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研究生:鄭郁馨
論文名稱:外匯報酬因子分析
論文名稱(外文):Factor Analysis in Currency Markets
指導教授:程智男程智男引用關係
指導教授(外文):CHEN, CHIH-NAN
口試委員:林建秀王宜甲
口試委員(外文):Lin, Jian ShiouWang, Yi-Chia
口試日期:2020-06-30
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺北大學
系所名稱:經濟學系
學門:社會及行為科學學門
學類:經濟學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2020
畢業學年度:108
語文別:中文
論文頁數:48
中文關鍵詞:利差交易動能交易美元風險因子美元指數資產定價模型Fama and MacBeth 兩階段迴歸時間序列
外文關鍵詞:Carry TradeMomentum StrategyDollar Risk FactorUSD indexAsset Pricing ModelFama and MacBeth regressionsTime Series
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本文以美元作為本國貨幣,使用1990年2月至2017年8月共331期月資料探討利差交易因子、動能交易因子、美元風險因子對37國外匯超額報酬的相關性,也嘗試以美元指數取代美元風險因子進行三因子外匯超額報酬分析。因投資人在進行外匯交易的過程中往往會面臨交易成本問題,故本文亦討論無交易成本、100%交易成本、50%交易成本的情況,希望能夠更貼近真實的交易市場,提供投資人交易參考。此外,為增加研究嚴謹性,除了使用傳統的迴歸分析,亦使用Fama and MacBeth (1973) 兩階段迴歸進行分析,檢驗不同因子對外匯超額報酬的解釋力。
研究發現,美元風險因子與美元指數在其他條件不變之下,相互替代性高,不論以美元風險因子或是美元指數建構模型,在100%交易成本的情況下表現最好、50%交易成本次之、未考量交易成本的情況則最差。故可推論交易成本會顯著影響外匯超額報酬。
進行Fama and MacBeth (1973) 兩階段迴歸時,美元風險因子與美元指數皆不存在風險溢酬,利差交易因子與動能交易因子則皆顯著存在正的風險溢酬,並可以解釋橫斷面報酬。
This study serves USD as the domestic currency, and runs a time series regression of excess return on carry trade, momentum, and dollar risk factors for 37 countries. We also try to replace dollar risk factor by USD index and run the same time series regression model. Moreover, in order to be more practical, this study considers three different transaction costs cases. Besides, except for using traditional OLS regression we also apply a two-step OLS regressions following Fama and MacBeth (1973) to estimate the power of explanation from factors.
We find that, ceteris paribus, USD index is a compatible replacement for dollar risk factor regardless transaction costs. In the case of 100% transaction costs, our models are able to explain excess return persuasively. In the case of 50% transaction costs, we can also explain some samples in this study but less than the first case. However, the case without transaction costs is the weakest model of excess return. Therefore, this study indicates that transaction costs control matters in currency markets.
We also find that in Fama and MacBeth (1973) regressions, there is no risk premium for both dollar risk factor and USD index. On the contrary, investors are able to earn a positive risk premium when undertaking carry trade or momentum risks.
目次
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第二章 文獻回顧 3
第一節 利差交易策略 3
第二節 動能交易策略 4
第三節 資產定價模型 6
第四節 文獻總結 6
第三章 研究方法 7
第一節 資料處理 7
第二節 利差交易策略 7
第三節 動能交易策略 9
第四節 美元風險因子 13
第五節 美元指數 14
第六節 模型設定 15
第七節 Fama and MacBeth (1973) 兩階段迴歸分析 16
第四章 研究對象與變數 19
第一節 資料來源 19
第二節 變數與期間選擇 19
第三節 敘述統計與單根檢定 21
第五章 實證結果 25
第一節 迴歸分析結果 25
第二節 Fama and MacBeth (1973) 兩階段迴歸分析結果 33
第六章 研究結論與建議 36
第ㄧ節 研究結論 36
第二節 研究建議 37
參考文獻 39
附錄 42

表目錄
表1 國際清算銀行全球外匯市場交易量 1
表2 樣本刪除期間 20
表3 因子敘述統計 21
表4 因子 Augmented Dickey-Fuller檢定 23
表5 投資組合 Augmented Dickey-Fuller檢定 23
表6 無交易成本下以美元風險因子建搆模型實證結果 25
表7 無交易成本下以美元指數建搆模型實證結果 27
表8 100%交易成本下以美元風險因子建搆模型實證結果 28
表9 100%交易成本下以美元指數建搆模型實證結果 29
表10 50%交易成本下以美元風險因子建搆模型實證結果 31
表11 50%交易成本下以美元指數建搆模型實證結果 32
表12 以美元風險因子建搆Fama and MacBeth模型第一階段實證結果 34
表13 以美元指數建搆Fama and MacBeth模型第一階段實證結果 34
表14 以美元風險因子建搆Fama and MacBeth模型第二階段實證結果 35
表15 以美元指數建搆Fama and MacBeth模型第二階段實證結果 35
表16 無交易成本下各國外匯超額報酬敘述統計 42
表17 100%交易成本下各國外匯超額報酬敘述統計 43
表18 50%交易成本下各國外匯超額報酬敘述統計 44
表19 無交易成本下各國外匯超額報酬Augmented Dickey-Fuller檢定 45
表20 100%交易成本下各國外匯超額報酬Augmented Dickey-Fuller檢定 46
表21 50%交易成本下各國外匯超額報酬Augmented Dickey-Fuller檢定 47

圖目錄
圖1 樣本期間外匯超額報酬樣本數 20
圖2 無交易成本下各因子累積報酬 22
圖3 100%交易成本下各因子累積報酬 22
圖4 50%交易成本下各因子累積報酬 22

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電子全文 電子全文(網際網路公開日期:20250703)
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