臺灣博碩士論文加值系統

台灣上市公司股利的發放隨時間推移及政府政策等影響，公司股利發放型態產生了顯著的變化，早期的上市公司與投資人較偏好股票股利，因此早期公司多以股票的方式發放股利，後來隨著投資人的偏好改變與建全股利政策的推展，近期上市公司股利發放型態以現金股利為主。
理論上，除權息事件本身並不會改變公司價值，然而投資人對高股利股票的偏好影響了股價的變動，股利發放造成除權息日的前後股票價格會出現一波上漲的行情，即所謂的「除權息行情」，而除權息行情又分為除權息後的「填權息行情」，與除權息前追逐股利的「除權息前行情」，本研究將以主流的現金股利為出發點，以異常報酬判斷市場是否存在「除權息前行情」，並試圖找出影響本研究異常報酬的可能因素。
本研究收集2011年至2021年有發放股利的上市普通股資料進行研究，實證結果發現，就有發放股利的上市公司全市場而論，無異常報酬產生，全市場不存在「除權息前行情」；不過在現金股利殖利率3%以上的條件下，有顯著的正異常報酬，除權息前的行情確實存在高現金股利值利率的股票上。
此外，以股利支付率、現金股利殖利率、現金股利殖利率變動差異、股票股利率為主要解釋變數，運用迴歸分析找出各解釋變數對異常報酬率的影響，實證結果發現：股利支付率與異常報酬率關係不顯著，不支持一鳥在手理論；現金股利殖利率、現金股利殖利率變動差異、股票股利率皆與異常報酬率呈顯著正相關，代表較高的現金股利殖利率較受投資人青睞，現金股利殖利率變動差異與異常報酬率同方向變動關係支持股利訊號理論的成立，另外本研究還發現高股票股利率的股票可能仍受投資人喜愛。

With the development and influence of government policies over time, the distribution of dividends by listed companies in Taiwan has undergone significant changes. In the early days, both listed companies and investors prefer stock dividends, so companies mostly distribute dividends in the form of stocks at that time. Later, with the change of investors' preferences and the promotion of a sound dividend policy, the recent dividend distribution by listed companies has been dominated by cash dividends.
In theory, the ex-dividend event itself does not change the value of the company. However, investors' preferences for high-dividend stocks could have an impact on share price movements. The distribution of dividends causes a surge in stock prices before and after the ex-dividend date, which is the so-called "ex-dividend Quotes". The ex-dividend market can be divided into "filling in the Quotes" after the ex-dividend, and "pre-ex-dividend Quotes" due possibly to the dividend capture by investors before the ex-dividend. This study will focus primarily on the most popular distribution form (i.e., cash dividends) to investigate whether there exists a " pre-ex-dividend Quotes " phenomenon, and try to find out possible factors that affect the pre-ex-dividend quotes.
This study collects data of listed common stocks with dividend payments from 2011 to 2021. The preliminary results show no significant abnormal return during the period from the dividend announcement to the ex-dividend date, and hence no " pre-ex-dividend Quotes ". However, for firms with cash dividend yield above 3%, significantly positive abnormal returns are found. This indicates that the Quotes before ex-dividend does exist in stocks with high cash dividends.
We further add variables such as the dividend payout ratio, the cash dividend yield, the change in cash dividend yield, and the stock dividend rate into a regression model to see if these variables can have any impact on the abnormal return during the period from the dividend announcement to the ex-dividend date. The regression results show that the relationship between the dividend payout ratio and the abnormal return is not significant, which does not support the one-bird-in-hand theory. The cash dividend yield, the change in cash dividend yield, and stock dividend rate are all significantly positively correlated with the abnormal return. It means that stocks with a higher cash dividend yield are favored by investors. The positive relationship between the change in cash dividend yield and the abnormal return supports the dividend signal theory. Finally, this study also suggests that stocks with high stock dividend yields may still be favored by investors.

第壹章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機與目的 4
第三節 研究架構 5
第貳章 文獻探討與假說建立 6
第一節 文獻探討 6
一 、股利政策相關理論 6
二 、現金股利政策對股價報酬影響的文獻 11
第二節 股利訊息理論相關研究、現金股利與報酬及假說建立 15
一 、現金股利與報酬關係及股利訊息理論的相關研究 15
二 、假說建立 19
第參章 資料與研究方法 22
第一節 資料來源與樣本選取 22
第二節 研究方法與變數定義 22
一、假說1的研究方法 22
二、針對假說2至假說5之研究方法 25
第肆章 實證結果與分析 28
第一節 樣本敘述性統計 28
一 、假說1的敘述性統計 28
二 、迴歸變數敘述性統計 31
第二節 實證結果分析 33
一 、假說1檢定結果分析 33
二 、假說2至假說5迴歸分析 36
第伍章 結論與建議 40
第一節 結論 40
第二節 建議 41
參考文獻 42

