management, 18（4）, 13-22.
Shin S., & Soydemir G. （2010）. Exchange-traded funds, persistence in tracking errors and information dissemination. Journal of Multinational Financial Management, 20, 214-234.
Simon D. P., & Wiggins R. A. （2001）. S&P futures returns and contrary sentiment indicators. Journal of Futures Markets, 21（5）, 447-462.
Tseng Y. C., & Lee W. H. （2016）. Investor Sentiment and ETF Liquidity - Evidence from Asia Markets. Advances in Management & Applied Economics, 6（1）, 89-111.