臺灣博碩士論文加值系統

隨著金融科技的發達，金融商品種類從傳統的股票、共同基金到各式各樣的ETF，而透過複委託和海外券商，台灣投資人投資的範圍不再僅限於台股市場，世界各國股票、各式債券也成為台灣投資人的選擇。本研究探討各種不同的市場，包含台灣證券市場、日本證券市場、全球證券市場和全球債券市場，單筆投入和定期定額投資的成效。比較兩種不同投資方式在各種衡量指標的績效表現，包含報酬率、風險調整後報酬率與無風險報酬率。並探討市場波動度和市場總漲幅對不同投資策略勝率影響。
研究結果顯示，單筆投入和定期定額兩種方法各有其優缺點，與市場狀況有較大關聯。在長期多頭的市場例如全球股票市場和全球債券市場，單筆投入不僅在絕對報酬上獲得極大的優勢，風險調整後報酬率、夏普值和Sortino ratio亦均勝過定期定額。在台灣股票市場，單筆投入的下行風險標準差遠高於定期定額，即便單筆投入的投資報酬率較佳， Sortino ratio仍然輸給定期定額。而在日本股票市場，不論是單筆投入或是定期定額的報酬率皆輸給無風險報酬，Sortino ratio 皆是負數。
投資期間的市場漲幅是影響績效表現的重要因素，當市場為空頭市場或是漲幅介於0%到10%時，定期定額的表現勝過單筆投資策略；漲幅介於10%到20%的市場，單筆投入取得過半的勝率；漲幅超過30%時，單筆投入獲得了超過80%的勝率。因此若是投資標的為較穩定且甚少下跌的市場，單筆投入顯然勝算較高；反之在空頭市場或是震盪較劇烈的市場，定期定額表現較佳，不僅平均報酬率、勝率皆高過單筆投入，同時在極小值、輸給無風險利率的表現亦皆勝過單筆投入。

With the development of financial technology, the types of financial products range from traditional stocks and mutual funds to various ETFs. Through re-delegation and overseas brokerage, the scope of investment by Taiwan investors is no longer limited to the Taiwanese stock market. Various bonds have also become the choice of Taiwan investors. This study investigates the performance of dollar-cost averaging and lump-sum investing in various markets, including the Taiwanese stock market, the Japanese stock market, the global stock markets and the global bond markets. The performance indicators include return rate, risk-adjusted return rate and risk-free return rate. the impact of market volatility and total market growth on the success rate of different investment strategies is also investigated.
The research results show that both the dollar-cost averaging and lump-sum investing have their own advantages and disadvantages, and have a great correlation with market conditions. For the long-term bull market such as global stock markets and the global bond markets, lump-sum investing is not only with a great advantage on absolute returns but also better risk-adjusted return rate, Sharpe and Sortino ratio values. In the Taiwanese stock market, downside risk standard deviation of lump-sum investing is much higher than that of dollar-cost averaging, even if the lump-sum investing is with a better return rate and the Sortino ratio is still lost to dollar-cost averaging. In the Japanese stock market, whether dollar-cost averaging or lump-sum investing is with negative Sortino ratio, and their return rate are worse than the risk-free return rate.
Market gain during the investment period is an important factor affecting the performance. When the market is a bear market or rising from 0% to 10%, dollar-cost averaging is a better investment strategy than lump-sum investing. When the market rose is between 10% and 20 % of the market, lump-sum investing achieves more than half of the winning percentage; when rose more than 30%, lump-sum investing is with more than 80% winning percentage. Therefore, if the investment target is relatively stable and rarely falling market, the lump-sum investing obviously has higher chance of winning; on the contrary in the bear market or is more intense market volatility, dollar-cost averaging is a better choice. Dollar-cost averaging is not only with higher average return rate and winning percentage, but also performance of the minimum value and the loss to a risk-free rate is better than that of lump-sum investing.