國外部分
Akerlof, George A. (1970), “The market for ‘Lemons’: Qualitative uncertainty and the market mechanism.” Quarterly Journal of Economics, Vol. 84, pp. 488-500.
Baker, M., and J. Wurgler (2004a), “A catering theory of dividends.” The Journal of Finance, Vol. 59, pp. 1125-1165.
Baker, M., and J. Wurgler (2004b), “Appearing and disappearing dividends:The link to catering incentives.” Journal of Financial Economics, Vol. 73, pp. 271-288.
Bhattacharya, S. (1979), “Imperfect information, dividend policy, and the ‘Bird in the hand’ fallacy.” The Bell Journal of Economics, Vol. 10, pp. 259-270.
Chang, R. P., and S. G. Rhee (1990), “The impact of personal taxes on corporate dividend policy and capital structure decisions.” Financial Management, Vol. 19, pp. 21-31.
DeAngelo, H., L. DeAngelo, and D. J. Skinner (2004), “Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings.” Journal of Financial Economics, Vol. 72, pp. 425-456.
Easterbrook, F. H. (1984), “Two agency-cost explanations of dividends.” American Economic Review, Vol. 74, pp. 650-659.
Fama, E. F., and K. R. French (1988), “Dividend yields and expected stock returns.” Journal of Financial Economics, Vol. 22, pp. 3-25.
Fama, E. F., and K. R. French (1993), “Common risk factors in the returns on stocks and bonds.” Journal of Financial Economics, Vol. 33, pp. 3-56.
Farrar, D. E., and L. L. Selwyn (1967), “Taxes, corporate financial policy and return to investors.” National Tax Journal, Vol. 15, pp. 444-454.
Gordon, M. J. (1963), “Optimal investment and financing policy.” Journal of Finance, Vol. 18, pp. 264-272.
Jensen, M. C., and W. H. Meckling (1976), “Theory of the firm： Managerial behavior, agency cost and ownership structure.”Journal of Financial Economics, Vol. 3, pp. 305-360.
Jensen, M. C. (1986), “Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers.” American Economic Review, Vol. 76, pp. 323-329.
Kane, A., Y. K. Lee, and A. Marcus (1984), “Earnings and dividend announcements: Is there a corroboration effect ?” The Journal of Finance, Vol. 39, pp. 1091–1099.
Linter, J. (1956), “Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes.” American Economic Review, Vol. 46, pp. 97-113.
Gordon, R., S. Sefcik, and R. Thompson (1986), “A test of dividend irrelevance using volume reactions to a change in dividend policy.” Journal of Financial Economics, Vol. 17, pp. 313-333.
Ross, S. A. (1977), “The determination of financial structure: The incentive signaling approach.” The Bell Journal of Economics, Vol. 8, pp. 23-41.
Rozeff, M. (1984), “Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios.” Journal of Financial Research, Vol. 5, pp. 249-259.
Spence, M. (1973), “Job market signaling.” Quarterly Journal of Economics, Vol. 87, pp. 355-374.







國內部分
王彥鈞(2013)，「投資除權息後股票之報酬研究-以台灣市場為例」，國立成功大學經營管理研究所碩士論文。
吳宗欣(2015)，「台灣上市公司之股價暨交易量對現金股利政策之反應研究」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
吳建昇(2016)，「現金股利宣告效果之研究-以台灣上市公司為例」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
李建伸(2014)，「股利殖利率價值投資法－台灣實證」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
李晏鞍(2010)，「公司盈餘與現金股利增發之價格效果」，國立中正大學國際經濟研究所碩士論文。
林宗德(2016)，「股利發放訊號與股價關係之研究」，銘傳大學資訊管理研究所碩士論文。
林宜勉、游淑禎(2003)，「股利訊號與未來盈餘關聯性研究」，台灣管理學刊第3卷第2期。
林俊憲(2020)，「現金股利支付率與未來盈餘成長率之關係-以台灣上市公司為例」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
姚怡欣(2008)，「台灣50成份股除權息日異常報酬分析」，國立中山大學經濟研究所碩士論文。
唐漢翔(2020)，「考量股票股利下股利殖利率投資策略績效分析-以台灣市場為例」，國立陽明交通大學財務金融研究所碩士論文。
孫百慶(2016)，「信用評等與股利率交易策略之研究－台灣股票市場之實證研究」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
徐詠函(2013) ，「股利波動性與股利政策有關性：兼論台灣不同產業之股利政策」，銘傳大學經濟研究所碩士論文。
張嘉航(2016)，「股利宣告效應之研究-以臺灣上櫃公司發放現金股利為例」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
曹木原(2015)，「高股息之股票在除息前漲跌幅與營收成長對股價報酬率之研究-以臺灣證券交易所上市股票為例」，銘傳大學資訊管理研究所碩士論文。
許筌貽(2013)，「高股利率的投資策略」，東吳大學國際經營與貿易研究所碩士論文。
陳欣伶(2003)，「台灣股利發放形式之價格效果與其影響因素」，國立中正大學企業管理研究所碩士論文。
陳郁翔(2019)，「投資人是否將現金股利視為過去盈餘持續性改變的信號—以台灣地區為例」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
陳維任(2020)，「股利溢酬與回購溢酬之研究」，東海大學財務金融研究所碩士論文。
曾家緯(2012)，「投資人於除權息日前後之買賣行為及個股報酬」，國立東華大學經濟研究所碩士論文。
曾澧堯(2016)，「除息日異常現象的股價評價效應檢驗：基於臺灣股票市場的實證」，國立臺灣大學國際企業研究所碩士論文。
游清芳(2009)，「股利資訊內涵與未來獲利關聯性之研究」，國立雲林科技大學管理研究所博士論文。
楊雅媚(2014)，「高股利率權值股投資績效分析」，國立高雄應用科技大學金融資訊研究所碩士論文。
廖翊翔(2012)，「股利增減與公司後續績效關聯性之研究」，國立東華大學會計與財務學位學程碩士論文。
蕭英仕(2018)，「公司股利政策對股票報酬率的影響」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
謝方寧(2018)，「上市金融業與電子業股利政策對股價影響之探討」，中國文化大學國際企業管理研究所碩士論文。
簡名志(2004)，「從公司股利政策預測未來盈餘及成長機會」，國立中山大學管理研究所碩士論文。