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研究生:戴弘晉
研究生(外文):TAI, HUNG-CHIN
論文名稱:剩餘所得模型對台灣上市櫃營建業公司評價之應用-IFRSs前後之比較
論文名稱(外文):An Application of Residual Income Model in Construction Industry: The Empirical Evidences of Exchange-listed Stocks in Taiwan
指導教授:王 甡王麗惠王麗惠引用關係
指導教授(外文):Wang, ShenWang, Lie-Huey
口試委員:林淑玲姚名麗簡正儀
口試委員(外文):LIN, SHU-LINGYao, Min-LiCHIEN, CHENG-YI
口試日期:2020-01-12
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:財務金融學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2020
畢業學年度:108
語文別:中文
論文頁數:86
中文關鍵詞:剩餘所得模型股東權益報酬率股利發放率股權資金成本
外文關鍵詞:Residual income modelReturn of equityDividend payout ratioCapital cost of equity
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剩餘所得模型 (Residual Income Model,RIM)藉由財務報表等相關資訊對企
業股權進行評價,是廣泛被學術與實務界人士關注的模型之一,然而被用於評估 與驗證營建業之股權價值仍屬有限,特別是台灣在 2013 年起採用國際財務報導 準則(International Financial Reporting Standards,IFRSs)後,營建業是財務報表資 訊衝擊最大的行業之一,本論文以 2008~2019 年間台灣上市櫃營建業的 51 家公 司為樣本,利用 RIM 計算出個別公司理論股價,並區隔 IFRSs 採用前後,將理 論股價與實際股價進行比較分析。
經本論文以 RIM 計算之結果發現,採用 IFRSs 前樣本公司 RIM 之理論股價 與實際股價有較高相關程度,而採用 IFRSs 後,多數樣本公司理論股價與實際股
價相關程度下降,僅少數樣本公司相關程度上升;但本論文也發現,多數樣本公 司理論股價與實際股價間的誤差卻在採用 IFRSs 後降低。針對此一現象,本文進
一步嘗試以樣本公司之股本大小及預售率高低進行解釋,結果發現:股本越小的 公司在採用 IFRSs 後比採用 IFRSs 前之理論股價與實際股價相關係數降低,但理 論股價與實際股價間的誤差則有縮小的現象;而預售率排序前 25%及排序後 25% 之公司在採用 IFRSs 後比採用 IFRSs 前之理論股價與實際股價相關係數升高,但 理論股價與實際股價間的誤差則無明顯的結論。
亦即不論是股本大小或預售率高低都可能部分解釋在採用 IFRSs 前後 RIM 的適用性,但要能獲得更為一般化的結論,或建構 RIM 修正模型仍有待更進一 步的研究。
Both in academic and practical fields, the Residual Income Model (RIM), which is based on the information from corporate financial reports, is one of most widely applied models to assess the equity value of a corporation while its applications or verifications to construction industry are still quite limited.
The Taiwan’s financial authority has required the exchange-listed companies must adopt the International Financial Reporting Standards (IFRSs) in their financial disclosures since 2013. This regulation significantly changes the announced financial information of the exchange-listed companies, especially of those from construction industry. Therefore, this thesis conducts an empirical study of applying RIM in terms of the data of 51 stock-listed companies from construction industry in Taiwan from 2008 to 2019. Moreover, this thesis compares the correlations and differences of real stock prices and evaluated ones by RIM before and after launching IFRSs. The results show that both the correlations and the differences of real stock prices and evaluated stock prices decrease after adopting IFRSs.
To dig out further, this thesis attempts to use the paid-in capital and pre-sale rate of buildings as two criteria to find out possible explanations for these results. By way of these two criteria, this thesis finds that the less the paid-in capital the more explanatory ability to the results of applying RIM while the pre-sale rate can only explain the decreasing correlations for those companies’ pre-sale rates in the first and last quantiles after adopting IFRSs. Meanwhile, the pre-sale rate may not the factor to explain the decreasing in differences of real stock prices and evaluated stock prices. In short, the paid-in capital and pre-sale rate can only partly explain the adequacy of applying RIM in construction industry, and some further studies may still be needed to modify this model.
目  錄
第壹章、 緒論 1
第一節、 研究背景與研究動機 1
第二節、 研究目的 3
第三節、 研究架構 3
第貳章、 文獻探討 4
第一節、 RIM之相關文獻 5
第二節、 國內對營建業股價評估之相關研究 7
第三節、 本章小結 7
第參章、 研究模型、應用操作與有效性驗證方法 9
第一節、 研究模型 9
第二節、 應用操作方法 10
第三節、 有效性驗證方法 12
第肆章、 實證結果與分析 15
第二節、 實證結果分析 15
第三節、 進一步分析 41
第四節、 趨勢分析 65
第五節、 本章小結 72
第伍章、 結論與建議 74
第一節、 研究結論 74
第二節、 未來研究方向及建議 75
參考文獻 76


表 目 錄
表4-2-1理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(股本前25%的公司) …….....…………………………………………………………..17

表4-2-2 period 1、period 3市價與理論價格相關係數與誤差變化彙整表(股本前25%的公司)………………………………………………………………………….21

表4-2-3理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(股本介於26%~50%區間的公司)…………………………..………………..……….23

表4-2-1 period 1、period 3市價與理論價格相關係數與誤差變化彙整表(股本介於26%~50%區間的公司)…………………....……………………………………28

表4-2-2理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(股本介於51%~75%區間的公司)………………………………….…..…………….30

表4-2-3 period 1、period 3市價與理論價格相關係數與誤差變化彙整表(股本介於51%~75%區間的公司)…………………………………………………………34

表4-2-4理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(股本後25%的公司)………………………………………..…………………………36