目 錄

中文摘要-------------------------------------------------------------------------------------------i
Abstract--------------------------------------------------------------------------------------------ii
目錄-----------------------------------------------------------------------------------------------iv
圖目錄---------------------------------------------------------------------------------------------v
表目錄--------------------------------------------------------------------------------------------vi
第一章　緒論------------------------------------------------------------------------------------1
第一節　研究背景與動機------------------------------------------------------------------1
第二節　研究目的---------------------------------------------------------------------------2
第三節　研究架構---------------------------------------------------------------------------2
第二章　文獻探討------------------------------------------------------------------------------4
第一節　國外相關文獻探討---------------------------------------------------------------4
第二節　國內相關文獻探討---------------------------------------------------------------6
第三章　研究方法------------------------------------------------------------------------------8
第一節　研究對象---------------------------------------------------------------------------8
第二節　績效衡量指標---------------------------------------------------------------------9
第三節　實證設計--------------------------------------------------------------------------11
第四章　實證結果與分析------------------------------------------------------------------- 15
第一節　市場型態------------------------------------------------------------------------- 15
第二節　勝率比較------------------------------------------------------------------------- 18
第三節 報酬率比較---------------------------------------------------------------------- 21
第四節 風險調整後報酬率比較------------------------------------------------------- 29
第五節 與無風險報酬率比較---------------------------------------------------------- 36
第六節 市場波動度對不同投資策略勝率影響------------------------------------- 39
第七節 市場總漲幅對不同投資策略勝率影響------------------------------------- 40
第五章　結論與建議------------------------------------------------------------------------- 42
第一節　研究結論------------------------------------------------------------------------- 42
第二節　後續研究建議------------------------------------------------------------------- 43
參考文獻---------------------------------------------------------------------------------------- 44

 
圖目錄

圖 4-1 1980年至2019年彭博巴克萊綜合債券指數分布情形---------------------15
圖 4-2 1975年至2019年MSCI世界指數分布情形---------------------------------16
圖 4-3 1975年至2018年台灣加權報酬指數分布情形------------------------------17
圖 4-4 1975年至2019年日經平均指數分布情形------------------------------------17
圖 4-5 全球債券市場勝率比較-----------------------------------------------------------19
圖 4-6 全球股票市場勝率比較-----------------------------------------------------------19
圖 4-7 台灣股票市場勝率比較-----------------------------------------------------------21
圖 4-8 日本股票市場勝率比較-----------------------------------------------------------21
圖 4-9 全球債券市場報酬率極小值比較-----------------------------------------------25
圖 4-10 全球股票市場報酬率極小值比較-----------------------------------------------26
圖 4-11 台灣股票市場報酬率極小值比較-----------------------------------------------26
圖 4-12 日本股票市場報酬率極小值比較-----------------------------------------------27
圖 4-13 台灣股票市場夏普值比較--------------------------------------------------------30
圖 4-14 全球股票市場夏普值比較--------------------------------------------------------30
圖 4-15 全球債券市場夏普值比較--------------------------------------------------------31
圖 4-16 日本股票市場夏普值比較--------------------------------------------------------31
圖 4-17 全球股票市場勝過無風險報酬機率--------------------------------------------37
圖 4-18 全球債券市場勝過無風險報酬機率--------------------------------------------38
圖 4-19 日本股票市場勝過無風險報酬機率--------------------------------------------38
圖 4-20 台灣股票市場勝過無風險報酬機率--------------------------------------------39
圖 4-21 市場波動度對不同投資策略勝率影響-----------------------------------------40
圖 4-22 市場總漲幅對不同投資策略勝率影響-----------------------------------------41


