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研究生:蘇永平
研究生(外文):Yung-Ping Su
論文名稱:改善借殼上市公司資源基礎以提升經營績效之研究
指導教授:王存國王存國引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立中央大學
系所名稱:高階主管企管碩士班
學門:商業及管理學門
學類:其他商業及管理學類
論文出版年:2020
畢業學年度:108
語文別:中文
論文頁數:92
中文關鍵詞:借殼上市資源基礎理論經營績效
外文關鍵詞:Backdoor listingResource-based theoryBusiness performanceCase study
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本論文過程以2017年7月透過公開收購方式借殼上市的「皇普建設」為個案討論公司,以Barney(1991)提出資源特性與持久競爭優勢間之關係模式分析個案公司競爭優勢形成之因素。探討個案公司的公司資源異質性、不可移動性,與部分資源具有價值性、稀少性、不可模仿性及其歷史獨特性、因果模糊性、社會複雜性與部分資源的替代性。
本論文統整國內外資源基礎相關論文與研究,並配合國內借殼上市與公開收購等法令規定,以資源基礎概念找出個案公司的主要資源能力,並運用公司治理及績效評估與財務指標等管理架構,進行以「改善借殼上市公司資源基礎以提升經營績效之研究」,並透過單一個案研究,將理論與實務互相驗證,深入探討個案公司在借殼上市後是如何運用其內部核心資源與依賴外部關係,並經由管理者在資源選擇過程裡,評估出對公司最適當的經營策略,來改善經營績效並維持在產業中的競爭優勢地位,進而建立起自身的競爭優勢。
本論文針對個案公司在借殼上市前1年、後2年分成五個財務構面探討殼公司於借殼前後3年間的變化,分別為公司規模、資產管理能力、獲利能力、財務槓桿程度,以及未來成長機會進行分析。並以借殼上市前1年、後 2年之財務比率及公司治理績效作比較,來驗證經營績效是否改善,得到如下結論:
一、 個案公司在借殼上市前,「殼」公司的財務績效趨於停滯或惡化。
二、 借殼上市雖然其動機為改善「殼」公司之經營績效,但其對「殼」公司造成
的之財務結構影響,可推論借殼動機主要仍為財務目的。
三、 借殼上市後「殼」公司之增資、私募與發債等行為,能使「殼」公司之財務
結構大幅改善。
四、 借殼上市後之經營績效及公司治理,對「殼」公司之財務績效及股價,會有顯著之影響。
The dissertation is based on the case study of Crowell Construction, which was listed by the backdoor through public acquisitions in July 2017. In line with Barney (1991), who proposed a relationship model between resource characteristics and lasting competitive advantage, the study analyzes the resource factors that form the bases of competitive advantage of the case company. The thesis discusses the case company’s resource heterogeneity and immovability, and some resources with valence, scarcity, non-imitation, and their historical uniqueness, causality, social complexity, and substitutability.
This thesis summaries relevant domestic and foreign resource-related studies, further incorporating domestic laws such as backdoor listing and public acquisition, to identify the main resource bases of the case company for producing competitiveness. Based on corporate governance, performance evaluation, financial indicators, and other management structure, the study assesses the performance improvement of the backdoor listed company with those resource bases. Through a single case study that links theory with practice, the study reasons in-depth why and how the case company has used its internal core resources and obtained critical external resources after having the ownership control of the case company. The result also shows how the management selects critical resources, evaluates the appropriate business strategy for improving business performance and maintaining competitiveness in the industry, and thereby possibly establish a lasting competitive advantage.
More specific, the thesis compares the company’s financial performance between one year before and two years after the backdoor listing in five aspects to show the company’s changes in three years. The five aspects include the size of the company, asset management, profitability, degree of financial leverage, and future growth potential. The comparison thus demonstrates the improvement of the company in terms of those financial indicators and corporate governance.
The study thus provides the following conclusions:
1. The case company’s financial performance before the backdoor listing has been stagnating or even deteriorating.
2. Although the motivation of the backdoor listing is to improve the operating performance of the target company, the financial structure impact on the target company demonstrates that backdoor listing can lead to great financial benefits, and thereby much business value.
3. Capital raising, private placement, and issued bonds and other financial behaviors can improve the financial structure of a company by backdoor listing.
4. The improved operating performance and corporate governance of a public, backdoor listed company could positively impact the company’s market value, thus benefiting its shareholders significantly.
第一章 緒論 1
1.1 研究背景與動機 1
1.2 研究目的 3
1.3 研究流架構 4
第二章 文獻探討 6
2.1 資源基礎理論與觀點 6
2.1.1「資源基礎理論」與「資源基礎觀點」 6
2.1.2資源的定義與特性 7
2.1.3資源基礎理論(RBT)之思考架構 9
2.2 國內借殼上市相關法規及文獻探討 15
2.2.1 借殼上市相關定義 15
2.2.2 我國上市(櫃)公司借殼態樣 16
2.2.3 國內借殼上市相關法規 17
2.3 公開收購 21
2.3.1公開收購之法律規範 21
2.3.2 公開收購優缺點及注意事項 27
2.3.3 善意公開收購與敵意公開收購 28
2.3.4公開收購應注意之事項(內線交易問題) 28
2.4文獻結論 28
第三章 研究方法 30
3.1 個案研究法 30
3.1.1 個案研究流程 30
3.1.2 研究對象及資料來源 32
3.1.3 個案公司競爭優勢分析 32
3.2 績效衡量方法 33
3.3 未來成長潛力 36
第四章 個案研究 37
4.1皇普建設借殼上市的背景與動機 37
4.1.1借殼上市的背景 37
4.1.2 借殼上市的動機 38
4.2 個案公司 - 皇普建設 40
4.2.1 皇普建設公司簡介 40
4.2.2皇普建設109年度營業計劃概要 42
4.3 皇普建設借殼上市的程序與方法 44
4.3.1 公開收購的方式與過程 45
4.3.2皇普建設公開收購之重要事件: 47
4.3.3公開收購結論 48
4.4 個案公司資源基礎理論探討 51
4.4.1 競爭優勢之分析 51
4.4.2 借殼上市前後經營績效分析 55
4.4.3未來成長潛力 60
4.5 公司治理評鑑 63
4.5.1公司治理評鑑簡介及目的 63
4.5.2 個案公司歷年評鑑結果 64
4.5.3個案公司未來強化公司治理之目標 67
4.6個案分析結論 67
第五章 結論 69
5.1 論文總結 69
5.1.1 資源基礎理論 69
5.1.2 借殼上市 70
5.1.3 借殼上市前後經營績效之分析 70
5.2 對個案公司建議 71
5.3 研究意涵 71
5.4 研究限制與未來研究方向 73
參考文獻 75
一、專書論著
1. 方至民(2017),策略管理:建立企業永續競爭力,第四版,台北:前程文化。
2. 伍忠賢(2012),企業併購:理論與實務,第四版,台北:新陸書局。
3. 吳思華(2000),策略九說:策略思考的本質,第三版,台北:臉譜出版,城邦文化發行。
4. 葉銀華、李存修、柯承恩(2002),公司治理與評等系統,台北:商智文化。