表4-2-5 period 1、period 3市價與理論價格相關係數與誤差變化彙整表(股本後25%的公司)…………………………………...…………………………………….40

表4-3- 1樣本公司平均預售率排序表……………………………………………..43

表4-3-2理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(預售率前25%的公司)…………………………………………………………………45

表4-3-3 period 1、period 3市價與理論價格相關係數與誤差變化彙整表(預售率前25%的公司)…………………………………………………………...………….49

表4-3-4理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(預售率前26%~50%的公司)………………………………………..…………………50


表4-3-5理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(預售率51%~75%的公司)……………………………………………………............54

表4-3-6 period 1、period 3市價與理論價格相關係數與誤差變化彙整表(預售率在26%~75%的公司)………………………………………….……………………58

表4-3-7理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(預售率後25%的公司)……………………………………..…………………………60

表4-3-8理論股價與實際股價在各期間之相關係數與各種誤差衡量值彙整表(預售率後25%的公司)…………………………………………..……….…………...64
一、中文部份

1.毛聖崴(2014) 「實施IFRS對我國營建業宣告推出建案之股價異常報酬的影響」,臺大管理論叢,國立台灣大學會計研究所學位論文。

2.張景奇、孟衛東及陸靜(2006) 「股利貼現模型、自由現金流量貼現模型及剩餘收益模型對股票價格與價值不同解釋力的比較分析-來自中國證券市場的實證資料」經濟評論第6期 92-98頁

3.許瑞麟(2017)「以成長價值模型與變數誤差模型建構營建企業評價模型-兩岸之實證」,淡江大學土木工程學系碩士論文

4.陳振遠、張智堯、王蘭芬及李文智(2005),「應用 Ohlson 會計評價模型探究公司治理之價值攸關性—以台灣上市公司電子業為例」,臺大管理論叢,第15 卷第2期 123-142頁

5.彭火樹及劉正田(1996),股票價格之會計基礎評量,中華民國第三屆商業教育學術 論文發表會論文集。

6.彭火樹(2005) 「股價與盈餘關係之研究:盈餘與權益帳面價值定式問題之再考量」,會計評論第40期,69-90頁。

7.曾惠斌、荷世平、宋秋緯、蔡榮根及楊宜軒(2009)「企業評價模型運用於營建業之研究與實證」,中國土木水利工程學刊,第二十一卷,第三期,275-284頁

8.黃瓊慧、廖秀梅及廖益興(2004),「股價是否充分反應當期盈餘對未來盈餘之意涵-以 台灣上市公司之季盈餘序列遵循 AR(1)模式為例」當代會計第五卷第一 期 25-56 頁

9.葉兆輝(2008) 「非線性剩餘損益模型之研究」,國立中山大學企業管理所博士論文。

10.葉怡成及詹翔安(2014) 「以收益資產複合基礎法與分量迴歸分析建構營建企業評價模型」,營建管理季刊,第99期,1-19頁。

11.謝汮潔(2013),「IFRS差異數價值攸關性:以營建業為例」,國立高雄第一科技大學財務管理研究所學位論文

12.藍心梅(2001),「會計基礎評量模式在台灣股市適用性之研究」,中原大學會計研 究所碩士論文。



二、英文部份
1.Ball, R. & P. Brown (1968) “An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers,” Journal of Accounting Research, Vol. 6, pp. 159-177
2.Burgstahler, D. & I. Dichev (1997) “Earnings Management to Avoid Earnings Decreases & Losses,” Journal of Accounting and Economics, Vol. 24, pp. 99−126 Black, E. (1998) “Which Is More Value Relevant: Earnings or Cash Flows? A life Cycle Examination,” Journal of Financial Statement Analysts, Vol. 4, pp. 40-56.Chambers, D., T. Linsmeier, C. Shakespeare & T. Sougiannis (2007) ”An Evaluation of SFAS No. 130 Comprehensive Income Disclosures,” Review of Accounting Studies, Vol. 12, pp. 557-593
3.Etemadi, H. & F. Mougouie (2015) “Firm’s Life Cycle & Ohlson Valuation Model: Evidence from Iran,” Asian Economic and Financial Review, Vol. 4, pp.641- 652.
4.Frankel, R. & C. Lee (1998) “Accounting Valuation, Market Expectation, & the Cross Sectional Stock Returns,” Journal of Accounting and Economics, Vol. 25, pp. 283 -319.
5.Gordon, M. (1963) “Optimal Investment & Financing Policy,” Journal of Finance, Vol. 18, pp. 264 – 272
6.Heinrichs, N., D. Hess, C. Homburg, M. Lorenz & S. Sievers (2013) “Extended Dividend, Cash Flow and Residual Income Valuation Models - Accounting for Deviations from Ideal Conditions,” Contemporary Accounting Research, Vol. 30, pp. 42-79.
7.Martínez, P., D. Prior & J. Rialp (2012) “The Price of Stocks in Latin American Financial Markets: An Empirical Application of the Ohlson Model,” International Journal of Business & Finance Research, Vol. 6, pp. 73-85.
8.Lee, S. C., J. L. Chen & M. S. Tsa (2014) “An Empirical Investigation of the Ohlson Model–A Panel Co-integration Approach,” Australasian Accounting, Business and Finance Journal, Vol.8 , pp. 35-51
9.Francis, J., P. Olsson & D. Oswald (2001) ”Using Mechanical Earnings & Residual Income Forecasts in Equity Valuation,” Working paper.
10.Ohlson, J. (1995) ”Earnings, book values, and dividends in security valuation,” Contemporary Accounting Research, Vol.11, pp.661 688.
11.Walid, S. (2017) ”Empirical Estimation of the Residual Income Valuation Model: Profit-Making vs. Loss-Making firms,” Journal of Finance and Bank Management, Vol. 5, pp. 14-31
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