臺灣博碩士論文加值系統

台灣於2000年8月7日頒訂「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」，並於2000年8月9日正式實施庫藏股制度，至今庫藏股制度已實施二十餘年，過去許多庫藏股之相關文獻發現庫藏股宣告前股價呈現負向異常報酬，而庫藏股宣告後股價產生了正向異常報酬之現象。
本研究以市場模型、資本資產定價模型、Fama and French三因子模型、Carhart四因子模型、Fama and French五因子模型、引進投資人情緒指標於Fama and French五因子模型中延伸為六因子模型、引進投資人情緒指標與動能因子於Fama and French五因子模型中延伸為七因子模型以衡量庫藏股之異常報酬率，並輔以多元迴歸模型以檢測不同的公司特徵變數是否可作為有利之解釋變數，探討購回庫藏股之市場反應，所探討之公司特徵變數包含買回比率、公司規模、股價淨值比與資產報酬率。
以七種不同的資產評價模型的研究結果皆發現台灣上市公司實施庫藏股後皆擁有顯著正向之異常報酬率，而於市場模型中，股價淨值比與庫藏股宣告異常報酬率呈現顯著負相關；於三因子模型、四因子模型、五因子模型、延伸六因子模型與延伸七因子模型中，買回比率與股價異常報酬率呈現顯著正相關；於七種資產評價模型中，公司規模與庫藏股宣告異常報酬率皆呈現顯著負相關。

Taiwan issued the "Regulations Governing Share Repurchase by Exchange-Listed and OTC-Listed Companies" on August 7, 2000, and officially implemented the treasury stock system on August 9, 2000. The treasury stock system has been implemented for more than 20 years. Previous studies on treasury stocks find that there are negative abnormal returns before the share repurchase announcements, and positive abnormal returns after the share repurchase announcements.
In this study, the market model, capital asset pricing model, Fama and French three-factor model, Carhart four-factor model, Fama and French five-factor model, the introduction of investor sentiment to Fama and French five-factor model into the six-factor model, and the introduction of investor sentiment and momentum to Fama and French five-factor model into the seven-factor model, are used to measure the abnormal returns around the share repurchase announcements. The multiple regression models are used to test whether different firm characteristics variables could be used as explanatory variables to explore the market response to the share repurchases. The firm characteristics variables discussed include the buyback ratios, firm size, market-to-book value ratios, and returns on assets.
The results of seven different asset pricing models show that the exchange-listed companies in Taiwan have significantly positive abnormal returns after the share repurchase announcements. For the market model, the market-to-book value ratio is significantly negatively correlated with the abnormal returns around the share repurchase announcements. For the three-factor model, four-factor model, five-factor model, extended six-factor model, and extended seven-factor model, the buyback ratio is positively correlated with the abnormal returns. For the seven different asset pricing models, firm size is significantly negatively correlated with the abnormal returns around the share repurchase announcements.

第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究範圍 3
第二章 文獻探討 4
第一節 庫藏股宣告 4
第二節 市場、規模、淨值市值比、盈利與投資因子 5
第三節 動能因子 7
第四節 投資人情緒 8
第三章 研究設計與實施 10
第一節 研究假說 11
第二節 庫藏股異常報酬率 13
第三節 多元迴歸模型 18
第四章 研究實證與分析 20
第一節 台灣上市庫藏股宣告購回公司異常報酬率之情況 20
第二節 公司特徵因素與庫藏股異常報酬率之關係 49
第五章 研究結論與建議 57
第一節 研究結論 58
第二節 研究建議 60
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