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研究生:郭迎慈
研究生(外文):KUO, YING-TZU
論文名稱:ETF 對市場波動度之影響—以台股實證分析為例
論文名稱(外文):Do ETFs Increase Volatility? Evidence from the Taiwan Stock Market
指導教授:吳秋慧吳秋慧引用關係
指導教授(外文):WU, CHIU-HUI
口試委員:劉瀚宇吳政穎
口試日期:2020-07-02
學位類別:碩士
校院名稱:世新大學
系所名稱:財務金融學研究所(含碩專班)
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2020
畢業學年度:108
語文別:中文
論文頁數:53
中文關鍵詞:指數股票型基金ETF覆蓋率波動度
外文關鍵詞:ETFETF Ownership RatioVolatility
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ETF(Exchange Traded Funds)是近年來急速發展的衍生性金融商品,因具備交易成本低廉以及投資組合資訊透明度高等特色,因此廣受投資人青睞。但隨著ETF規模日益擴大,也引發了金管會的擔憂。

本研究將利用國內股權類共計14檔ETF包含415檔成份股之收盤及日內資料作為研究樣本。透過分析個股波動度(Volatility)與ETF覆蓋率(Ownership Ratio)的相關性,來驗證ETF是否對市場波動度產生影響。本研究的個股波動度取日內波動度(Intraday Volatility)的數值作為代表,在模型中加入下述變數用以排除對個股波動度(Volatility)的影響,包含股價(Price)、市值(Market Capitalization)、買賣價差(Bid-Ask Spread)與前期日內波動度 (Volatilityt-1),確保本研究實驗的正確性。

經本研究實證結果發現415檔成分股當中,有103檔成分股的日內波動度(Intraday Volatility)與ETF覆蓋率(Ownership Ratio)有著高度相關,進一步發現這103檔成分股平均的股價與平均市值,低於415檔成分股的平均股價與平均市值,顯示當ETF調整成分股持有比例與內容時,例如申購贖回及成分股異動,會對股價及市值較低的個股造成衝擊,進而提升了該檔個股的波動度。

Recent years, Exchange Traded Fund is a rapid developmental derivative financial product, extensively favoring by investors on the features of low transaction costs and high transparency of portfolio information. However, the growing size of ETF has raised the concerns of Financial Supervisory Commission.

14 ETFs within domestic equity, including closing prices and daily information of 415 constituent stocks, are samples. The study is to verify whether market volatility would be affected by ETF by the correlation analysis between stock volatility and ETF ownership ratio. To ensure the accuracy of validation results, the values of intraday volatility is adopted to demonstrate stock volatility, and to exclude the deviations of stock volatility, the factors of price, market capitalization, bid-ask spread, and volatilityt-1.

The results show that there are highly significant correlations between intraday volatility of 103 constituent stocks and ETF ownership ratio within 415 constituent stocks. Furthermore, the average share prices and average market values of 103 constituent stocks are lower than the ones of 415 constituent stocks; it represents that the ETF’s adjusting the proportion and content of component stocks such as creation, redemption, and the change in component stocks not only impacts the stocks with lower price and market capitalization but also increases the volatility of that stock.
目錄
謝 辭 I
中文摘要 II
英文摘要ABSTRACT III
目 錄 IV
表目錄 VI
圖目錄 VII
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 4
第二章 文獻回顧 6
第一節 ETF發展 6
第二節 ETF與市場波動度的相關性 9
第三節 ETF與個股資產價格變化的相關性 11
第三章 研究方法 15
第一節 研究對象 15
第二節 研究工具 19
第四章 實證結果 20
第一節 日內波動度與相關變數之走勢 20
第二節 敘述性統計 25
第三節 統計分析結果 26
第四節 實證結果 27
第五章 結論及建議 38
第一節 結論 38
第二節 研究限制及後續研究建議 39
參考文獻 40

表目錄
表 2.1 14檔股權類ETF的5年報酬率 14
表 3.1 國內14檔股權類ETF(不含期貨及槓反類ETF) 16
表 3.2 變數定義 18
表 4.1 敘述統計(415檔個股) 26
表 4.2 相關係數(415檔個股) 26
表 4.3 OLS Regression統計模型的結果(415檔個股) 27
表 4.4 調整後的股票升降單位表 28
表 4.5 ETF持有名單 29
表 4.6 變數的個股檔數與P值分配 34
表 4.7 敘述統計(103檔個股) 36
表 4.8 相關係數(103檔個股) 37
表 4.9 OLS Regression統計模型的結果(103檔個股) 37

圖目錄
圖 1.1 證券市場與ETF成交量比較 2
圖 1.2 研究架構流程圖 5
圖 2.1 14檔ETF還原收盤價格走勢圖 12
圖 4.1 日內波動度(Intraday Volatility)與ETF覆蓋率(Ownership Ratio)歷史趨勢 21
圖 4.2 日內波動度(Intraday Volatility)與股價(Price)歷史趨勢 22
圖 4.3 日內波動度(Intraday Volatility)與市值(Market Cap)歷史趨勢 23
圖 4.4 日內波動度(Intraday Volatility)與買賣價差(Bid-Ask Spread)歷史趨勢 24
圖 4.5 日內波動度(Intraday Volatility)與前期日內波動度(Volt-1)歷史趨勢 25
圖 4.6 個股與變數間的P值分配 35




中文參考文獻:
1.王曉雯(2015),臺灣ETF市場風險值之研究,靜宜大學管理碩士在職專班碩士論文。
2.江靜瑩(2019),指數股票型基金投資績效分析,國立雲林科技大學財務金融系碩士論文。
3.何啟舜(2014),ETF台灣50指數投資報酬率之研究,國立成功大學統計學研究所碩士論文。
4.李映瑾(2018),指數股票型基金(ETF)全球發展概況與可能影響,台北外匯市場發展基金會委託計畫。
5.林靖中(2005),台灣50指數股票型基金(ETF)對標的指數成分股之影響,國立成功大學企業管理研究所博士論文。
6.游豐銘(2008),台灣50 ETF與台灣50股票以及市場動能相關性之研究,國立成功大學企業管理研究所碩士論文。
7.謝岱霖(2016),波動度指數與股票指數型基金之關聯,國立中興大學應用經濟學研究所碩士論文。
8.戴淑瑩(2007),臺灣 50 指數 ETF 整合型預測之研究,國立成功大學統計學研究所碩士論文。

國外參考文獻:
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2.Ben-David, I, F.A. Franzoni, F., and Moussawi, R., (2012). ETFs, arbitrage, and shock propagation. Fisher College of Business Working Paper No. 2011-03-20.
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15.Sharpe, W. F. (1966) “ Mutual Fund Performance”, Journal of Business, 39(1), pp.119~138.
16.TIMOTHY KRAUSE, SINA EHSANI and DONALD LIEN. (2013), Exchange traded funds, liquidity, and market volatility.
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18.Yung-Ching Tseng and Wo-Chiang Lee (2016). Investor Sentiment and ETF Liquidity—Evidence from Asia Markets.




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