二、期刊
1. 李明奘(1998),「淺談營建業《借殼上市風》」,實用稅務出版社,1988年11月、287期,頁68-71。
2. 李佳純(2001),「以資源基礎理論探討持久競爭優勢形成之因素-以「ePaper 電子報聯盟」為例」,南華大學傳播管理學研究所期刊,1卷1期 ,頁93 - 120。
3. 吳克昌(1999),「集中交易市場《借殼上市》之探討」,證交資料第452 期,1999年12月,頁9-17。
4. 洪秀芬、黃君葆(2001),「借殼上市財務及法規範之研究」,東海大學法學研究期刊,第16期,2001年12月,頁111-141。
5. 許秀惠(2012),「公開收購制度簡介」,證券暨期貨月刊, 第30卷、第10期,2012年10月,頁5-16。
6. 劉倩妏(2009),「我國強制公開收購規範性質之探討」,證券暨期貨月刊,第27卷、第9期,頁28-39。
三、研討會論文
1. 劉芬美,黃志斌(2009),「以資源基礎理論探究企業競爭優勢與財務績效」,2009年海峽兩岸創新與永續經營學術研討會,新竹:元培科技大學,2009年6月11日。

四、學位論文
1. 李太源(2014),「以公司治理觀點探討財務指標對建設公司競爭優勢之影響」,台北科技大學EMBA碩士學位論文。
2. 邱淑華(2014),「借殼上市與企業創造價值關聯性之個案研討」,東吳大學會計系碩士在職專班碩士論文。
3. 林晉寬(1995),「從資源基礎理論探討資源特性與成長策略之關係」。國立政治大學企業管理研究所博士論文。
4. 高于婷(2014),「借殼上市櫃監理規範之研究」,國立政治大學法律研究所碩士論文。
5. 陳姵汝(2014),「台灣市場借殼上市對於殼公司之影響」,國立中央大學財務金融研究所碩士論文。
6. 粘博翔 (2013),「借殼上市公司特性及其投資研究」,政治大學經營管理碩士學程EMBA學位論文。
7. 莊尚平(2000),「資源基礎理論下持久競爭優勢之整合性架構初探」,國立台灣科技大學工業管理系碩士論文。
8. 黃淑貞(2014),「以資源基礎理論探討購物廣場之綠色行銷 - 以漢神巨蛋為例」,國立中山大學傳播管理研究所碩士論文。
9. 曾梓祺(2014),「台灣借殼上市公司績效表現之研究」,國立臺灣大學管理學院財務金融研究所碩士論文。
10. 黎香吟(2018),「借殼上市公司短期經營績效表現之研究」,東吳大學會計系碩士在職專班碩士論文。
11. 蘇云睿(2012),「借殼上市公司與一般上市公司財務績效分析-以建設公司為例」,國立成功大學高階管理碩士在職專班碩論文。