表目錄

表3-1 1999年和2000年的單筆投入和定存的十年年化報酬----------------------12
表4-1 全球債券市場報酬率(年化)比較-------------------------------------------------22
表4-2 全球股票市場報酬率(年化)比較-------------------------------------------------23
表4-3 台灣股票市場報酬率(年化)比較-------------------------------------------------23
表4-4 日本股票市場報酬率(年化)比較-------------------------------------------------24
表4-5 台灣股票市場標準差與下行標準差---------------------------------------------28
表4-6 日本股票市場標準差與下行標準差---------------------------------------------28
表4-7 全球債券市場標準差與下行標準差---------------------------------------------29
表4-8 全球股票市場標準差與下行標準差---------------------------------------------29
表4-9 四種不同市場Sortino比較--------------------------------------------------------32
表4-10 全球股票市場效用函數------------------------------------------------------------33
表4-11 全球債券市場效用函數------------------------------------------------------------34
表4-12 日本股票市場效用函數------------------------------------------------------------34
表4-13 台灣股票市場效用函數------------------------------------------------------------35
表4-14 四種不同市場風險調整後報酬比較---------------------------------------------36

中文部分
1.趙家芸 (2008)， 「不勞而獲 定期定額基金投資人行為研究」， 臺灣大學財務金融學研究所學位論文。
2.劉永欽、陳香如、劉偉健 (2008)， 「投資共同基金方法之比較:定期定額法與單筆總額法」， 管理與系統， 第15卷第4期。
3. 王淑以 (2018)， 「複委託飆升65%奔向美國」， 工商時報 ，8月18日。
4. 李顯儀、陳信宏、鄭凱文 (2015)， 「基金單筆投資與定期定額投資之比較分析」， Journal of Data Analysis，第10卷第1期。
5. 周奇勳、林長利 (2016)， 「債券型基金定期定額投資與單筆總額投資績效分析」，管理資訊計算，第5卷第1期。
6. 高惠娟、羅仙法 (2014)， 「考慮停利損下配置型投資策略之探討：以台股指數型基金為例」，管理與系統，第21卷第4期。

英文部分
1. Abeysekera, S. P. and Rosenbloom, E. S. 2000, “A simulation model for deciding between lump-sum and dollar-cost averaging”, Journal of Financial Planning, Vol.13, Iss.6, pp.86-96.
2. Constantinides, G.M. 1979, “A note on the suboptimality of dollar-cost averaging as an investment policy,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 6, Iss.2, pp.64-67.
3. Dubli, R. 2005, “Lifetime dollar-cost averaging: Forget cost savings, think risk reduction,” Journal of Financial Planning, Vol. 18, Iss. 10, pp. 86-90.
4. Greenhut, J.G. 2006, “Mathematical illusion: why dollar-cost averaging does not work”, Journal of Financial Planning, Vol. 9 Iss. 10, pp. 76-83.
5. Israelsen, C. L. 1999, “Lump Sums Take Their Lumps: Contrary to popular opinion, lump- sum investing doesn't always result in superior returns over dollar- cost averaging”, Financial Planning, Vol. 29, No. 1, pp.51-56.
6. Kahneman, D. and Tversky, D. 1979, “Prospect theory: An analysis of decision making under risk,” Econometrica, Vol.47, pp.263-291.
7. Pye, G. 1971, “Minimax policies for selling an asset and dollar averaging,” Management Science, Vol. 17, Iss. 7, pp. 379-393.
8. Rozeff, M.S. 1994, “Lump-sum investing versus dollar-averaging”, Journal of Portfolio Management, pp.45-50.
9. Sharpe, W.F. 1966, “Mutual fund performance”, The Journal of Business, Vol. 39, No. 1, Part 2, pp. 119-138.
10.Sortino, F.A. & Price, L.N. 1994, “Performance measurement in a downside risk framework”, Journal of Investing, Vol. 3, pp.56-64.
11.William, R.E. & Bacon, P.W. 1993, “Lump sum beats dollar-cost averaging”, Journal of Financial Planning, Vol. 6, Iss. 2, pp. 64-67.

其他
1.台股指數
2.日經指數
3.MSCI全球股票指數
4.彭博巴克萊債券市場指數
5.中華郵政儲匯局定存利率