五、報章雜誌
1. 林詩茵(2013),「建商10年借殼30家,為何不走IPO大路」,精實新聞,出刊日期:2013年01月30日。
2. 林國輝(1999),「為了皇普建設的明天,段薪津割售「春天」」,商業週刊(第590期),出刊日期:1999年03月11日。
3. 黃啟菱(2011),「營建股流行「借殼」上市」,經濟日報,出刊日期:2011年12月25日。

六、網路資源
1. 中華民國證券櫃檯買賣中心:「上市上櫃公司治理實務守則」,發布日期:2020年2月13日,http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0100259&hit=1,(最終瀏覽日:2020年5月13日)。
2. 台灣證券交易所通函增訂:「藉由經營權移轉入主上市公司」(另稱借殼上市)監理規範, 發布日期:2013年12月,https://www.twse.com.tw/zh/news/newsDetail/?id=13180,(最終瀏覽日:2020年5月16日)。
3. 余珊蓉(2013),「淺談借殼上市(櫃)」,中銀律師事務所電子期刊,2013年7月15日,https://pochung12.wordpress.com/2013/07/15/%E6%B7%BA%E8%AB%87%E5%80%9F%E6%AE%BC%E4%B8%8A%E5%B8%82%EF%BC%88%E6%AB%83%EF%BC%89/ ,(最終瀏覽日:2020年5月16日)。
4. 金融監督管理委員會證券期貨局網站:「公開收購相關疑義問答」,發佈日期:2019年5月14日,https://www.sfb.gov.tw/ch/home.jsp?id=866&parentpath=0%2C6%2C858,(最終瀏覽日:2020年5月13日)。
5. 法務部(2010),「誠信價值企業新利基 - 企業誠信說帖」,法務部政風司網站資料,http://ntd.judicial.gov.tw/UserFiles/%E4%BC%81%E6%A5%AD%E8%AA%A0%E4%BF%A1%E8%AA%AA%E5%B8%96%E4%B8%AD%E6%96%87%E7%89%880.doc,(最終瀏覽日:2020年5月18日)。

貳、英文文獻
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2. Barney, J.B. (2001), “Resource-based Theories of Competitive Advantage: A Ten-Year Retrospective on the Resource-based View,” Journal of Management, 27, pp. 643–650.
3. Barnard, C.I. (1938), The Functions of the Executive, Cambridge, MA: Harvard University Press.
4. Barnard, C.S. (1979). Farm Planning and Control (2nd ed.), New York: Cambridge University Press.
5. Barney, J.B. (1986), “Strategic Factor Markets: Expectations, Luck, and Business Strategy,” Management Science, 32(10), pp. 1231-1241.
6. Barney, J.B. and Clark, D.N. (2007), Resource-based Theory, Oxford University Press.
7. Collis, D.J. and Montgomery, C.A. (1995), “Competing on Resources: Strategy in the 1990s,” Harvard Business Review (July-August), pp. 119-128.
8. Conner, K.R. (1991), “A Historical Comparison of Resource-based Theory and Five Schools of Thought within Industrial Organization Economics: Do We Have a New Theory of the Firm?” Journal of Management, 17, pp. 121-154.
9. Coyne, K.P. (1986), “Sustainable Competitive Advantage - What It Is and What It Isn’t,” Business Horizons, 29, pp. 54-61.
10. Grant, R.M. (1991), “The Resource-Based Theory of Competitive Advantage: Implications for Strategy Formulation,” California Management Review (Spring), pp. 114–135.
11. Grant, R.M. (1991),“Toward a Knowledge‐based Theory of the Firm,”Strategic Management Journal, 17(S2), pp. 109-122
12. Hitt, M.A., Ireland, R.D., and Hoskisson, R.E., (1999), Strategic Management: Competitiveness and Globalization, Third Edition, South-Western College Publishing.
13. Montgomery, C.A. (1995), “Of Diamonds and Rust: A New Look at Resources.” In C. A. Montgomery (ed.), Resources in an Evolutionary Perspective: A Synthesis of Evolutionary and Resource-bared Approaches to Strategy. Kluwer Academic, Norwell.MA and Dordrecht.
14. Montgomery, C. A. and Hariharan, S. (1991), “Diversified Expansion by Large Established Firms,” Journal of Economic Behavior and Organization, 15, pp. 71-89.
15. Montgomery, C. A. and Wernerfelt, B. (1988), “Diversification, Ricardian Rents, and Tobin’s Q,” Rand Journal of Economics, 19, pp. 623-632.
16. Mahoney, J.T. and Pandian, J.R. (1992), “The Resource-Based View within the Conversation of Strategic Management”, Strategic Management Journal, 13, pp. 363-380.
17. Penrose, E. T. (1959), The Theory of the Growth of the Firm, New York: Oxford University Press.
18. Prahalad, C. K. and Hamel G. (1990), The Core Competence of the Corporation. Cambridge, MA: Harvard University Press.
19. Selznick, P. (1957), Leadership in Administration: A Brief Overview of Themes and Contributions. Harper and Row, London: Oxford University Press.
20. Wernerfelt, B. (1984), “A Resource-Based View of the Firm,” Strategic Management Journal, 5(2), No. 2, pp. 171-180.
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